大摩闭门会中国AI云发展趋势展望腾讯及阿里业绩解读20260320

中国云市场预计2024至2029年间年复合增长率达72%，规模将超过2000亿人民币，核心驱动力为token消耗量增长与生成式AI渗透。阿里和字节跳动被视为AI时代的两大赢家，凭借算力、AI服务及企业交付能力，有望重新夺回市场份额。云市场可能迎来20年来的首次涨价周期，利好行业利润率与估值。

AI云市场定义为核心算力设施与模型即服务，预计2024至2029年市场规模将从150亿人民币跃升至近2200亿，年复合增长率达72%。AI云在SaaS+PaaS中的占比将从6%增至40%，成为云增量主要来源。需求端关键变量为token消耗量，推理侧增速显著高于训练；供给端高端GPU芯片是主要瓶颈，芯片供给增加将直接促进云收入增长。

2026年头部云厂商资本开支预计增长42%，达到1400亿人民币。竞争焦点将从价格转向模型能力、技术迭代速度及算力供给。阿里云在算力供给、产品矩阵和交付服务上表现最均衡，字节跳动紧随其后，腾讯在应用生态方面有更大机会。

CIO调查显示，阿里云在公有云和AI云市场中的偏好度较高，预期其市场份额将显著高于其他玩家。云业务利润率受价格、算力、规模和利用率等因素影响，中国云厂商利润率低于海外大厂，但AI时代通过结构性迁移和全栈AI解决方案能力有望提升。

AI云行业正从以价换量转向量价齐升，上游成本上升与强劲需求推动行业进入卖方市场。阿里云、腾讯云等企业业绩展望乐观，预计未来云收入增速和利润率将显著提升。阿里巴巴被推荐为首选标的，目标价180美元；腾讯在AI领域进展受审慎态度，但游戏和广告收入仍受看好。

CM2业务在三月份季度预期表现好转，亏损收窄趋势明显；闪购业务亏损预计从二季度的350亿收窄至四季度的190-200亿，管理层目标在29财年实现盈亏平衡。腾讯2026财年盈利预期调整，OP增长目标为5%，市场对其AI进展表示失望，但游戏和广告收入仍保持稳定看法。