公司深度报告：国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利

国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利 —欧陆通(300870)公司深度报告 2024年03月29日 王舫朝非银金融&中小盘行武子皓中小盘行业分析师业首席分析师 S1500519120002 wangfangzhao@cindasc.com S1500522060002 wuzihao@cindasc.com 相关研究 1.服务器电源为核，毛利率回暖势头显著 2.单Q2营收创新高，服务器电源挑大梁 3.毛利率提升，业绩有望逐季走高 证券研究报告公司研究 公司深度报告 欧陆通(300870)投资评级买入上次评级 欧陆通 沪深300 100% 50% 0% -50% -100% 23/0323/07 23/11 24/0 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）44.0252周内股价波动区间84.79-26.35(元)最近一月涨跌幅(％)19.39总股本(亿股)1.01流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)44.55 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利 2024年03月29日 本期内容提要: ⯁核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到 瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展可能带来AI服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代 红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第 三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。 ⯁服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI算力服务器 （2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服 务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。 ⯁AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器 在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球 及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。 ⯁盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适 配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025年营收为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。 ⯁风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,572 2022A2,703 2023E2,970 2024E3,680 2025E4,567 增长率YoY% 23.4% 5.1% 9.9% 23.9% 24.1% 归属母公司净利润 111 90 198 228 312 (百万元)增长率YoY% -42.7% -18.8% 119.5% 15.1% 36.9% 毛利率% 15.6% 18.2% 19.3% 20.1% 20.8% 净资产收益率ROE% 7.1% 5.5% 10.8% 11.2% 13.4% EPS(摊薄)(元) 1.10 0.86 1.96 2.25 3.08 市盈率P/E(倍) 76.15 51.58 22.51 19.56 14.29 市净率P/B(倍) 5.39 2.76 2.44 2.19 1.92 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 目录 一、核心逻辑6 二、服务器电源：国产替代进行时6 2.1数据量增长驱动算力需求增加6 2.2服务器市场规模高速增长，浪潮为国内龙头7 2.3政策频出支持算力发展9 2.4欧陆通服务器电源技术水平行业领先9 三、AI服务器发展，欧陆通受益10 3.1AI服务器与普通服务器有何区别？10 3.2AI服务器市场高速增长12 3.3液冷服务器散热成本逐渐下降，市场有望高速增长14 3.4欧陆通有望受益于AI服务器发展15 3.5复盘欧陆通服务器电源业务：收入高增长，高功率占比大幅提高17 四、电源适配器：欧陆通基本盘，行业景气度有望反转18 4.1欧陆通近年来电源适配器业务承压18 4.2笔记本电脑等电源适配器下游行业有望反转19 �、盈利预测与估值20 5.1盈利预测20 5.2估值21 六、风险提示21 表目录 表1：全球服务器电源市场预测9 表2：我国部分算力发展政策9 表3：浪潮服务器数量估算16 表4：公司分业务营收预测21 表5：可比公司估值比较（市盈率法）21 图目录 图1：全球数据产量持续增长6 图2：我国数据产量持续增长6 图3：全球算力规模及增速7 图4：中国算力规模及增速7 图5：全球服务器出货量稳定增长7 图6：全球服务器市场规模8 图7：中国服务器市场规模8 图8：2022年中国服务器市场份额占比8 图9：公司服务器电源产品10 图10：服务器电源从研发到进入客户供应商体系历时5-6年10 图11：浪潮NF5280M5服务器逻辑框图11 图12：浪潮NF5468M6服务器产品图12 图13：浪潮NF5468M6服务器中GPU规格12 图14：全球AI服务器市场规模13 图15：全球AI服务器出货量13 图16：中国大陆AI服务器销售额13 图17：中国大陆AI服务器出货量13 图18：2022年全球AI服务器市场份额占比14 图19：2022年全球AI服务器市场份额占比14 图20：2020-2023H1中国液冷数据中心部署规模及1kW散热成本（右轴）15 图21：2020-2023H1中国液冷数据中心市场规模（亿元）15 图22：2022-2027年中国液冷服务器市场规模预测图15 图23：浪潮信息部分服务器电源配置16 图24：浪潮服务器与AI服务器数量估算16 图25：阿里磐久服务器17 图26：欧陆通服务器电源收入高增长18 图27：欧陆通服务器电源业务毛利率18 图28：电源适配器收入占比较高19 图29：电源适配器毛利率19 图30：电源适配器毛利率19 图31：全球笔记本电脑出货量（百万件）20 图32：2020-2024年全球监控摄像头市场规模20 图33：2020-2024年中国监控摄像头市场规模20 一、核心逻辑 公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，具体可见我们首次覆盖报告《三大业务高速成长，电源市场稳定扩容》（20210728）。2021年11月公司进行股权激励，大 幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得 销售拓展遇到瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的的下游行业如笔记本电脑等行业已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适 配器下游行业复苏红利。 二、服务器电源：国产替代进行时 2.1数据量增长驱动算力需求增加 数字经济时代，全球数据量高速增长。随着互联网、云计算等数字技术发展，数字化终端设备大规模普及，数据成为信息的核心载体，成为推动社会生产力发展的关键要素，对社 会和经济的影响日渐显著，全球数据产量成为大数据产业发展的基础，据中商情报网，全球数据产量由2019年的42ZB增长至2022年的81.3ZB，CAGR24.6%，预计2023年该数据可增至93.8ZB。 在数字中国政策的推行下，我国数字化水平在全球范围内迅速提升。据中商情报网，2021年我国数据产量高达6.6ZB,同比增加29.4%,占全球数据总产量的9.9%，仅次于美国（16ZB），位列全球第二。2022年，我国数据产量约7.9ZB，预计2023年将增至9.3ZB。 图1：全球数据产量持续增长 资料来源:中商情报网，信达证券研发中心 图2：我国数据产量持续增长 资料来源:中商情报网，信达证券研发中心 数据增加驱动算力需求增加。数据激增意味着更复杂的数据处理，需要更强的算力来支持复杂数据，全球范围内人工智能、芯片、服务器、超级计算机等行业快速发展，全球算力 网络市场不断增长。Sora等文生视频模型对算力消耗较大，我们预计将推动算力需求的提升，加速智能算力市场的建设与升级。 全球算力网络快速增长。随着全球范围内芯片、服务器、超级计算机等行业的发展，全 球算力网络市场快速增长，据信通院、IDC，2022年全球计算设备算力总规模达到906EFlops （每秒浮点运算次数），同比增长47%。受算力需求大幅增长和人工智能技术高速发展的影响，算力网络在全球成为新焦点，信通院、IDC预计2023-2025年市场规模将以50%以上的增速增长，2025年规模将超3000EFlops。 我国算力规模增长。根据信通院测算数据，2022年我国计算设备算力总规模达到 302EFlops，增速约50%，高于全球增速。随着云计算、互联网、人工智能的快速发展，我国服务器需求量不断扩大，将带动计算设备算力规模持续增加。据中商产业研究院预测，2024年中国计算设备算力规模将达到550EFlops。 图3：全球算力规模及增速 资料来源:信通院，IDC，中商产业研究院，信达证券研发中心 图4：中国算力规模及增速 资料来源:信通院，中商产业研究院，信达证券研发中心 2.2服务器市场规模高速增长，浪潮为国内龙头 全球服务器出货量平稳增长。据IDC数据显示，全球服务器出货量稳定增长，由2017 年的1019万台增长至2022年的1516万台，CAGR8.3%，市场规模由2018年的884亿美 元增长至2022年的1230亿美元，CAGR8.6%；其中中国服务器市场规模增速较高，据IDC 数据，由2019年的182亿美元增长至2022年的273亿美元，CAGR14.5%，预计在2023 年实现308亿美元。 图5：全球服务器出货量稳定增长 资料来源：IDC，深圳市电子商会，中商产业研究院，信达证券研发中心 图6：全球服务器市场规模 资料来源:IDC，中商产业研究院，信达证券研发中心 图7：中国服务器市场规模 资料来源:IDC，