布局BC打造长期差异化竞争优势，减值影响短期业绩承压

公司研究/公司快报 2024年5月17日 布局BC打造长期差异化竞争优势，减值影响短期业绩承压 买入-A(维持) 隆基绿能（601012.SH） 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年5月16日 收盘价（元）：18.54 年内最高/最低（元）：34.35/17.60流通A股/总股本（亿）：75.78/75.78流通A股市值（亿）：1,404.97 总市值（亿）：1,404.97 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)：-0.31 摊薄每股收益(元)：-0.31 事件描述 当地时间5月7日，公司在西班牙马德里发布了新一代组件产品Hi-MO9。Hi-MO9组件基于高效HPBC2.0电池技术打造，最高功率660W，转换效率高达24.43%。 事件点评 坚持差异化竞争，Hi-MO9组件转化效率24.43%、HBC电池转化效率达27.3%。公司坚持BC路线，持续推出差异化产品，Hi-MO9组件搭载了HPBC2.0技术，使用了公司自有的泰睿硅片，并结合了公司自研的复合钝化技术，在电池的光线吸收、光电转化和电流传输能力等方面实现了优化升级，拥有高发电能力和低BOS成本。Hi-MO9组件首年衰减≤1%，线性衰减≤0.35%，衰减表现更优，能够抵御户外高温、高湿的恶劣环境，可靠性优异。此外，公司自主研发的HBC电池，光电转换效率达到27.3%，再次打破世界记录，公司维持晶硅单结电池和晶硅-钙钛矿叠层电池两大赛道电池效率世界纪录的双冠军。 计提存货减值，盈利阶段性承压。2023年公司实现营业收入1295.0亿元，同比+0.4%；实现归母净利润107.5亿元，同比-27.4%。2023年Q4单季 每股净资产(元)： 9.02 度实现营业收入354.0亿元，实现归母净利润-9.4亿元。2024年Q1公司实 净资产收益率(%)： -3.45 现营业收入176.7亿元，同比-37.6%，实现归母净利润-23.5亿元，同比 资料来源：最闻 -164.6%。受产业链价格下行及美国政策影响，2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.6亿元，其中计提存货跌价准备51.7亿元（含因美国政策 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。2024年Q1，公司计提存货资产减值准备26.5亿元，计提固定资产减值准备1.5亿元，短期对公司业绩形成拖累。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 出货持续高增长，行业龙头地位稳固。2023年公司实现单晶硅片出货125.4GW（其中外销53.8GW），同比+47.5%，连续9年单晶硅片全球出货量第一；实现组件出货67.5GW（其中外销66.4GW），同比+44.4%。2024年Q1公司实现单晶硅片出货26.7GW（其中外销12.4GW），同比+12.3%；实现组件出货12.9GW（其中外销12.8GW），同比+16.6%。此外，2024年Q1公司HPBC产品出货4.75GW，持续保持增长势头，有利于公司分布式业务体量提升。 理性投资产能建设，推动全球化布局。截至2023年底，公司硅片/电池/组件产能分别为170/80/120GW。未来三年，预计公司硅片/电池/组件产能将分别达到200/100/150GW。2024年，公司硅片出货量目标为135GW左右，电池+组件出货量目标为90-100GW。为应对海外贸易政策，公司积极进行全球化产能布局。2024年一季度，公司在美国的5GW组件合资工厂正式投产；此外，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进。 投资建议 在产业链价格下行、行业竞争加剧的背景下，公司做为行业龙头公司出货稳步增长，现金储备充足，且差异化布局BC技术，具有抵抗风险、穿越周期的能力。我们预计公司2024-2026年归母公司净利润40.3/67.2/81.6亿元，对应2024年5月14日收盘价，PE分别为35.4倍、21.2倍、17.5倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 128,998 129,498 95,842 115,029 130,912 YoY(%) 59.4 0.4 -26.0 20.0 13.8 净利润(百万元) 14,812 10,751 4,028 6,723 8,165 YoY(%) 63.0 -27.4 -62.5 66.9 21.4 毛利率(%) 15.4 18.3 12.4 12.3 12.2 EPS(摊薄/元) 1.95 1.42 0.53 0.89 1.08 ROE(%) 23.7 15.1 5.4 8.4 9.4 P/E(倍) 9.6 13.3 35.4 21.2 17.5 P/B(倍) 2.3 2.0 1.9 1.8 1.7 净利率(%) 11.5 8.3 4.2 5.8 6.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 90817 99861 101094 109365 116782 营业收入 128998 129498 95842 115029 130912 现金 54372 57001 60871 64983 69044 营业成本 109164 105852 83939 100869 114979 应收票据及应收账款 9220 11152 12808 12754 13429 营业税金及附加 656 741 507 611 701 预付账款 3303 2963 3646 4570 4459 营业费用 3283 2670 2013 2646 3011 存货 19318 21540 18431 21125 23097 管理费用 2933 4915 3354 4026 4582 其他流动资产 4604 7204 5336 5933 6753 研发费用 1282 2283 1629 1955 2226 非流动资产 48739 64109 66747 66902 66123 财务费用 -1841 -1832 -211 -213 -441 长期投资 9698 9293 11468 14150 17361 资产减值损失 -2356 -7083 -3500 -1000 -800 固定资产 25147 37059 37593 35892 35911 公允价值变动收益 116 -13 91 45 60 无形资产 566 1041 1100 1170 1194 投资净收益 4931 3476 3075 3070 3638 其他非流动资产 13328 16716 16587 15690 11657 营业利润 16658 12113 4753 7776 9332 资产总计 139556 163969 167841 176266 182905 营业外收入 38 57 35 40 43 流动负债 60529 71560 71320 73718 73049 营业外支出 292 181 250 294 254 短期借款 79 0 0 0 0 利润总额 16405 11989 4538 7522 9120 应付票据及应付账款 33588 41089 40405 29159 47493 所得税 1642 1303 504 814 976 其他流动负债 26863 30472 30915 44558 25556 税后利润 14763 10687 4034 6708 8144 非流动负债 16772 21697 21774 22819 23663 少数股东损益 -49 -65 6 -15 -21 长期借款 9526 12078 9663 8207 7551 归属母公司净利润 14812 10751 4028 6723 8165 其他非流动负债 7246 9619 12111 14611 16111 EBITDA 18867 15729 6996 10110 11853 负债合计 77301 93257 93095 96536 96712 少数股东权益 108 220 226 211 190 主要财务比率 股本 7582 7578 7578 7578 7578 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 12064 12449 12449 12449 12449 成长能力 留存收益 42027 49747 53308 59215 66461 营业收入(%) 59.4 0.4 -26.0 20.0 13.8 归属母公司股东权益 62147 70492 74520 79519 86003 营业利润(%) 56.3 -27.3 -60.8 63.6 20.0 负债和股东权益 139556 163969 167841 176266 182905 归属于母公司净利润(%) 63.0 -27.4 -62.5 66.9 21.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.4 18.3 12.4 12.3 12.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.5 8.3 4.2 5.8 6.2 经营活动现金流 24370 8117 5763 5476 6657 ROE(%) 23.7 15.1 5.4 8.4 9.4 净利润 14763 10687 4034 6708 8144 ROIC(%) 18.2 10.9 3.0 5.4 6.4 折旧摊销 3460 4652 3867 4181 4483 偿债能力 财务费用 -1841 -1832 -211 -213 -441 资产负债率(%) 55.4 56.9 55.5 54.8 52.9 投资损失 -4931 -3476 -3075 -3070 -3638 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 8826 -12011 1483 -2001 -4525 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 4093 10097 -335 -128 2634 营运能力 投资活动现金流 -5051 -5636 -3095 -1137 -2700 总资产周转率 1.1 0.9 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 4300 315 1203 -227 104 应收账款周转率 14.7 12.7 8.0 9.0 10.0 应付账款周转率 3.9 2.8 2.1 2.9 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.42 0.53 0.89 1.08 P/E 9.6 13.3 35.4 21.2 17.5 每股经营现金流(最新摊薄) 3.22 1.07 0.76 0.72 0.88 P/B 2.3 2.0 1.9 1.8 1.7 每股净资产(最新摊薄) 8.13 9.23 9.76 10.42 11.28 EV/EBITDA 5.4 6.7 14.4 9.4 7.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报