原油沥青二季报：原油：基本面仍健康，警惕宏观风险 沥青：供需双增，基本面或边际改善

原油沥青二季报 原油：基本面仍健康，警惕宏观风险 沥青：供需双增，基本面或边际改善 广发期货APP 微信公众号 王慧娟 从业资格：F03090246 投资咨询资格：Z0019725 联系方式：020-8881803318813049220 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月31日 二季度OPEC+减产以及地缘风险持续情况下，原油供应持续紧张。需求层面，中国和欧洲预期中性偏弱，美国需求预期季节性偏强，但随着油价走高，其对美国消费和经济的影响预计显现。整体而言，原油基本面仍较健 原油康，油价下方支撑仍强。宏观层面，美国经济表现一定韧性，但同时二次通胀风险抬升，二季度美联储降息预期预计持续交易，后期降息预期推后以及宏观风险或对大类资产价格带来压制。二季度油价或呈现区间内的冲高回落表现。 区间内波段操作，布油运行区间参考78-90美元/桶 汽柴油产品价格低迷持续影响炼厂综合收益，稀释沥青贴水居高不下情况下，沥青型炼厂延续低利润表现，无配额炼厂的产能或受此影响挤出；另一方面，综合炼厂二季度存在一定检修计划，且炼厂利润未有好转情况下，炼厂开工提升空间有限，二季度沥青产量预计缓慢增加为主。二季度 沥青沥青下游需求环比或有季节性好转，但资金因素约束下需求改善空间谨慎看待。二季度沥青或呈供需双增格局，且供应端受利润和炼厂检修因素影响弹性受限，整体沥青供需或呈现紧平衡。二季度沥青或呈现区间宽幅震荡走势，油价走强阶段或带动沥青单边上行，当前沥青裂解价差降至往年低位，后期油价高位回落或带动沥青裂解价差修复。 单边区间波段操作，主力合约参考3600-3850元/吨；关注低位做多裂解价差机会 品种观点 品种主要观点二季度策略 原油 1、行情回顾 原油行情回顾 一季度油价呈现震荡上行走势。一季度基本面驱动偏强，供应方面，OPEC+执行减产，红海局势增加运输成本并推升地缘溢价，乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击带来供应紧张情绪；需求层面，国内主营开工率增加，美国成品油需求则边际改善；宏观层面，市场提前交易美联储降息的背景下，美国经济数据和市场预期均有改善，宏观情绪及市场流动性均有好转。整体而言，供应收紧、需求边际改善叠加地缘溢价的推动下，油价在第一季度呈现震荡偏强走势。 内外盘价差震荡为主，EFS价差有所走弱 一季度内外盘价差震荡为主，其波动受海内外原油基本面差异、中东产量政策和运费等诸多因素影响，一季度上述变量差异并不十分显著，整体内外盘价差呈现震荡走势。受中东减产政策和地缘因素影响，一季度EFS价差有所走弱。 内外盘价差（RMB/b） 境外跨市价差（$/b） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 原油内外盘价差 沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶） 15 10 5 0 -5 -10 原油跨区价差(美元/桶) 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 B-W(美元/桶）EFS（美元/桶）(右) 6 WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b） WTI月差结构 11 6 Brent月差结构 11 9 7 5 3 1 1 M1-M2 M1-M3 M1-M6 M1-M9 -4-1 SC月差结构（￥/b） Dubai月差结构（$/b） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 M1-M2 M1-M3 M1-M6 M1-M9 -20 SC月差结构 Dubai月差结构 9 4 -1 -6 一季度原油月差整体呈现走强趋势 2023/12/52024/1/52024/2/52024/3/5 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9 一季度布油和美油管理资金净持仓有所增加 OPEC+履行减产、宏观情绪转好以及地缘扰动不断的背景下，原油净多资金也在一季度呈现增加趋势。 美油管理资金头寸 布油管理资金头寸 WTI期货资金持仓 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019/9/3 2020/9/3 2021/9/3 2022/9/3 2023/9/3 资金多头 资金空头 WTI资金净持仓 BRENT期货资金持仓 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2019/9/3 2020/9/3 2021/9/3 2022/9/3 2023/9/3 资金多头 资金空头 BRENT资金净持仓 2、供应分析 104 102 100 98 96 94 92 90 88 14 14 13 13 12 12 11 11 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022202320242020202120222023202420202021202220232024 百万桶/天 俄罗斯原油产量预测 EIA关于全球石油产量预估 百万桶/天 全球石油产量预测 百万桶/天 美国原油产量预测 百万桶/天 OPEC原油产量预测 12 12 11 11 10 10 9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 千桶/天OPEC原油产能与产量 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 2012/4/1 2012/11/1 2013/6/1 2014/1/1 2014/8/1 2015/3/1 2015/10/1 2016/5/1 2016/12/1 2017/7/1 2018/2/1 2018/9/1 2019/4/1 2019/11/1 2020/6/1 2021/1/1 2021/8/1 2022/3/1 2022/10/1 2023/5/1 2023/12/1 20000 过剩产能（右轴）OPEC产量OPEC产能 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 千桶/天OPEC各国过剩产能 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 据彭博，2024年2月OPEC组织（除去安哥拉）原油产量为2668万桶/日，环比2024年1月（除去安哥拉）增加11万桶/日，主因利比亚产量恢复，2月利比亚产量环比增加12万桶/日。1月OPEC组织（除去安哥拉）原油产量为2657万桶/日， 环比2023年12月（除去安哥拉）减少49万桶/日。 整体而言今年一季度OPEC较去年底的产量收紧 效果显著，OPEC计划维持减产策略不变至6月底。 欧佩克+代表认为没有必要在4月的审查会议上建议改变石油供应政策，因为上半年设定好的产量配额证明是有效的。 千桶/天 沙特 伊拉克 伊朗 利比亚 加蓬 委内瑞拉 安哥拉 尼日利亚 赤道几内亚 科威特 阿尔及利亚 阿联酋 刚果 OPEC产量 2024/2/29 8950 4160 3070 1140 200 850 - 1520 60 2430 910 3140 250 26680 2024/1/31 8940 4200 3120 1020 200 820 - 1490 70 2440 900 3130 240 26570 2023/12/31 9000 4330 3160 1140 220 810 1100 1490 60 2550 950 3110 240 28160 2023/11/30 9000 4290 3160 1120 220 810 1140 1440 50 2520 950 3150 240 28090 2023/10/31 9010 4340 3110 1090 220 800 1130 1490 70 2560 960 3150 260 28190 2023/9/30 9000 4300 3110 1110 200 770 1110 1430 60 2580 960 3150 250 28030 2023/8/31 8980 4260 3100 1140 220 800 1130 1340 90 2560 940 3120 240 27920 2023/7/31 9110 4250 2980 1100 200 780 1150 1260 80 2550 970 3090 260 27780 2023/6/30 9960 4180 2950 1150 210 780 1110 1390 70 2570 960 3100 260 28690 2023/5/31 9960 4140 2890 1120 200 740 1110 1380 50 2550 970 3130 250 28490 2023/4/30 10470 4130 2680 1100 190 730 1050 1200 70 2680 1010 3180 270 28760 2023/3/31 10400 4380 2580 1130 200 720 990 1440 50 2680 1020 3250 270 29110 2023/2/28 10370 4460 2560 1140 200 700 1100 1440 60 2690 1010 3230 280 29240 2023/1/31 10380 4470 2600 1100 190 670 1140 1360 60 2690 1010 3190 260 29120 据彭博，2024年2月OPEC组织（除去安哥拉）原油产量为2668万桶/日，环比2024年1月（除去安哥拉）增加11万桶/日，主因利比亚产量恢复，2月利比亚产量环比增加12万桶/日。1月OPEC组织（除去安哥拉）原油产量为2657万桶/日， 环比2023年12月（除去安哥拉）减少49万桶/日。 整体而言今年一季度OPEC较去年底的产量收紧 效果显著，OPEC计划维持减产策略不变至6月底。 欧佩克+代表认为没有必要在4月的审查会议上建议改变石油供应政策，因为上半年设定好的产量配额证明是有效的。 2012/1/1 2012/7/1 2013/1/1 2013/7/1 2014/1/1 2014/7/1 2015/1/1 2015/7/1 2016/1/1 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1 2023/1/1 2023/7/1 2024/1/1 2012/9/1 2013/3/1 2013/9/1 2014/3/1 2014/9/1 2015/3/1 2015/9/1 2016/3/1 2016/9/1 2017/3/1 2017/9/1 2018/3/1 2018/9/1 2019/3/1 2019/9/1 2020/3/1 2020/9/1 2021/3/1 2021/9/1 2022/3/1 2022/9/1 2023/3/1 2023/9/1 2012/9/1 2013/2/1 2013/7/1 2013/12/1 2014/5/1 2014/10/1 2015/3/1 2015/8/1 2016/1/1 2016/6/1 2016/11/1 2017/4/1 2017/9/1 2018/2/1 2018/7/1 2018/12/1 2019/5/1 2019/10/1 2020/3/1 2020/8/1 2021/1/1 2021/6/1 2021/11/1 2022/4/1 2022/9/1 202