锰硅周报：正反馈之下的反弹仍在延续，关注动能的边际弱化以及上方阻力

“正反馈”之下的反弹仍在延续，关注动能的边际弱化以及上方阻力 锰硅周报 2024/04/20 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6230元/吨，环比+140元/吨；期货主力（SM409）收盘报6536元/吨，环比+178元/吨；基差-156元/吨，环比-28元/吨，基差率-2.45%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-417元/吨，环比-118元/吨；宁夏-769元/吨，环比-158元/吨；广西-832元/吨，环比持平。 成本：锰硅成本在6300-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6317元/吨，环比+238元/吨；宁夏在6639元/吨，环比 +238元/吨；广西在6882元/吨，环比+150元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量16万吨，环比+0.09万吨，供给本周环比基本持稳，未进一步缩减。3月份，钢联口径锰硅产量84.41万吨，环比-0.19万吨，1-3月累计产量261.85万吨，累计同比-10.93万吨或-4.01%。 需求：螺纹钢周产量217.87万吨，环比+7.92万吨，同比76.39万吨或-25.96%。产量环比有所回升，维持低位，持续处于历史同期极低值水 平。日均铁水产量为226.22万吨，环比+1.47万吨，同比—19.66万吨或-8.00%，铁水产量继续小幅回升，复产速度偏慢，产量仍显著偏低。 库存：测算锰硅显性库存为58.9万吨，显性库存环比+6.31万吨，显性库存继续创有记录以来历史新高，接近60万吨；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-156元/吨，环比-28元/吨，基差率-2.45% 内蒙-417元/吨，环比 -118元/吨；宁夏-769元/吨，环比-158元/吨；广西-832元/吨，环比持平 周产量16万吨，环比+0.09万吨 螺纹钢周产量217.87万吨，环比+7.92万吨， 同比76.39万吨或-25.96%；日均铁水产量为226.22万吨，环比+1.47万吨，同比—19.66万吨或-8.00% 显性库存为58.9万吨，显性库存环比+6.31万吨 河钢集团2023年4月锰硅招标量为12800吨，环比-1700吨，同比-5300吨；招标价为 6000元/吨，环比-300元/吨； 多空评分 -1 +1 -1 0 -2 -1 简评 低位，贴水幅度较大 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区亏吨加大 供给收缩暂时停滞 需求持续处于低位，铁水维持低位，环比开始持续回升 库存续创有记录以来新高，厂库压力继续加大 招标量价回落 小结 本周，铁合金仍如预期延续反弹行情，且已经来到我们所预期的6400-6480元/吨附近空间位置，并向上突破。往后期看，我们认为“正反馈”的逻辑仍在延续，且前期悲观预期之下所积攒的需求有可能在未来一段时间内出现回补，或导致需求出现阶段性的超预期向上。若该情况发生（需求回补造成的超预期数据出现），则不排除黑色系在淡季期间进一步向上走预期的可能，而板块的继续向上将带动铁合金进一步向上修复，当然这是后话，需要后期对可能性进行持续跟踪。但本周出现了一些相对边际不利的因素：1）螺纹钢表需表现不及预期（可能是阶段性偏离，需要未来一到两周数据的再验证）；2）锰硅的供给再度显著收缩后再度停滞，且略有回升，虽然幅度有限；3）锰硅主力合约对盘面升水拉至150元/吨以上，高库存压力下或面临一定套保抛压。但也存在相对较好的因素，如螺纹产量与铁水产量的回升，虽然恢复速率依旧偏慢，尤其铁水端。但我们仍认为当前铁水的同比降幅是超过需求的，仍需要一次明显回升，这也是“正反馈”延续的根本所在。除此之外，锰矿价格的反弹（锰硅本轮上涨幅度较硅铁大的核心）持续性仍需观察，原因在于锰硅端若想价格向上有效抬头，仍需要供给的进一步收紧，这意味着对于锰矿需求的降低，且锰硅端利润太薄，对于锰硅的持续反弹也将形成压制。对于后市行情，当前反弹的趋势仍在延续，但边际动能或转弱，关注6580元/吨附近的压力情况（对于加权指数），仍建议谨慎参与。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 5900 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/04/19，天津6517锰硅现货市场报价6230元/吨，环比+140元/吨；期货主力（SM409）收盘报6536元/吨，环比+178元/吨；基差-156元/吨，环比-28元/吨，基差率-2.45%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/04/19，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-417元/吨，环比-118元/吨；宁夏-769元/吨，环比-158元/吨；广西-832元 /吨，环比持平。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) (850) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 内蒙 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 宁夏 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 广西 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-04-19 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 宁夏：不含折旧 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 广西：不含折旧 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 3500 853000 75 2500 65 552000 45 1500 35 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2024/04 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 251000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/04/19，南非矿报37.5元/吨度，环比+2.5元/吨度；澳矿报41元/吨度，环比+1.5元/吨度；加蓬矿报40.5元/吨度，环比+2元/吨度；市场等外级冶金焦报价1530元/吨，环比+115元/吨。 截至2024/04/19，主厂区电价环比持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6317元/吨，环比+238元/吨；宁夏在6639元/吨，环比+238元/吨；广西在6882元/吨，环比+150元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 内蒙 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 宁夏 2019/12 2020