短期业绩承压，多极化布局打造新动力

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 壹石通(688733) 投资评级：增持上次评级：买入 短期业绩承压，多极化布局打造新动力 2024年04月01日 公司发布2023年报：2023年实现营业收入4.65亿元，同比-22.96%，归母净利润0.25亿元，同比-83.31%，扣非归母净利润-0.08亿元，同比增长-107.16%。2023Q4实现收入1.17亿元，同比-21%；归母净利润为0.09亿元，同比-69%；扣非后归母净利润为0.03亿元，同比-86%。 勃姆石客户结构持续改善，降本增效进行时。根据高工产研锂电研究所(GGI)统计数据，公司勃姆石产品2023年度全球细分市场份额占比约40%，行业地位稳固。隔膜客户拓展方面，公司与恩捷、中材、金力、沧州明珠等隔膜企业均建立了良好的长期合作关系，隔膜涂覆用勃姆石出货量占比在2023年进一步提升，同时，公司客户结构持续改善。小粒径勃姆石等新兴产品实现批量出货，2024年有望进一步上量。 创新产品持续拓展，有望开辟新增长点。2023年，公司持续加大研发创新力度，推出一系列创新产品，有望开辟新增长点：1）陶瓷化阻燃系列制品方面，公司在2023年实现了与国内大型整车厂的合作落地，2024年有望逐步实现批量销售；2）芯片封装领域，公司Low-α球形氧化铝产品目前已具备量产条件，对日韩客户的送样验证工作在持续推动；3）高纯石英砂领域，公司基于行业发展痛点，提前布局并成功探索出新型制备工艺，将有助于摆脱高纯石英砂对于稀缺优质矿石资源的依赖，持续满足光伏石英坩埚内层砂、半导体石英制品的原料供应需求，公司有望在2024年推动产业化落地。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是0.7、1.0、1.5亿元，同比增长183%、45%和50%，截止3月29日的市值对应24-25年PE为61、42倍，给予为“增持”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 603 465 587 733 878 同比(%) 42.7% -23.0% 26.3% 25.0% 19.8% 归属母公司净利 147 25 69 100 150 润同比(%) 35.8% -83.3% 183.0% 44.5% 49.5% 毛利率(%) 40.4% 26.2% 24.9% 25.9% 27.3% ROE(%) 6.5% 1.1% 2.6% 3.2% 4.0% EPS（摊薄）（元） 0.74 0.12 0.35 0.50 0.75 P/E 51.23 238.44 60.83 42.09 28.16 P/B 3.33 2.61 1.60 1.35 1.14 EV/EBITDA 38.64 79.49 22.29 17.93 13.92 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,812 1,291 1,294 1,333 1,434 营业总收入603 465 587 733 878 货币资金 594 602 794 795 815 营业成本359 343 440 543 638 应收票据 30 34 66 70 72 营业税金及附加5 7 2 3 4 应收账款 229 163 193 201 241 销售费用13 16 9 11 12 预付账款 13 13 31 27 32 管理费用45 59 38 43 40 存货 138 122 156 193 227 研发费用40 56 31 35 37 其他 810 358 54 47 48 财务费用0 5 3 6 5 非流动资产 1,174 1,681 2,122 2,593 3,075 减值损失合计-1 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益9 23 6 7 9 固定资产（合计） 630 822 1,157 1,521 1,896 其他15 20 11 14 17 无形资产 158 192 197 203 209 营业利润163 18 79 114 168 其他 386 667 768 869 970 营业外收支4 0 0 0 0 资产总计 2,987 2,973 3,416 3,925 4,509 利润总额168 18 79 114 168 流动负债 519 465 501 523 520 所得税21 -7 9 14 19 短期借款 67 30 70 100 70 净利润147 25 69 100 150 应付票据 133 97 121 134 157 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 156 160 121 89 87 归属母公司净利润147 25 69 100 150 其他 162 177 190 200 206 EBITDA188 71 172 215 274 非流动负债 209 271 271 271 271 EPS（当年） 0.74 0.12 0.35 0.50 0.75 （元） 长期借款 139 175 175 175 175 其他 70 96 96 96 96 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 728 736 772 794 792 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流50 6 49 174 223 归属母公司股东权 2,258 2,237 2,644 3,131 3,718 净利润147 25 69 100 150 益负债和股东权益 2,987 2,973 3,416 3,925 4,509 折旧摊销48 87 107 117 126 财务费用2 10 8 10 10 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-9 -23 -6 -7 -9 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-126 -84 -130 -45 -54 营业总收入 603 465 587 733 878 其它-11 -9 0 0 0 42.7% -23.0% 26.3% 25.0% 19.8% - 投资活动现金流 45 111 -193 -163 同比(%) 1,118 归属母公司净利润 147 25 69 100 150 资本支出-404 -414 -209 -200 -171 同比(%) 35.8% -83.3% 183.0% 44.5% 49.5% 长期投资0 0 315 0 0 毛利率(%) 40.4% 26.2% 24.9% 25.9% 27.3% 其他-714 459 5 7 8 ROE(%) 6.5% 1.1% 2.6% 3.2% 4.0% 筹资活动现金流1,117 -31 31 20 -40 EPS（摊薄）（元） 0.74 0.12 0.35 0.50 0.75 吸收投资951 0 0 0 0 P/E 51.23 238.44 60.83 42.09 28.16 借款271 32 40 30 -30 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴