百融云-W深度报告：“云”程发轫，金融垂直SaaS服务领军者

海外 研证券研究报告 究金融 审慎增持(首次） 06608.HK百融云-W 目标价：11.08港元 现价：8.00港元 百融云-W深度报告： “云”程发轫，金融垂直SaaS服务领军者 公市场数据2022年10月29日 收盘价（港元） 8.00 总股本（亿股） 5.17 流通股本（亿股） 4.34 总市值（亿港元） 41.33 净资产（亿人民币） 42.15 总资产（亿人民币） 48.51 每股净资产（元） 8.16 司日期2022/10/28 深主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 16.23 19.94 25.77 34.07 同比增长 42.8% 22.8% 29.2% 32.2% 归母净利润(亿元) -36.03 1.24 1.84 2.77 同比增长 - - 48.9% 50.5% 毛利率 73.6% 72.7% 74.7% 76.3% 净利率 - 6.2% 7.1% 8.1% 净资产收益率 - 2.9% 4.2% 5.9% 每股收益(元) -9.16 0.24 0.36 0.54 市销率/PS(倍) 2.62 1.89 1.46 1.11 市盈率/PE(倍) - 30.45 20.45 13.59 度研究报 告 数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研 究院整理 相关报告 《东方财富2022年三季报点 数据来源： 投资要点 评：经营业绩符合预期，波动行业积淀深厚，深中金融行业信贷风险管控肯綮。百融云创2014年脱胎于百分点科技部金融事业 不改长期空间》2022-10-25 部，为银行、消金公司、保险公司等金融机构提供从信贷风险管理到客户营销全流程科技赋能服务， 产品性能位居行业前列。2020年公司在国内独立金融大数据分析领域市占率约9%，排名行业第一。 《保险行业10月投资策略：把截至2022年上半年公司总营收9.45亿元，同比增长19.4%，业务整体毛利率长期在70%以上，各业 握配置窗口期，关注三季报和务营收贡献及商业模式如下： 开门红表现》2022-10-15 海外研究 分析师：孙寅 SAC：S0190521060002 张博 SFC：BMM189SAC：S0190519060002 迟玉怡 SAC：S0190522040001 研究助理：周安桐 zhouantong@xyzq.com.cn 智能分析与运营（营收4.44亿元/同比+46.5%/占比46.9%）：1）数据分析业务为客户提供用户数据标签等信息，按调阅次数或年订阅模式收费，助力金融信贷风险评估更趋近真实情况；2）智能运营业务尚处发展初期，目前占该项业务比重约20%，主要通过智能语音等技术激活银行等金融机构存量客户，实现营销转化。 精准营销（营收2.20亿元/同比-10.3%/占比23.3%）：以“榕树”平台开展智能助贷业务，通过多 元化流量渠道将消费者与信贷产品进行风险匹配，上半年撮合贷款规模为80.67亿元，佣金费 率约2.7%。 保险营销（营收2.81亿元/同比+15.8%/占比29.8%）：收购黎明保险经纪公司开展保险营销业务，旗下开发“日月保盒”数字化客户管理工具对内部经纪人赋能，有效提升经纪人产能，2022年上半年黎明新单撮合规模约5.34亿元，续保率达90%以上，位居保险中介行业第一梯队。 核心竞争优势：1）数据技术、行业经验等先发优势存在马太效应，客户粘性高。金融客户切换供应商意愿较低，目前公司服务客户已覆盖超过6000家金融机构，包括国内绝大部分国有银行、消金公司及主要保险公司，核心客户留存率近94%。深厚客群基础使公司数据不断丰富，模型在业务反复调 试过程中优化迭代，保障行业洞察持续深入，形成良性循环。2）高复用云系统架构使得业务成本可控，业务扩张具备弹性。伴随公司客户继续扩张，与传统IT公司相比，公司低系统部署、维护成本的优势将逐渐凸显。高复用性保障业务能快速向新客户渗透。3）图之于未萌，虑之于未有，公司长已获ISO等多项国际信息安全认证，开 发的Indra隐私计算平台保障数据在不出本地情况下实现价值释放。 投资建议：结合宏观政策与公司战略，展望未来：1）产品线持续丰富，客户向泛财富管理机构拓延，新客户贡献业务增量；2）金融机构获新客需求向存量客户运营需求转移，权益运营等新业务收入推动ARPU上升，关注利润释放情况；3）行业部分公司面临数据合规风险，行业格局继续向头部 公司集中。 请注意：孙寅、迟玉怡并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不对比国内外数家业务可对标公司，百融云创估值显著低于平均水平，在第一业务线持续高增且实现盈 可在香港从事受监管活动。 利，第二、三业务条线营收稳健预期下，预计公司2022-2024年营收分别为19.94亿元、25.77亿元、 34.07亿元，归母净利润分别为1.24亿元、1.84亿元、2.77亿元，对应EPS0.24元，0.36元，0.54元。目前公司仍处于高速成长期，建议结合PS、PE估值法刻画其成长性，以2022年10月28日收盘价以及港币人民币当日汇率估计，预计公司2022-2024年PS估值对应分别为1.89x、1.46x、1.11x，PE估值对应分别为30.45x、20.45x、13.59x。结合2022年19.94亿元营收预测给予公司2.62倍PS，对应目标价11.08港元，对应现价上涨空间38.5%，给予“审慎增持”评级。 风险提示：金融科技数据监管收紧，消费类信贷与保险需求萎缩，市场竞争 格局突变。 Outperform (Initiated) BairongStockConnect (SH/SZ) KeyData Finance (06608.HK) CloudEra——ThePioneerofVerticalSaaSinFinanceindustry Oct.28th，2022 Oct.28,2022 FY 2021A 2022E 2023E 2024E ClosingPrice（HKD） 8.00 Revenue(Mn/CNY) 1623 1994 2577 3407 KeyFinancialIndicators SharesOutstanding(Mn) 434 YoY - - 48.9% 50.5% MarketCap(HKD/Mn) 4133 GrossMargin 73.6% 72.7% 74.7% 76.3% YoY 42.8% 22.8% 29.2% 32.2% NetProfit(Mn/CNY) -3603 124 184 277 TotalShares(Mn)517 NetAssets(RMB/Mn)4215 TotalAssets(RMB/Mn)4851 BVPS(RMB)8.16 Source:Wind，IndustrialSecuritiesResearchInstitute Analyst YinSunsunyin@xyzq.com.cnSAC:S0190521060002 BoZhangzhangboyjs@xyzq.com.cnSFC:BMM189SAC:S0190519060002 YuyiChichiyuyi@xyzq.com.cnSAC:S0190522040001 AssistantAnalyst AntongZhou zhouantong@xyzq.com.cn PleasenotethatYinSunandYuyiChiarenotregisteredlicenseeoftheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionandmaynotengageinregulatedactivitiesinHongKong. NetProfitMargin-6.2%7.1%8.1% ROE-2.9%4.2%5.9% EPS(CNY)-9.160.240.360.54 PS2.621.891.461.11 PE-30.4520.4513.59 Source:Wind，IndustrialSecuritiesResearchInstitute Highlights ntheheadintermsofcreditriskcontrol. BornoutofthefinancedivisionofPERCENTTechnology,Bairongprovidesbanks,consumerfinancecompanies,insurancecompaniesandotherFSPs(financialservicesproviders)withfulllifecycletechnology-enabledservicesfromcreditriskmanagementtoprecisionmarketinganditsproductperformanceranksintheforefrontofindustry.In2020,Bairongshared9%intermsofrevenueofChina’sindependentfinancialbigdataanalyticsservicesmarket,rankingfirstintheindustry.In2022H,thetotalrevenueis￥945million,withaYoYgrowthof19.4%.Theoverallgrossprofitmarginmaintainsmorethan70%foralongtime.Therevenuecontributionandbusinessmodelsareasfollows: Smartanalyticsandoperationservices(revenue:￥444million/YoY:+46.5%/contribution:46.9%):1)ThesmartdataanalyticsbusinessprovidesFSPswithinformationsuchasuserdatalabels,andchargesservicefeesbasedonqueryvolumesoronanannualbasis,enablingthefinancialcreditriskassessmentapproachthereality;2)Smartoperationbusinessisstillintheearlystage,accountingforabout20%ofthisbusinessatpresent.ItfocusesonexistinguseractivationofbanksandotherFSPsthroughsmartvoicebotandothertechnologiestoachievemarketingtransformation. Precisionmarketing(revenue:￥220million/YoY:-10.3%/contribution:23.3%):“Banyan”,themoneylendingplatformfoundedbyBairong,attractspotentialconsumersthroughdiversifiedflowchannels,connectsthemwithloansthatmatchtheircreditprofile.In2022H,theloanscalewas8.07billionyuan,withacommissionrateofabout2.7%. Insurancemarketingservices(revenue:￥281million/YoY:+15.8%/contribution:29.8%):BairongacquiredLimingfortheinsurancedistributioneligibility,anddevelo