大摩闭门会中国AI云发展趋势展望腾讯及阿里业绩解读20260320

2026年03月22日21:02 关键词 中国云市场AI云阿里巴巴字节跳动腾讯生成式AI云收入资本开支利润率CIO调查模型即服务GPU算力供给市场份额涨价周期基础设施应用生态交付能力阿里云AI 全文摘要 中国云市场预计年复合增长率高达72%，至2029年规模将超过2000亿人民币，其中AI云市场正处在快速发展初期，有望对行业利润率和估值产生正面影响。分析师指出，阿里和字节跳动被视为AI时代的两大关键胜者，预示着头部云厂商资本开支的显著增长，可能推动整个行业进入涨价周期。竞争焦点预计将从价格转向模型能力、技术迭代速度及算力供给。 大摩闭门会-中国AI云发展趋势展望；腾讯及阿里业绩解读-20260320_导读 2026年03月22日21:02 关键词 中国云市场AI云阿里巴巴字节跳动腾讯生成式AI云收入资本开支利润率CIO调查模型即服务GPU算力供给市场份额涨价周期基础设施应用生态交付能力阿里云AI 全文摘要 中国云市场预计年复合增长率高达72%，至2029年规模将超过2000亿人民币，其中AI云市场正处在快速发展初期，有望对行业利润率和估值产生正面影响。分析师指出，阿里和字节跳动被视为AI时代的两大关键胜者，预示着头部云厂商资本开支的显著增长，可能推动整个行业进入涨价周期。竞争焦点预计将从价格转向模型能力、技术迭代速度及算力供给。对于阿里巴巴，被看好为顶级AI基础设施投资标的，目标价定为每股180美元。尽管对腾讯的AI进展持审慎态度，但其在游戏和广告等传统领域的稳定性仍受到看好。整体而言，讨论凸显了中国云市场潜力及AI技术的推动作用，对相关公司投资策略有显著影响。 章节速览 00:00中国云市场增长与AI时代竞争格局前瞻 报告聚焦中国云市场，预测2024至2029年间年复合增长率达72%，规模超2000亿人民币，核心驱动力为token消耗量增长与生成式AI渗透。阿里与字节跳动被视为AI时代两大赢家，基于其算力、AI服务及企业交付能力。报告还指出云市场可能迎来20年来的首次涨价周期，利好行业利润率与估值。推荐阿里巴巴作为首选标的，同时看好IDC行业及腾讯在AI应用领域的机遇。 02:32 AI云市场增长与驱动因素分析 报告聚焦AI云市场，定义其核心为GII相关基础算力设施与模型即服务，预测2024至2029年市场规模将从150亿人民币跃升至近2200亿，年复合增长率达72%。AI云在SaaS+PaaS中的占比预计从6%增至40%，成为云增量主要来源。需求端关键变量为token消耗量，尤其是推理侧，增速显著高于训练。中国市场上，如字节跳动的豆包，日均token使用量呈非线性增长。推动因素包括区C应用、企业AI应用落地及新一代agent应用。公有云厂商因技术能力和算力供给优势，受企业青睐度提升。供给端，高端GPU芯片是主要瓶颈，芯片供给增加将直接促进云收入增长。 06:24中国云市场AI时代竞争格局分析 2026年预计中国头部云厂商资本开支增长42%，达到1400亿人民币。AI时代，民企如阿里、字节、腾讯将凭借技术、算力和产品矩阵优势，重新夺回市场份额，尤其是字节跳动在AI云细分市场迅速崛起。阿里云在算力供给、产品矩阵和交付服务上表现最均衡，字节跳动紧随其后，腾讯在应用生态方面有更大机会。 11:55 CIO偏好与云服务市场分析 讨论了阿里云在CIO中的高偏好度，尤其是在公有云和AI云市场中的份额预期。分析了字节跳动在AI云领域的布局，包括其大模型和平台工具。探讨了云业务利润率受价格、算力、规模和利用率等因素影响，指出中国云服务利润率低于海外大厂。强调了从训练到推理的结构性迁移和全栈AI解决方案能力对提升利润率的潜在作用。 对话探讨了AI云行业从以价换量转向量价齐升的关键拐点，指出上游成本上升与强劲需求推动了这一转变。海外及中国头部云服务商相继提价，表明供给端紧张程度加剧，行业正步入卖方市场。阿里云、腾讯云等企业业绩展望乐观，预计未来云收入增速和利润率将显著提升，长期看好AI云行业系统性改善。 22:33 CM2与闪购业务预期改善分析 对话讨论了CM2在三月份季度的预期表现，指出尽管一月份消费宏观环境不佳，但NBS数据已见好转，预计三月份季度CMR增长将超过中位数，亏损收窄趋势明显。此外，闪购业务的亏损预计从二季度的350亿收窄至四季度的190-200亿，管理层目标是在29财年实现盈亏平衡，计划未来三年每年收窄30亿亏损。整体上，尽管近期存在拖累因素，但从长期看，云业务边际提升及闪购亏损收窄将利好F27财年业绩。 25:53腾讯2026财年盈利预期与AI发展挑战 讨论聚焦于腾讯2026财年的盈利预期调整，指出尽管OP增长目标设定为5%，但市场预期本已较高，故实际影响有限。此外，腾讯在AI领域，特别是在芯片和模型层面，相较于阿里等竞争对手处于劣势，尽管有混元模型更新计划，但市场对其期望不高。整体而言，市场对腾讯的AI进展表示失望，但在游戏和广告收入方面仍持稳定看法。当前互联网行业情绪普遍不佳，AI发展路径的领先性成为投资者关注重点，利润受AI投入影响成为潜在担忧。因此，腾讯在短期内的利润压力和AI收入尚未显现，导致市场观感较阿里略显疲软。 发言总结 发言人1 主持的摩根士丹利周五新经济板块在线直播中，首先强调会议内容主要面向摩根士丹利的机构客户和财务顾问，会议不对媒体开放，并提醒与会者可能会被录音。他随后介绍了中国云市场的深度报告，特别关注AI云市场的早期增长阶段，预计到2029年规模有望超过2000亿人民币，增长驱动力包括生成式AI的快速渗透。在竞争格局方面，他提到阿里巴巴和字节跳动在AI时代的竞争中被认为是两大核心赢家，竞争的关键在于算力供给能力、全站的AI服务能力及企业服务交付能力。此外，讨论了中国云市场可能进入第一次真正的涨价周期，这将对行业的利润率和估值产生正面影响。他特别推荐了阿里巴巴作为投资首选，并探讨了IDC行业及腾讯在AI应用侧的机会。他指出，中国云市场的规模迅速增长，预计2024年至2029年间年复合增长率达72%。最后，他强调了AI云市场中利润率提升的可能性，以及对相关企业标的的推荐。 发言人2 她首先表达了对汤的感谢并自我介绍为小婉，随后集中讨论了阿里和腾讯的业绩及其未来展望。她指出，阿里股价因三季度业绩下滑而下跌七个点，主要失望来源于业绩不及预期，尤其是运营收入(OR)和云服务的增长。尽管阿里云的增速与预期一致，达到了26%，但OR费用的增加和春节期间的投入导致了亏损，她认为股价下跌反应过度。然而，她也提到管理层对未来五年内阿里云收入规模达到100亿美元及利润率提升至20%的乐观预期，认为云服务前景良好。她进一步分析了CM2、闪购等业务的前景，并对腾讯的表现持谨慎乐观态度，尤其关注其在AI领域的进展和对利润的影响。整体上，她维持对阿里巴巴的推荐，并对腾讯的AI发展持保留意见，强调互联网行业整体情绪和AI发展路径的重要性。 问答回顾 发言人1问：在周二发布的关于中国云市场的深度报告中，你们主要围绕哪些主题进行了研究？ 发言人1答：我们报告主要聚焦了三个主题。首先，我们预计中国AI云市场处于早期增长阶段，预计2024至2029年年复合增长率高达72%，市场规模有望超过2000亿人民币，这主要由token消耗量的增长和生成式AI在云体系中的快速渗透驱动。其次，从竞争格局看，阿里和字节跳动可能是AI时代的两大核心赢家，原因在于其算力供给能力、全站AI服务能力以及面向企业的服务和交付能力。最后，我们认为云市场可能正在进入过去20年来首次真正意义上的涨价周期，如果这一趋势持续，将对行业利润率和估值产生积极影响。 发言人1问：在AI云市场中，哪些公司最有可能成为受益者？对于AI云市场的竞争格局有何看法？ 发言人1答：我们最推荐的是阿里巴巴，认为它是全中国最好的AI基础设施标的，并给出了目标价每180美元。其次，IDC行业如万国数据和世纪互联也会受益于此次云上行周期。此外，腾讯作为C端重要入口，在AI应用侧也具有投资机会。随着AI时代的到来，预计会有两个重要结构性变化。一是以阿里为代表的民营企业将重新拿回市场份额，因为到了AI时代，比拼的是模型能力、技术迭代能力和算力供给，这些方面头部民企玩家具有优势。二是云市场可能出现涨价周期，这对行业利润率和估值有正面影响。 发言人1问：报告中对AI云市场的定义是什么？AI云市场规模的具体预测是怎样的？ 发言人1答：在这篇报告中，我们对AI云市场的定义相对狭窄，主要关注的是GII相关的S（即基础算力设施）和mass（模型即服务），而不包括IaaS层面。虽然长期来看，应用端的天花板更大，但我们在这篇报告中没有过多讨 论。根据IDC测算，AI云市场规模将从2024年的150亿人民币增长至2029年的接近2200亿人民币，年复合增长率达72%。在这个过程中，AI相关的占比将从6%提升至接近40%，意味着未来云增量的主要空间将来自AI。 发言人1问：驱动AI云市场快速增长的关键因素是什么？ 发言人1答：最关键的变量是token的消耗量，尤其是推理侧的消耗。未来几年，推理增速将显著高于训练，主要原因是训练是一次性投入，而推理是持续发生的，并且随着模型的进步、信用的出现以及多模态模型使用的增加，推理侧消耗量会不断增长。 发言人1问：在AI云时代，哪个公司在市场份额上表现突出？字节跳动在AI云领域的布局情况如何？ 发言人1答：在AI云市场，字节跳动旗下的火山引擎已成为第二大玩家，拥有大约14%的市场份额，紧随阿里云之后。阿里云目前占据第一的位置，市场份额约为23.5%。字节跳动在AI云领域有较为完善的布局，包括底层的一系列大模型豆包seed，同时也接入了主流第三方模型。在中间服务层，他们提供模型服务能力，并面向不同规模企业提供快速上手的开发工具cos和hya。此外，字节跳动还通过training到inference的结构性迁移和全栈式AI解决方案能力来提升盈利能力。 发言人1问：到底谁会在AI云时代获得更多的份额？ 发言人1答：我们从三个维度来看这个问题：一是算力和供给能力；二是产品矩阵能力，包括芯片模型能力、max模型技服务以及平台能力；三是交付和服务的能力。在这些方面，阿里云相对均衡且领先，字节跳动在大部分方面表现优秀，但在自研芯片上有短板，不过他们已经开始筹备自己的ASIC芯片以完善布局。腾讯在基础设施端节奏较慢，但在应用生态上有更全面的布局，我们看好其未来在运营端的发展潜力。 发言人1问：从CIO调查来看，哪些公司在AI云服务领域更受偏爱？ 发言人1答：根据CIO调查，阿里云一直是被CIO更偏爱的选择，特别是在公有云部署方面，无论是现在还是三年后，都有较强市场份额预期。在AI云细分市场中，大部分CIO倾向于选择阿里云作为服务商，并预期其将获得显著高于其他玩家的市场份额。 发言人1问：云业务利润率受哪些因素影响？ 发言人1答：云业务的利润率受收入端的价格、算力、规模和整体利用率，以及成本端的折旧（如k pax折旧）和运营成本等因素影响。其中，价格和利用率对利润率的影响尤为明显，而上游供应链价格变化也对采购成本有较大影响。 发言人1问：为何中国云厂商（如阿里云）的利润率低于海外大云厂（如谷歌、亚马逊和微软）？ 发言人1答：主要原因是价格压力和增值服务不足。中国的一些传统云产品竞争壁垒较低，容易陷入价格战，且增值服务较少。但在AI时代，随着从训练到推理的结构性迁移以及云厂增强全栈式AI解决方案能力，这些因素有望改变现状，提升云厂的利润率。例如，通过优化推理阶段的单位GPU token吞吐量、提升效率等手段，以及销售自有模型服务，云厂可以实现更稳定的盈利能力并压缩成本。 发言人1问：在云服务行业中，什么是最关键的变量？ 发言人1答：最关键的变量是价格。过去20年，云服务更多遵循以价换量的逻辑，但现在由于供给紧张，尤其是上游存储CPU成本上升以及强劲需求的推动，行业正逐渐转向量价齐升的逻