锰硅周报：“负反馈”持续进行，建议等待风险出清后的“正反馈”行情

“负反馈”持续进行，建议等待风险出清后的“正反馈”行情 锰硅周报 2024/03/16 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6000元/吨，环比-120元/吨，期货主力（SM405）收盘报6122元/吨，环比-152元/吨，基差28元/吨，环比 +32元/吨，基差率0.46%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-108元/吨，环比+44元/吨；宁夏-548元/吨，环比+33元/吨；广西-559元/吨，环比+2元/吨。 成本：锰硅成本在6050-6750元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6038元/吨，环比-94元/吨；宁夏在6368元/吨，环比- 133元/吨；广西在6759元/吨，环比-72元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量19.95万吨，环比-0.11万吨。 需求：螺纹钢周产量218.53万吨，环比-1.93万吨，同比-85.4万吨，仍处于历史同期极低值水平，显著低于去年同期。日均铁水产量为 220.82万吨，环比-1.43万吨，同比-16.76万吨或-7.05%，铁水产量继续逆季节性回落，产量显著偏低。 库存：测算锰硅显性库存为45.21万吨，显性库存环比+5.43万吨，显性库存创有记录以来历史新高，首次突破40万吨； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差28元/吨，环比+32元/吨，基差率0.46% 内蒙-108元/吨，环比 +44元/吨；宁夏-548元/吨，环比+33元/吨；广西-559元/吨，环比 +2元/吨 周产量19.95万吨，环比-0.11万吨 螺纹钢周产量218.53万吨，环比-1.93万吨，同比-85.4万吨；日均铁水产量为220.82万 吨，环比-1.43万吨，同比-16.76万吨或-7.05% 显性库存为45.21万吨， 显性库存环比+5.43万吨 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 0 -2 -2 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给维持环比走弱，幅度有限，仍在高位 需求持续处于低位，铁水逆季节性回落 库存创有记录以来新高，厂库压力加大 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 当前黑色系整体仍处于由下游需求疲弱带动的“负反馈”之中。其中，截至3月中旬，在整体产量显著偏低的背景下螺纹钢仍持续累库，从侧面凸显出下游建材用钢需求仍十分疲弱。同时，我们看到铁水产量本周仍延续逆季节性的减产，同比产量显著偏低，当前同比降幅在7%左右。下游需求的疲弱以及钢厂自身效益的低下造就了这样一个低铁水产量下的“负反馈”情况。在上游铁矿石（-10.5%）以及焦煤（-8.9%）焦炭（-6.3%）的大幅下行背景下，铁合金作为前期已经提前反应悲观因素的品种，本周仍跟随出现逾2%的跌幅。我们前期不断提示的煤炭端的价格走弱风险仍在持续兑现当中。往后期看，“负反馈”仍在继续，当前价格已经处于加速出清风险阶段，何时结束取决于下游需求后期的回升情况。但可以确定地是，当前7-8%地铁水同期降幅是不可持续的（在于今年整体钢材需求向下7-8%的降幅目前认为发生的概率不大），铁水的向上修复只是时间的问题，届时可能引发由铁水向上进而引发的“正反馈”（还未到来，需要观察与等待）。但即使发生正反馈，我们目前认为对于煤焦钢以及铁矿价格的修复幅度将远大于合金端，原因在于：1）合金自身利润分配话语权低；2）从自身基本面角度看，供给仍旧十分宽松，一个在于历史高位的库存，另一个在于锰硅没有显著收缩的产量以及下游预计仍同比显著偏弱的建材需求。当前锰硅价格已经向下接近内蒙地区成本，显著低于宁夏地区成本，成本继续下压的空间仍有但将相对有限。因此，虽然向下方向仍是需要注意的风险，但操作意义不大，我们建议关注下方6000附近的支撑情况以及后期可能带来的黑色产业链的“正反馈”。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 500 0 20202021202220232024 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 6000(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/03/15，天津6517锰硅现货市场报价6000元/吨，环比-120元/吨，期货主力（SM405）收盘报6122元/吨，环比-152元/吨，基差28元/吨，环比+32元/吨，基差率0.46%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/03/15，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-108元/吨，环比+44元/吨；宁夏-548元/吨，环比+33元/吨；广西-559元/ 吨，环比+2元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 内蒙 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 宁夏 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 广西 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-03-08 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 宁夏：不含折旧 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 广西：不含折旧 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 3700 3200 85 2700 75 2200 65 1700 55 451200 35700 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/03/15，南非矿报33.8元/吨度，环比-0.5元/吨度；澳矿报35.8元/吨度，环比-0.5元/吨度；加蓬矿哪报35.2元/吨度，环比-0.5元/吨度；市场等外级冶金焦报价1635元/吨，环比-110元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03