光大证券食品饮料行业周报：白酒旺季有望驱动行情，休闲食品改革进程持续推进

2023年9月10日 行业研究 白酒旺季有望驱动行情，休闲食品改革进程持续推进 ——光大证券食品饮料行业周报（20230904-20230910） 要点 白酒：当前酒厂针对中秋旺季工作以及渠道打款逐步启动，今年中秋备货的时间窗口有所缩短，双节连休下宴席仍有望成为主要亮点，目前反馈酒店、餐饮等预订情况较好，过去疫情影响的婚宴、满月宴、周岁宴等有望在中秋继续释放，商务需求有待后续恢复。同时，存量竞争的行业背景下品牌竞争进一步加剧，头部酒企开启中秋冲刺、对三季度销售任务要求较高，费用投入总额继续增加，呈现以投入换销售、以价换量的趋势，主要目的在于先加大抢占市场份额、待需求好转后价格后续有望上挺。酒企对于渠道/终端的管理持续强化、营销手段更加精细化，例如采用五码合一产品、通过数字化手段精准掌握库存以及物流情况、查处异地扫码、根据经销商实际扫码出库而非回款金额进行奖励等，名酒品牌库存水平基本良性、价盘也较为平稳。 考虑当前中报落地、各项利好政策出台下板块估值水平具备支撑，九月旺季行情驱动下白酒板块市场表现值得期待，虽然内部竞争有所加剧，但是头部酒企仍有望进一步提高份额、收获增量空间。维持核心推荐贵州茅台/泸州老窖/今世缘/舍得酒业，茅台基本面强劲，老窖旺季以促动销为主、五码产品铺市后渠道管理更加透明、提价后渠道推力有望增加，今世缘作为区域酒龙头有望延续较好动销表现，舍得已开启中秋战役、目前反馈经销商信心较足、宴席投入有所强化、省会以及核心一线城市亦在加大布局，另外关注三季度有望环比改善的水井坊。休闲食品：本周我们进一步探究休闲食品公司随着供应链和终端需求变化下的商业模式改革进程。从销售渠道看，物流配送能力的提升以及消费者对于不同消费场景需求的细分，使得休闲食品的销售渠道呈现多元化碎片化的形态。新渠道对于老渠道更多是此消彼长但并非完全替代的关系。不同渠道的目标客群不同，产品的品规、价格带、品类等亦有所差异，因此上游生产商一方面需对不同渠道采取差异化经营策略；另一方面需调整产品结构，丰富产品品类，使之适配更多渠道且减少渠道间冲突。消费力有待恢复的背景下，消费者价格敏感度提升，零食专营渠道、内容电商等新渠道均以性价比为卖点，这对上游生产端的成本控制提出更高要求。以盐津铺子为例，盐津铺子在原有商超渠道流量下滑情况下积极调整，推进全渠道布局，目前电商渠道及零食专营渠道等新渠道均成为公司业绩增长的主要驱动力。而供应链优势是公司可快速切入新渠道的重要支撑。盐津铺子所选品类大多为更易标准化品类，为后续规模效应的释放提供更大空间。且公司注重上游布局，从源头降低生产成本，提升公司产品竞争力。此外，劲仔食品的渠道改革路径亦符合渠道碎片化的趋势。公司通过调整产品品规从原有传统渠道进入现代渠道，获得业绩增量。此后，通过新品鹌鹑蛋切入散称渠道，接力后续增长。通过多渠道的布局调整，公司整体渠道势能及品牌力均有所提升，助力进入盒马等高端会员店渠道，整体渠道布局更为立体化。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）考虑当前市场对中秋预期相对谨慎，旺季反馈较优有望对板块形成催化，近期多项利好政策出台，有望支撑板块估值水平。维持优选龙头的配置建议，重点推荐基本面强劲、确定性高的高端白酒贵州茅台/泸州老窖、今年成长势能足的区域酒龙头今世缘，以及下半年多措并举、 规划积极的舍得酒业。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0% -8% -15% -23% -30% 07/2209/2212/2204/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月6日发布的白酒板块2023年半年报总结8 1、本周观点 白酒：当前酒厂针对中秋旺季工作以及渠道打款逐步启动，今年中秋备货的时间 窗口有所缩短，双节连休下宴席仍有望成为主要亮点，目前反馈酒店、餐饮等预订情况较好，过去疫情影响的婚宴、满月宴、周岁宴等有望在中秋继续释放，商务需求有待后续恢复。同时，存量竞争的行业背景下品牌竞争进一步加剧，头部酒企开启中秋冲刺、对三季度销售任务要求较高，费用投入总额继续增加，呈现以投入换销售、以价换量的趋势，主要目的在于先加大抢占市场份额、待需求好转后价格后续有望上挺。酒企对于渠道/终端的管理持续强化、营销手段更加精细化，例如采用五码合一产品、通过数字化手段精准掌握库存以及物流情况、查处异地扫码、根据经销商实际扫码出库而非回款金额进行奖励等，名酒品牌库存水平基本良性、价盘也较为平稳。 考虑当前中报落地、各项利好政策出台下板块估值水平具备支撑，九月旺季行情驱动下白酒板块市场表现值得期待，虽然内部竞争有所加剧，但是头部酒企仍有望进一步提高份额、收获增量空间。维持核心推荐贵州茅台/泸州老窖/今世缘/舍得酒业，茅台基本面强劲，老窖旺季以促动销为主、五码产品铺市后渠道管理更加透明、提价后渠道推力有望增加，今世缘作为区域酒龙头有望延续较好动销表现，舍得已开启中秋战役、目前反馈经销商信心较足、宴席投入有所强化、省会以及核心一线城市亦在加大布局，另外关注三季度有望环比改善的水井坊。休闲食品：本周我们进一步探究休闲食品公司随着供应链和终端需求变化下的商业模式改革进程。从销售渠道看，物流配送能力的提升以及消费者对于不同消费场景需求的细分，使得休闲食品的销售渠道呈现多元化碎片化的形态。新渠道对于老渠道更多是此消彼长但并非完全替代的关系。不同渠道的目标客群不同，产品的品规、价格带、品类等亦有所差异，因此上游生产商一方面需对不同渠道采取差异化经营策略；另一方面需调整产品结构，丰富产品品类，使之适配更多渠道且减少渠道间冲突。消费力有待恢复的背景下，消费者价格敏感度提升，零食专营渠道、内容电商等新渠道均以性价比为卖点，这对上游生产端的成本控制提出更高要求。以盐津铺子为例，盐津铺子在原有商超渠道流量下滑情况下积极调整，推进全渠道布局，目前电商渠道及零食专营渠道等新渠道均成为公司业绩增长的主要驱动力。而供应链优势是公司可快速切入新渠道的重要支撑。盐津铺子所选品类大多为更易标准化品类，为后续规模效应的释放提供更大空间。且公司注重上游布局，从源头降低生产成本，提升公司产品竞争力。此外，劲仔食品的渠道改革路径亦符合渠道碎片化的趋势。公司通过调整产品品规从原有传统渠道进入现代渠道，获得业绩增量。此后，通过新品鹌鹑蛋切入散称渠道，接力后续增长。通过多渠道的布局调整，公司整体渠道势能及品牌力均有所提升，助力进入盒马等高端会员店渠道，整体渠道布局更为立体化。 2、重点数据跟踪 截至2023年9月8日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约22.2%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约20.6%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为23倍，较年初下降约19.7%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约28.8%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 30 25 20 2022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年9月8日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年9月8日 截至2023年9月8日，飞天茅台散装批价2785元，环周上升5元。整箱批价 3020元，环周上升20元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国窖 1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月8日资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月8日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月8日 截至2023年8月18日，生猪平均价为17.23元/千克，同比-22.32%；猪肉平 均价为22.28元/千克，同比-24.19%。截至2023年9月8日，白条鸡平均批发 价为18.22元/公斤，同比-5.25%；白鲢鱼平均批发价为9.42元/公斤，同比 -4.85%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月18日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月18日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月8日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9