电力设备与新能源行业深度报告：铜箔涨价窗口来临 龙头享受估值溢价

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年08月06日 分析师：杨超 S1070512070001 电话：0755-83663214 邮箱：ychao@cgws.com 联系人：马晓明 S1070116080094 电话：021-31829702 邮箱：maxiaoming@cgws.com 联系人：吴轩 S1070117040042 电话：021-61680360 邮箱：wu_xuan @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<锂电池产业链最后的高地 铝塑膜开启国产化进程>> 2017-07-15 <<静水流深等拐点 守正出奇择佳股>> 2017-06-20 <<光热发电大风已至 熔盐储能乘风而起>> 2016-09-13 铜箔涨价窗口来临 龙头享受估值溢价 ——电力设备与新能源行业深度报告 股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 诺德股份 0.38 0.63 38.60 22.94 铜陵有色 0.09 0.15 31.54 20.15 资料来源：长城证券研究所  铜箔按下游需求可以分为标准铜箔（CCL、PCB）、锂电铜箔；按照生产工艺分为压延铜箔和电解铜箔。电解铜箔主要用于PCB所使用的刚性覆铜板（CCL），压延铜箔主要用于FPC所用的柔性覆铜板（FCCL）；压延铜箔和电解铜箔都可以用于锂电池的负极材料。目前市场电解铜箔的比例占据约95%以上的市场份额。标准铜箔和锂电铜箔虽然同样采用电解工艺，但标准铜箔转产至锂电铜箔需更改溶解工艺中的添加剂配方，并新增尾端处理设备，同时需要下游客户认证，转产周期一般超过三个月。  PCB板传统下游计算机、通讯、消费电子增速下滑，但是智能穿戴、汽车电子等新增需求将有效对冲传统需求的下滑，我们认为2017~2020行业的年化复合增长率约3.5%，将带动标准铜箔需求稳健增长；受益于新能源汽车快速放量，动力锂电池需求保持高速增长，我们认为2017~2019年复合增长率高达22.8%。将拉动动力锂电铜箔年复合增长率达27.95%。另外，储能的商业模式逐步成熟及锂电池技术进步，也会带动储能类锂电铜箔需求在未来几年内将迎来较大增长。  全球铜箔供给主要自亚洲，其中日本、台湾长期占据主导地位，尤其是在高精度电子铜箔领域技术优势明显。近几年国内铜箔产能发展迅速，日台两地的企业也纷纷在国内开设分厂。国内锂电铜箔产能主要集中在诺德股份、灵宝华鑫、嘉元科技、赣州逸豪及安徽铜冠（铜陵有色）这五家公司，五家市占率合计超过80%。虽然各厂商均纷纷扩产，但考虑到产能释放的瓶颈，我们认为2017年实际新增产能在2万吨左右  目前海外进口的标箔量，约占我国当年CCL及PCB用铜箔总量约1/3。从数据来看，2015年我国电子铜箔的出口量为1.6287万吨，比2014年同期减少38.5%，自2009年以来与同期相比（年增长率）出现的最大幅度的下跌值。2015年全国电子铜箔出口额为13074 万美元，同期增长率为-53%。2016年锂电铜箔大幅涨价，海外标箔企业迅速转产至锂电铜箔，总产能量约达4000-4500吨/月；海外的减产导致了国内标准铜箔的供需失衡，影响国内标箔价格也出现大幅上涨。  锂电铜箔经过2016年的大涨后，在2017年上半年出现微小涨幅，主要原因是上半年新能源汽车受补贴目录影响处于逐步放量阶段，而进入三季度锂电铜箔的供需平衡将被打破，缺口将随着新能源汽车放量而扩大。随-20% -10% 0% 10% 20% 沪深300 电力设备与新能源 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 电力设备与新能源 行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 着2016年锂电铜箔扩产产能逐步落地，这种供需缺口有望在2018年中被填补。我们采用的需求测算是基于当前锂电技术和电动车下游需求，若未来锂电池技术有新的突破带动储能锂电池等下游需求爆发，则锂电铜箔的供需缺口或会进一步扩大。  与国内锂电铜箔产能大规模扩产形成鲜明对比，海内外对于标准铜箔扩产的幅度是比较小，因此海外转产至锂电铜箔对国内标准铜箔企业影响较大。自2016年7月，标准铜箔价格已由6万 /吨（原铜价格约3.8万/吨、加工费约2.2万/吨）涨至10.8万元/吨（原铜价格4.6万/吨，加工费约6万/吨）。目前，覆铜板上游物料玻纤布也出现紧缺的局面，玻纤布总产能无法大幅增加也将推动覆铜板持续涨价。覆铜板行业集中度较高，PCB企业相对分散，覆铜板涨价议价能力强也将带动标准铜箔涨价。  推荐标的：诺德股份、铜陵有色  风险提示：铜箔加工费涨价低于预期，新能源汽车政策调整，新能源汽车产销量不达预期； 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 铜箔：电子行业基础材料 电池负极核心载体 ................................................................. 6 1.1 运用领域广泛 电子行业及锂电核心基础 ................................................................ 6 1.2 电解制法占据主导 压延铜箔性能更优 .................................................................... 7 2. 标准铜箔需求稳定 锂电铜箔需求激增 ............................................................................. 9 2.1 标准铜箔：覆铜板和PCB下游增长稳健 .................................................................. 9 2.2 锂电铜箔：电动车带动锂电下游需求激增 ............................................................ 11 3. 新增产能尚待时日 高性能产品或成未来焦点 ............................................................... 18 3.1 日本、台湾引领海外产能 中国占据产能龙头地位 .............................................. 18 3.2 国内锂箔呈现寡头格局 明年新增产能有望集中释放 .......................................... 19 3.3 6μm及微孔铜箔引领未来发展趋势 高端产品或成竞争核心 ............................... 21 4. 投资机会分析 ..................................................................................................................... 22 4.1 锂电铜箔供需缺口确定 海外转产影响标箔供应 .................................................. 22 4.2 标的推荐 .................................................................................................................... 24 4.2.1 诺德股份：国内锂电铜箔龙头 铜箔涨价弹性最大 ..................................... 24 4.2.2 铜陵有色：锂箔产能持续扩张 传统业务收入稳定 ..................................... 26 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 27 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：铜箔下游分类 ................................................................................................................... 6 图2：铜箔示意图 ....................................................................................................................... 6 图3：PCB板中的成本构成 ....................................................................................................... 6 图4：锂电池成本构成 ............................................................................................................... 6 图5：压延铜箔与电解铜箔分类 ............................................................................................... 7 图6：压延铜箔与电解铜箔性能对比 ....................................................................................... 7 图7：压延铜箔生产流程 ........................................................................................................... 8 图8：电解铜箔生产流程 ........................................................................................................... 8 图9：我国各类覆铜板产量统计（万平米） ........................................................................... 9 图10：覆铜板分类 ..................................................................................................................... 9 图11：薄/厚覆铜板成本构成 ................................................................................................... 9 图12：覆铜板分类 ...................................................................