玻璃纯碱月报：玻璃高供应是主要矛盾 纯碱继续累库降价

期货研究报告|商品研究 玻璃高供应是主要矛盾纯碱继续累库降价 ——玻璃纯碱月报 （2024年3月01日-2024年3月30日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2024年03月30日 目录 contents 01高供应是玻璃近期主要矛盾 02纯碱继续累库降价 03后市展望 7700 6700 5700 万箱 4700 3700 2700 1700 700 玻璃上游库存 3000 2500 2000 1500 1000 华北玻璃华中玻璃光伏玻璃价格 29 28 27 26 25 24 23 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 13581012141517192123252周728303234363840424446485052 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02 资料来源：WIND，招商期货 3月玻璃加速下跌，现货价快速从1700跌到1450，小板价格更低。 主要矛盾，依然是玻璃供应过大，需求处于淡季，下游房地产销售、新开工依然较慢，需求季节性偏低，且玻璃下游深加工企业存在“买涨不买跌”情绪，下跌趋势中主动压缩原片库存天数，“备货备一次赔一次”。综上因素，造成近期玻璃加速下跌 1500 1000 华中浮法玻璃库存 2500 2000 1500 河北浮法玻璃库存 2018201920202021202220232024 500 1000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 500 0 1250 1000 13589111315171921232527293133353739414345474951 山东玻璃库存 20172018201920202021202220232024 0 1250 1000 13589111315171921232527293133353739414345474951 广东浮法玻璃库存 2018201920202021202220232024 750 500 250 0 13589111315171921232527293133353739414345474951 750 500 250 0 13589111315171921232527293133353739414345474951 资料来源：WIND，招商期货 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 平板玻璃产能平板玻璃增速 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 105000 95000 85000 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 光伏玻璃增速光伏玻璃日融量 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2018-01-242020-01-242022-01-242024-01-242019-01-242021-01-242023-01-24 资料来源：WIND，招商期货 浮法玻璃整体日融量17.6万吨，同比增速11.3%。光伏玻璃整体日融量10.06万吨，同比增速19%。注意，光伏玻璃产业链如预期好转， 光伏玻璃价格从25.5上涨到26.5 近期产线动态：贵州海生玻璃一线700吨于3月3日点火，威海中玻四线500吨3月20日引头生产。 玻璃供应增速达11%的主要原因，是2023年玻璃利润较好。 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 房地产新开工同比河北玻璃价格 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% 房地产销售新开工 房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月 2008-11-012013-03-012017-07-012021-11-01 -20.0% -40.0% -60.0% 1600 1400 1200 1000 -10.200%08-06-012012-01-012015-08-012019-03-012022-10-01 -30.0% -50.0% 资料来源：WIND，招商期货 2月房地产新开工面积9,429万平米，同比减少15.8%，再度转弱。 2月房屋销售面积11,369万平米，同比减少22% 玻璃价格3月加速下跌 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 60% 50% 40% 30% 20% 10% 社会融资:新增人民币贷款亿元 社会融资规模:新增人民币贷款:同比 2020-01-01 -20% -40% -60% 2021-01-012022-01-012023-01-01 2024-01-01 0% 2013-01-012015-11-01 -10% -20% 2018-09-01 2021-07-01 资料来源：WIND，招商期货 3月下旬，30大中城市房地产成交同比减少50%（周度数据） 100 80 60 40 20 0 玻璃下游开工率 钢化炉开工率 3周期移动平均(钢化炉开工率) 3周期移动平均(LOW-E玻璃开工率) LOW-E玻璃开工率 铝型材：加权平均产能利用率：中国（月）山东铝型材产量同比 70 60 50 40 30 20 10 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2020-04-302021-04-302022-04-302023-04-30 2016-07-012018-02-012019-09-012021-04-012022-11-01 资料来源：WIND，招商期货 3月30日，样本钢化玻璃开工率35%，样本LOW-E玻璃开工率72%，LOW-E玻璃深加工恢复良好，明显强于钢化。 代表消费型需求明显好于地产周期型需求 玻璃深加工企业订单天数 2021 2022 2023 2024 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 01/0602/0603/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/0611/0612/06 700 600 500 400 300 200 100 玻璃社会库存 玻璃社会库存：沙河 玻璃社会库存：望美 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 00 2021-02-262022-02-262023-02-262024-02-26 资料来源：WIND，招商期货 深加工企业订单天数12.4天，较2024年2月底+1.2天。下游订单天数基本接近2023年同期水平 玻璃交割库库存大幅度下降 百城住宅库存去化周期首次超过两年：易居研究院报告显示，2024年2月，全国百城新建商品住宅库存规模为49989万平方米，环比下降0.5%，同比下降2.3%，2021年9月以来库存规模首次降至50000万平方米以下。尽管如此，由于商品房销售持续降温，百城新建商品住宅存销比升至25个月，为2020年有数据监测以来最高，去化周期首次突破两年。 交通银行去年房地产不良贷款率达4.99%，3月27日，交通银行在2023年业绩发布会上表示，去年交行房地产不良贷款率上升明显，从2022年末的2.80%上升至4.99%。交行执行董事、副行长殷久勇表示，过去一年受制于房地产市场整体行情影响，房地产不良贷款、不良贷款率有所暴露。 让市场发挥作用“7090政策”退出深圳，3月25日晚，深圳市规划和自然资源局发布了关于停止执行《关于按照国家政策执行住宅户型比例要求的通知》，引发关注。“7090政策”出台于2006年，旨在保障中低收入家庭的住房需求，要求商品住房总面积中，套型建筑面积90平方米以下住房面积所占比重，必须达到70%以上。此次政策调整意味着逐步放宽对房地产市场管控，向市场化靠拢的风向标。 玻璃周度需求量(吨) 201920202021202220232024“季度平均需求“ 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 123457891011121314151617192021222324252627282930313233343536373839414243444546474849505152 资料来源：WIND，招商期货 玻璃淡旺季比较明显，Q1平均周度需求106万吨/周，Q2平均周度需求112万吨/周，Q3平均需求123万吨/周。预计进入4月，玻璃将累库放缓甚至在下游补库带动下进入去库周期。 目录 contents 01高供应是玻璃近期主要矛盾 02纯碱继续累库降价 03后市展望 100 95 90 85 80 75 70 65 60 4,700 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 中国纯碱产能产量 产能产量纯碱表需增速 200720092011201320152017201920212023 20% 15% 10% 5% 0% -5% 纯碱开工率(%) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：WIND，招商期货 纯碱开工率提升到89.44%，未来一个月纯碱都将保持高产。 重点企业跟踪：1、远兴能源四线投产，产量在1-1.3万吨/天，异地库存偏高。2、前期一直低负荷的青海昆仑碱、发投碱近期开工率近期提升，4月开工率有望达80%，产量提升到7000吨/天。因此，最近纯碱主要驱动还在于产量大增。 3800 沙河纯碱价格沙河玻璃价格 3300 2800 2300 1800 1300 800 2016-02-152018-02-152020-02-152022-02-152024-02-1 SA2405日线 资料来源：WIND，招商期货 玻璃价格近期加速下跌，天然气工艺玻璃已经亏损 玻璃厂主动压缩纯碱采购，纯碱厂待发天数大幅度减少4天 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 纯碱库存 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 库存结构 2019 2020 2021 2022 2023 2024 重碱库存 轻碱库存 0 2019-01-032019-04-032019-07-032019-10-03 2020-08-212021-08-212022-08-212023-08-21 资料来源：WIND，招商期货 纯碱厂订单待发天数 30 25 20 15 10 5 0 纯碱社会库存 202220232024 60 50 40 30 20 10 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2022/3/112022/8/112023/1/112023/6/112023/11/11 资料来源：WIND，招商期货 玻璃厂纯碱库存天数 20202021202220232024 60 50 40 30 20 10 700 600 500 400 300 200 100 0 玻璃社会库存 玻璃社会库存：沙河 玻璃社会库存：望美 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 1357911131517192123252729313335373941