】百融云-W（06608.HK）业绩闭门会要点反馈&股价大跌后的思考

【兴证非银&金融科技】百融云-W（06608.HK）业绩闭门会要点反馈&股价大跌后的思考 【股价大幅下挫原因分析】 1）基本面受经济放缓影响未来增速或放缓，银行等信贷机构不良率提升，客户质量企稳，本年度计提0.6亿商誉减值，调降众联享付预期增长率，另外理财利息收入在今年预计将较23年承压； 2）现金充裕，但派息分红动力较弱； 3）通用大模型日新月异的迭代速度引发部分投资者担忧垂类模型的未来竞争力； 【兴证非银&金融科技】百融云-W（06608.HK）业绩闭门会要点反馈&股价大跌后的思考 【股价大幅下挫原因分析】 1）基本面受经济放缓影响未来增速或放缓，银行等信贷机构不良率提升，客户质量企稳，本年度计提0.6亿商誉减值，调降众联享付预期增长率，另外理财利息收入在今年预计将较23年承压； 2）现金充裕，但派息分红动力较弱； 3）通用大模型日新月异的迭代速度引发部分投资者担忧垂类模型的未来竞争力； 4）地缘政治冲突加剧，公司出海面临不确定性继续提升。部分对业绩高增带来的股价提升有预期的资金撤出。 【针对上述担忧的观点】 1）基本面方面，短期确实受到宏观经济复苏不确定性的影响，此环境下应考虑公司在行业β向下中α的提升。 公司客群逐步向非金融保险领域破圈，MaaS业务新上线300余种模型，BaaS资产交易规模大幅提升，从增量广度和存量渗透率两个角度均有良好表现，侧面反映公司在周期底部并未放缓技术迭代节奏和业务扩张速度，公司目前拥有的40亿现金是技术研发投入以及战略收购的核心安全垫。 2）关于资金运用，从公司角度出发，一方面需要考虑税负负担，另一方面由于入通标准较高（市值200亿），对市值管理有需求，回购在当前性价比相对更高。 3）通用大模型在金融等专业领域语料库仍然受限，且需考虑AI赋能金融与赋能普通零售等行业的核心差异在于前者容错率更低。 百融在金融垂类语料库和标签库的长期积累是最核心的护城河，且既有模型在BaaS和MaaS业务之间的运转可以形成飞轮效应，相互促进。 4）出海需求长期确定，公司考虑找一些合作方，以合作方式入手进军海外金融AI市场，最大化减小潜在监管或其他风险。