光大证券食品饮料行业周报：关注政策落地，食品餐饮连锁化率有望提升

2023年8月6日 行业研究 关注政策落地，食品餐饮连锁化率有望提升 ——光大证券食品饮料行业周报（20230731-20230806） 要点 白酒：当前政策定调积极，7月政治局会议后，近期国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》二十条，具体措施执行有望逐步落地，短期来看板块有望走出政策底，政策预期刺激下情绪有望提振。同时，贵州茅台发布中报，二季度业绩增长继续超出此前发布的经营数据，一方面凸显了需求疲弱背景下，龙头公司依旧能够实现加速增长、产品及渠道结构调整可推动均价继续提升，另外亦体现了公司活跃资本市场的信心。结合本周路演反馈，当前市场对板块的担忧更多在于即将到来的中秋国庆旺季表现，但考虑此前资本市场以及产业端对双节动销的预期已经相对平稳，且目前看主流酒企价盘、库存等合理可控，渠道秩序稳定，我们认为无需过分担忧中秋动销不及预期，且龙头公司经营韧性较强、三季度业绩亦有望稳健落地，看好短期白酒板块反弹的可持续性，重点推荐确定性高的高端及区域酒龙头公司：贵州茅台、泸州老窖、今世缘。 加盟连锁：第61届中国特许加盟展（上海）于2023年8月4-6日举办，本次展会招商热度相较往年有所降低，推测系最旺盛的招商时点已经过去（上半年），以及大家对当前消费环境的观望。加盟的主体仍然为具有一定市场运营经验的群体，但同时也有不少没有餐饮经验的群体进入市场。此外，经过疫情的洗礼，存活下来的品牌对成本及风险的控制能力有了一定提升，企业在减少加盟商投资成本、渠道下沉、优化费用（如装修、人工等）均做了努力，以蛙来哒为例，公司在疫情前加盟商开店初始投资为300万元，当前为200万元，且公司也通过精 简人员进一步降低经营费用。根据美团数据，从2018年到2022年，中国餐饮市场连锁化率从12%提高到19%，某种程度上讲，加盟连锁企业相较夫妻老婆店抗风险能力更强，疫情加快了中国餐饮连锁化率的提升，我们认为疫后头部品牌在资源、营销投入、信息化等方面均具备优势，有望进一步扩大市场份额，提升餐饮连锁化率。 休闲食品：休闲食品企业相继进入中期业绩披露阶段，从销售渠道看，零食量贩系统仍处于快速拓店期，下游的持续拓展为上游供应商企业带来较大增量空间。新渠道布局下获得业绩增量的逻辑未变，但各企业在新渠道表现有所差异，横向对比，新渠道调整切入更早、品类更适配的企业竞争优势更强。纵向对比，基数相继提升下，预计各企业23年二季度收入增速会有不同程度放缓。从生产端看，零食量贩等新渠道在散称模式下SKU众多，与多品类布局的供应商企业更为适配，休闲零食企业与零食量贩系统合作，可兼具合作数量增加及自身进入SKU数量增加的双增长逻辑。在新品开拓过程中，原有品类与新品间生产工艺的替代性亦可助力新品快速放量，扩大公司在新渠道体量。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）结合当下的时间窗口、政策力度带来的上行力度、以及稳健的基本面预期所隐含的动态估值，我们看好现阶段白酒板块反弹的可持续性，继续重点推荐有基本面支撑且存在业绩释放逻辑的细分龙 头：贵州茅台、泸州老窖、今世缘。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0% -8% -15% -23% -30% 07/2209/2212/2204/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注6月19日发布的天润乳业投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：当前政策定调积极，7月政治局会议后，近期国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》二十条，具体措施执行有望逐步落地，短期来看板块有望走出政策底，政策预期刺激下情绪有望提振。同时，贵州茅台发布中报，二季度业绩增长继续超出此前发布的经营数据，一方面凸显了需求疲弱背景下，龙头公司依旧能够实现加速增长、产品及渠道结构调整可推动均价继续提升，另外亦体现了公司活跃资本市场的信心。结合本周路演反馈，当前市场对板块的担忧更多在于即将到来的中秋国庆旺季表现，但考虑此前资本市场以及产业端对双节动销的预期已经相对平稳，且目前看主流酒企价盘、库存等合理可控，渠道秩序稳定，我们认为无需过分担忧中秋动销不及预期，且龙头公司经营韧性较强、三季度业绩亦有望稳健落地，看好短期白酒板块反弹的可持续性，重点推荐确定性高的高端及区域酒龙头公司：贵州茅台、泸州老窖、今世缘。 加盟连锁：第61届中国特许加盟展（上海）于2023年8月4-6日举办，本次展会招商热度相较往年有所降低，推测系最旺盛的招商时点已经过去（上半年），以及大家对当前消费环境的观望。加盟的主体仍然为具有一定市场运营经验的群体，但同时也有不少没有餐饮经验的群体进入市场。此外，经过疫情的洗礼，存活下来的品牌对成本及风险的控制能力有了一定提升，企业在减少加盟商投资成本、渠道下沉、优化费用（如装修、人工等）均做了努力，以蛙来哒为例，公司在疫情前加盟商开店初始投资为300万元，当前为200万元，且公司也通过精 简人员进一步降低经营费用。根据美团数据，从2018年到2022年，中国餐饮市场连锁化率从12%提高到19%，某种程度上讲，加盟连锁企业相较夫妻老婆店抗风险能力更强，疫情加快了中国餐饮连锁化率的提升，我们认为疫后头部品牌在资源、营销投入、信息化等方面均具备优势，有望进一步扩大市场份额，提升餐饮连锁化率。 休闲食品：休闲食品企业相继进入中期业绩披露阶段，从销售渠道看，零食量贩系统仍处于快速拓店期，下游的持续拓展为上游供应商企业带来较大增量空间。新渠道布局下获得业绩增量的逻辑未变，但各企业在新渠道表现有所差异，横向对比，新渠道调整切入更早、品类更适配的企业竞争优势更强。纵向对比，基数相继提升下，预计各企业23年二季度收入增速会有不同程度放缓。从生产端看，零食量贩等新渠道在散称模式下SKU众多，与多品类布局的供应商企业更为适配，休闲零食企业与零食量贩系统合作，可兼具合作数量增加及自身进入SKU数量增加的双增长逻辑。在新品开拓过程中，原有品类与新品间生产工艺的替代性亦可助力新品快速放量，扩大公司在新渠道体量。 2、重点数据跟踪 截至2023年8月4日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为31倍，较年初下降约13.1%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为31倍，较年初下降约12.1%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约9.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为31倍，较年初下降约18.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07 30 25 20 2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年8月4日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年8月4日 截至2023年8月4日，飞天茅台散装批价2720元，环周下降10元。整箱批 价2940元，环周上升15元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年8月4日资料来源：今日酒价，注：截至2023年8月4日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年8月4日 截至2023年7月21日，生猪平均价为14.11元/千克，同比-32.36%；猪肉平 均价为19.04元/千克，同比-34.71%。截至2023年8月4日，白条鸡平均批发 价为17.78元/公斤，同比-5.88%；白鲢鱼平均批发价为8.90元/公斤，同比 -10.19%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2016201720182019202020212022 -100% 0 2016201720182019202020212022 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月21日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月21日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月4日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月4日 截至2023年8月4日，大豆现货平均价为4,883元/吨，同比-16.85%。截至 2023年7月26日，玉米平均价为2.99元/公斤，同比+1.36%。豆粕平均价为 4.49元/公斤，同比+19.41%；生鲜乳平均价为3.75元/公斤，同比-8.76%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大