锰硅周报：“正反馈”正在发生，价格反弹预计仍将持续，但空间或相对有限

“正反馈”正在发生，价格反弹预计仍将持续，但空间或相对有限 锰硅周报 2024/04/13 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6090元/吨，环比+120元/吨；期货主力（SM405）收盘报6270元/吨，环比+138元/吨；基差-30元/吨，环比-18元/吨，基差率-0.48%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-299元/吨，环比-167元/吨；宁夏-611元/吨，环比-69元/吨；广西-832元/吨，环比-146元/吨。 成本：锰硅成本在6100-6700元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6079元/吨，环比+167元/吨；宁夏在6401元/吨，环比 +179元/吨；广西在6732元/吨，环比+116元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量15.9万吨，环比-0.79万吨，供给继续大幅收缩。3月份，钢联口径锰硅产量84.41万吨，环比-0.19万吨，1-3月累计产量261.85万吨，累计同比-10.93万吨或-4.01%。 需求：螺纹钢周产量209.95万吨，环比-2.68万吨，同比-91.69万吨或-30.40%。产量维持低位，持续处于历史同期极低值水平。日均铁水产 量为224,75万吨，环比+1.17万吨，同比-21.95万吨或-8.90%，铁水产量继续小幅回升，复产速度偏慢，产量仍显著偏低。 库存：测算锰硅显性库存为58.9万吨，显性库存环比+6.31万吨，显性库存继续创有记录以来历史新高，接近60万吨； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-30元/吨，环比-18元/吨，基差率-0.48% 内蒙-299元/吨，环比 -167元/吨；宁夏-611元/吨，环比-69元/吨；广西-832元/吨，环比 -146元/吨 周产量15.9万吨，环比-0.79万吨 螺纹钢周产量209.95万吨，环比-2.68万吨，同比-91.69万吨或-30.40%；日均铁水产 量为224,75万吨，环比+1.17万吨，同比-21.95万吨或-8.90% 显性库存为58.9万吨，显性库存环比+6.31万吨 河钢集团2023年4月锰硅招标量为12800吨，环比-1700吨，同比-5300吨；招标价为 6000元/吨，环比-300元/吨； 多空评分 0 +1 +2 0 -2 -1 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给继续明显收缩 需求持续处于低位，铁水维持低位，环比开始持续回升 库存续创有记录以来新高，厂库压力继续加大 招标量价回落 小结 我们在前期报告中所等待4-5月份由铁水向上修复带来的“正反馈”正在发生，至少市场开始朝着这个方向进行预期交易，而近两周螺纹钢需求的向上修复也给了市场一定的信心，成材及铁矿、双焦的向上反弹印证这一点，且我们确实看到铁矿、双焦甚至成材的弹性远好于铁合金，这与我们的预期相符，铁合金只是作为板块向上修复背景下的跟随品种。往后期看，我们认为“正反馈”的逻辑仍在持续，且前期悲观预期之下所积攒的需求有可能在未来一段时间内出现回补，或导致需求出现阶段性的超预期向上。若该情况发生（需求回补造成的超预期数据出现），则不排除黑色系在淡季期间进一步向上走预期的可能，而板块的继续向上将带动铁合金进一步向上修复，当然这是后话，需要后期对可能性进行持续跟踪。锰硅自身基本面角度，我们看到供给持续大幅收缩，但需求端仍受建材显著影响，持续累积的库存仍是价格不小的压力，近期价格的相对硅铁强势，我们认为更多是对于锰矿端价格向上的反应，而随着锰硅供应的下修，锰矿端需求预计跟随减弱，或抑制价格进一步走强，这意味着锰硅将需要寻找新的价格推力，例如供给的再进一步收缩和下游以螺纹钢为主的建材产量的明显抬升，若这二者出现，价格有望进一步向上。对于后市行情，随着盘面摆脱2023年9月份以来的下跌趋势以及站上6250元/吨（对加权指数）的重压位置，向上空间有望打开至6400-6480元/吨区间，反弹预计仍将持续，但幅度或仍如我们所预期的，将相对较小，建议谨慎参与。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 5900 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/04/12，天津6517锰硅现货市场报价6090元/吨，环比+120元/吨；期货主力（SM405）收盘报6270元/吨，环比+138元/吨；基差-30元/吨，环比-18元/吨，基差率-0.48%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/04/12，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-299元/吨，环比-167元/吨；宁夏-611元/吨，环比-69元/吨；广西-832元/ 吨，环比-146元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 900 700 500 300 100 (100) (300) (500) (700) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 内蒙 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 宁夏 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 广西 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-03-29 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2022-01-21 内蒙：不含折旧 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 宁夏：不含折旧 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 广西：不含折旧 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2024/04 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/04/12，南非矿报35元/吨度，环比+2.2元/吨度；澳矿报39.5元/吨度，环比3元/吨度；加蓬矿报38.5元/吨度，环比+3元/吨度；市场等外级冶金焦报价1415元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2024/04 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2