光大证券食品饮料行业周报（20240325-20240331）：一季报有望平稳落地，休闲食品表现亮眼

2024年4月1日 行业研究 一季报有望平稳落地，休闲食品表现亮眼 ——光大证券食品饮料行业周报（20240325-20240331） 要点 白酒：四月财报窗口期，一季报有望平稳落地，预计延续高端稳健、区域龙头同比收入增速较好的趋势。茅台动销平稳，估计24Q1收入及净利润同比增速有望 达到15%，五粮液实际动销在旺季期间进一步得以验证，24Q1收入和利润有望实现同比双位数增长，老窖在优势区域保持较快动销增速，数字化手段下费用投放更加精准，估计24Q1收入/净利润同比增速20%/24%。汾酒青花表现亮眼、多价格带布局韧性较足，估计24Q1收入及净利润同比增速约20%。全国化次高端酒企仍有分化，估计酒鬼酒一季度报表端仍在调整，水井坊因去年同期缓解渠道压力基数较低、估计Q1收入同比增幅或有双位数。区域名酒受益本地价格带红利、同比增长趋势较为亮眼，估计洋河Q1收入及利润同比双位数增幅，今世缘收入/利润同比增幅20%+/20%，古井贡酒收入及利润同比增速20%/25%，迎驾贡酒收入及利润同比增速20%/24%。 连锁业态：需求有所改善，关注渠道拓展。本周具有连锁门店属性的巴比食品、周黑鸭发布2023年年报，需求端有所改善，具有主食属性的巴比食品深化全国化拓展，具有休闲零食属性的周黑鸭则推出“鲜货+热卤”二合一新店型，具体来讲：1）巴比食品：23年华东/华南/华北/华中地区实现收入13.5/1.2/0.5/1.0 亿元，同比增长2.4%/29.8%/21.8%/60.5%，非华东地区仍然保持可观增长动 能。公司新开发湖南、安徽、连云港等新市场，全国化再下一城。此外，2023年9月公司成功与南京本土优势早餐连锁品牌“蒸全味”达成战略投资合作，有利于提升巴比在南京等苏北市场的占有率。2）周黑鸭：2023年公司创新开设两 家“锁鲜+热卤”二合一直营门店，为门店提供增量品类，热卤客单价在20元 左右。根据我们草根调研，与传统周黑鸭店型相比，二合一门店面积较大，同时多使用一位员工，但门店盈利率可观，当前仍处于打磨阶段。我们认为，在当前消费承压的市场环境下，卤味赛道仍然具备生命力，而“锁鲜+热卤”的店型为当前休闲连锁卤味品牌的创新店型，弥补了市场空白，有望带来可观增量。 休闲食品：春节期间动销良好，关注Q1业绩表现。本周休闲食品公司相继发布 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 36% 25% 13% 2% -10% 10/2201/2304/2306/23 23年年报，我们认为零食公司多品类+多渠道战略下的收入增长空间仍存，规模食品饮料沪深300 效应+成本优化提升净利率的逻辑未变。24年各公司业绩仍有望保持较高增速， 其中盐津铺子持续打造核心单品魔芋和鹌鹑蛋，同时优化产线布局，预计利润端表现良好，预计24Q1收入和利润增速分别为~40%/45%+；劲仔食品春节期间动销积极，成本端鱼胚价格相对稳定，鹌鹑蛋价格处于低位，预计公司盈利能力进一步提升，预计24Q1收入和利润增速分别为~40%/~50%；三只松鼠“年货节”期间动销表现突出，叠加“年货节”礼盒产品毛利率较高，预计利润端亦有较好表现，预计24Q1收入和利润增速分别为70%+/50%+。甘源食品“年货节订单量增长较快，规模效应下预计利润水平有所提升，预计24Q1收入和利润增速分别为50%+/60%+；洽洽食品“年货节”持续布局坚果礼盒，瓜子成本压力缓解，预计24Q1收入和利润增速分别为15%+/20%+。 投资建议：1）白酒：一季报有望平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐： ①基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、 目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注12月17日发布的盐津铺子投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：四月财报窗口期，一季报有望平稳落地，预计延续高端稳健、区域龙头收入增速较好的趋势。茅台动销平稳，估计24Q1收入及净利润同比增速有望达到15%，五粮液实际动销在旺季期间进一步得以验证，24Q1收入和利润有望实现 同比双位数增长，老窖在优势区域保持较快动销增速，数字化手段下费用投放更加精准，估计24Q1收入/净利润同比增速20%/24%。汾酒青花表现亮眼、多价格带布局韧性较足，估计24Q1收入及净利润同比增速约20%。全国化次高端酒企仍有分化，估计酒鬼酒一季度报表端仍在调整，水井坊因去年同期缓解渠道压力基数较低、估计Q1收入同比增幅或有双位数。区域名酒受益本地价格带红利、同比增长趋势较为亮眼，估计洋河Q1收入及利润同比双位数增幅，今世缘收入/利润同比增幅20%+/20%，古井贡酒收入及利润同比增速20%/25%，迎驾贡酒收入及利润同比增速20%/24%。 连锁业态：需求有所改善，关注渠道拓展。本周具有连锁门店属性的巴比食品、周黑鸭发布2023年年报，需求端有所改善，具有主食属性的巴比食品深化全国化拓展，具有休闲零食属性的周黑鸭则推出“鲜货+热卤”二合一新店型，具体 来讲：1）巴比食品：23年华东/华南/华北/华中地区实现收入13.5/1.2/0.5/1.0 亿元，同比增长2.4%/29.8%/21.8%/60.5%，非华东地区仍然保持可观增长动能。公司新开发湖南、安徽、连云港等新市场，全国化再下一城。此外，2023年9月公司成功与南京本土优势早餐连锁品牌“蒸全味”达成战略投资合作，有 利于提升巴比在南京等苏北市场的占有率。2）周黑鸭：2023年公司创新开设两 家“锁鲜+热卤”二合一直营门店，为门店提供增量品类，热卤客单价在20元左右。根据我们草根调研，与传统周黑鸭店型相比，二合一门店面积较大，同时多使用一位员工，但门店盈利率可观，当前仍处于打磨阶段。我们认为，在当前消费承压的市场环境下，卤味赛道仍然具备生命力，而“锁鲜+热卤”的店型为当前休闲连锁卤味品牌的创新店型，弥补了市场空白，有望带来可观增量。 休闲食品：春节期间动销良好，关注Q1业绩表现。本周休闲食品公司相继发布23年年报，从各公司业绩表现和经营规划来看，我们认为零食公司多品类+多渠 道战略下的收入增长空间仍存，规模效应+成本优化提升净利率的逻辑未变。24年各公司业绩仍有望保持较高增速，其中盐津铺子持续打造核心单品魔芋和鹌鹑蛋，同时优化产线布局，预计利润端表现良好，预计24Q1收入和利润增速分别为~40%/45%+；劲仔食品春节期间动销积极，成本端鱼胚价格相对稳定，鹌鹑蛋价格处于低位，预计公司盈利能力进一步提升，预计24Q1收入和利润增速分别为~40%/~50%；三只松鼠“年货节”期间动销表现突出，叠加“年货节”礼盒产品毛利率较高，预计利润端亦有较好表现，预计24Q1收入和利润增速分别为70%+/50%+。甘源食品“年货节”订单量增长较快，规模效应下预计利润水平有所提升，预计24Q1收入和利润增速分别为50%+/60%+；洽洽食品“年货节”持续布局坚果礼盒，瓜子成本压力缓解，预计24Q1收入和利润增速分别为15%+/20%+。 2、重点数据跟踪 截至2024年3月29日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为25倍，较年初上涨约5.5%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初上涨约6.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初上涨约3.1%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初上涨约3.2%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4055 3850 36 3445 3240 30 35 28 2630 2425 22 2020 2023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03 2023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年3月29日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年3月29日 截至2024年3月29日，飞天茅台散装批价2635元，环周下降40元。整箱批 价2885元，环周下降45元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 500 1500 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年3月29日资料来源：今日酒价，注：截至2024年3月29日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 202