原油沥青四季报：原油：海外宏观向下VS供应扰动偏多，油价或震荡下移 沥青：供需双减，关注超预期的交易机会

原油沥青四季报 原油：海外宏观向下VS供应扰动偏多，油价或震荡下移 沥青：供需双减，关注超预期的交易机会 作者：广发期货发展研究中心能化组联系方式：020-88818033 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年9月25日 原油 重要指标 品种 主要观点 四季度策略 下半 尽管供需不确定性错综交织，但四季度市场交易主线或仍在需求端，宏济衰退带来的下行风险或仍将主导油价重心下行，机构平衡表 体原油供需整体仍将维持供过于求的格局，但四季度原油多因素或持续对油价下行趋势形成阻碍，并 多因素多临近四季度后期兑现，预上，预计预计油价四季度 后强。 1、行情回顾 行情回顾 三季度油价震荡下行，宏观经济和加息预期是该阶段油价走势的主导因素，高通胀下海外各国纷纷加息以抑制通胀，流动性收紧和经济衰退的担忧引发油价持续性下跌。尽管OPEC+调整产量政策应对油价下跌，减缓了油价下行节奏，但油价下行趋势未变。 Brent近期盘面走势 WTI近期盘面走势 数据来源：Wind,Bloomberg 5 8月份观点回顾 三季度月度观点汇总 原油 走势预测 策略建议 复盘 7月份 7月份油价整体震荡下行。前期油价下跌主要基于经济衰退预期的影响，美国通胀再创新高及欧洲央行加息等均引发了宏观衰退担忧。月底随着美联储加息靴子落地，市场情绪好转，且原油供应紧张局势未有缓解，油价企稳小幅反弹。 8月份 短期供应冲击有限叠加需求有所企稳，油价或呈区间震荡格局。中长期油价走势仍取决于需求端宏观经济的走向，若通胀未有缓解带动经济衰退预期持续兑现，则油价下行压力仍然较大，油价运行中枢或继续下移。 短期区间震荡思路；中长期若宏观经济压力继续增加，可逢高布空 8月油价呈现震荡走势，市场反复交易宏观经济和地缘政治影响，其中7月CPI触顶回落以及短期需求表现一定韧性利多油价，OPEC+也声称或减产对冲伊朗供应增量托底油价；伊朗谈判月中取得阶段性进展，以及鲍威尔在全球央行年会上的鹰派发言使得油价承压回落。 9月份 供应方面OPEC+或减产托底油价的能动性、欧洲能源危机的炒作以及伊核谈判短期未有进展等事件均对油价构成支撑，而需求在宏观经济走弱情况下存在进一步萎缩的风险，整体油价或在多空因素的拉扯中持续震荡（85-110美元/桶），若后期宏观经济风险加大，预计油价中枢还将进一步下移。 建议区间内波段操作，高抛低吸为主 9月油价震荡下行，宏观经济和加息预期仍主导油价走势，月内美国8月通胀超预期，美国和海外央行纷纷加息，油价承压下行。 半年报观点 1.下半年原油供需两端均面临较大的不确定性，在供需维持相对平衡且供过于求量级相对有限的情况下，供需两端的突发因素或使得供需结构的快速切换，但低库存仍然决定了油价相对高位的运行中枢。 2.在假设OPEC下一步维持谨慎增产政策、美国原 油增产缓慢、伊朗原油未有进展的假设前提下，短期供应偏紧叠加成品油需求仍呈现一定韧性，预计油价短期仍维持高位震荡的走势。 3.中期而言，随着油品供需结构的缓解和油品库 存增加，以及供应端潜在增量的释放，预计油价 或进一步下移。 4.长期而言，宏观经济和金融走势将为油价指引方向，假设高通胀压力持续，高强度加息或加速经济衰退，油价重心预计持续下移；若通胀见顶，经济得以软着陆则经济受影响程度相对有限，油价预计下移但下方仍有支撑。 2、价差分析 7 现货价格（$/b） 北美现货价差（$/b） 三季度原油现货震荡下跌 130 120 110 100 90 80 70 60 2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4 WTI库欣WTI米德兰MARSLLS 休斯顿即期Brent阿曼 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 库欣-休斯顿米德兰-休斯顿库欣-米德兰 轻重油价差（$/b） 2510 58 -156 -354 -552 -750 ESPO-阿曼LLS-MARS(右) 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2010/9/1 2011/2/1 2011/7/1 2011/12/1 2012/5/1 2012/10/1 2013/3/1 2013/8/1 2014/1/1 2014/6/1 轻质 2014/11/1 2015/4/1 2015/9/1 2016/2/1 中质 2016/7/1 2016/12/1 2017/5/1 2017/10/1 重质 2018/3/1 2018/8/1 2019/1/1 2019/6/1 2019/11/1 2020/4/1 2020/9/1 2021/2/1 2021/7/1 2021/12/1 2022/5/1 2022/10/1 2010/9/1 三季度沙特对亚欧OSP官价先上调后下调，对美官价上调 2011/2/1 2011/7/1 2011/12/1 2012/5/1 2012/10/1 2013/3/1 2013/8/1 2014/1/1 2014/6/1 沙特至亚洲OSP 轻质 沙特至欧洲OSP 2014/11/1 2015/4/1 2015/9/1 2016/2/1 中质 2016/7/1 2016/12/1 2017/5/1 2017/10/1 重质 2018/3/1 2018/8/1 2019/1/1 2019/6/1 2019/11/1 2020/4/1 2020/9/1 2021/2/1 2021/7/1 2021/12/1 2022/5/1 2022/10/1 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2010/9/1 2011/2/1 2011/7/1 2011/12/1 2012/5/1 2012/10/1 2013/3/1 2013/8/1 2014/1/1 2014/6/1 沙特至美国OSP 轻质 2014/11/1 2015/4/1 2015/9/1 2016/2/1 中质 2016/7/1 2016/12/1 2017/5/1 2017/10/1 重质 2018/3/1 2018/8/1 2019/1/1 2019/6/1 2019/11/1 2020/4/1 2020/9/1 2021/2/1 2021/7/1 2021/12/1 2022/5/1 2022/10/1 三季度内外盘价差走高，B-W价差走高，EFS价差走弱 由于国内原油注册仓单处于低位、内外经济走势分化以及人民币贬值等因素的影响，三季度以来内盘走势强于外盘；另一方面，受对俄制裁影响，欧洲能源供应短缺致使Brent走势强于WTI，Brent-WTI价差走高。 内外盘价差（RMB/b） 境外跨市价差（$/b） 180.0025.00 130.00 80.00 30.00 20.00 15.00 10.00 5.00 -20.00 0.00 -70.00 -120.00 -5.00 -10.00 -15.00 -170.00 2020/8/132021/6/132022/4/13 沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶） -20.00 2020/8/132021/6/132022/4/13 B-W(美元/桶）EFS（美元/桶） 10 三季度WTI和BRENT月差走弱，但仍维持BACK结构 WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b） 35253525 30203020 25152515 2020 1010 1515 105105 5050 0-50-5 M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6 WTI期限结构（$/b） M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6 BRENT期限结构（$/b） 美元/桶 美元/桶 95100 9095 85 80 75 70 CL1CL2CL3CL6CL122022/9/212022/9/142022/9/72022/8/302022/8/23 90 85 80 75 CO1CO2CO3CO6CO122022/9/212022/9/142022/9/72022/8/302022/8/23 3、供应分析 12 OPEC+应对市场变化具有减产能动性 千桶/天OPEC原油产能与产量 40000 38000 36000 34000 12000 10000 千桶/天OPEC各国过剩产能 1400 1200 据彭博调查，8月OPEC原油产量 2964万桶/天，上月份产量2905万桶 /天，增产59万桶/天。 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 2010/10/1 2011/4/1 2011/10/1 2012/4/1 2012/10/1 2013/4/1 2013/10/1 2014/4/1 2014/10/1 2015/4/1 2015/10/1 2016/4/1 2016/10/1 2017/4/1 2017/10/1 2018/4/1 2018/10/1 2019/4/1 2019/10/1 2020/4/1 2020/10/1 2021/4/1 2021/10/1 2022/4/1 0 过剩产能（右轴）OPEC产量OPEC产能 200 0 9月5日OPEC+部长级会议决定10月 8000 1000 6000 800 4000 600 2000 400 小幅减产10万桶/日，且下次会议将于10月5日召开。 海湾国家欧佩克消息人士称，欧佩克+的减产决定只是“象征性的”，它向市场传递了一个信息，即欧佩克+将出手干预以稳定市场。 千桶/天 沙特 伊拉克 伊朗 利比亚 加蓬 委内瑞拉 安哥拉 尼日利亚 赤道几内亚 科威特 阿尔及利亚 阿联酋 刚果 OPEC产量 2022/8/31 10960 4430 2520 1080 200 550 1170 1130 100 2810 1030 3390 270 29640 2022/7/31 10780 4420 2520 700 200 710 1130 1200 100 2770 1020 3240 260 29050 2022/6/30 10600 4420 2550 670 190 710 1200 1230 90 2640 1020 3190 270 28780 2022/5/31 10430 4430 2580 760 220 680 1160 1300 90 2690 1020 3100 260 28720 2022/4/30 10380 4460 2580 900 200 700 1140 1370 110 2610 990 3010 270 28720 2022/3/31 10270 4290 2590 1050 180 680 1170 1480 100 2640 990 2980 270 28690 2022/2/28 10170 4280 2550 1120 180 620 1170 1500 100 2620 980 2960 260 28510 2022/1/31 10060 4310 2520 950 180 670 1120 1520 110 2580 970 2910 270 28170 2021/12/31 10030 4280 2510 1060 190 650 1150 1420 120 2550 960 2890 280 28090 2021/11/30 9880 4280 2520 1130 190 630 1110 1530 90 2530 950 2870 290 28000 2021/10/31 9810 4180 2530 1150 180 580 1100 1440 110 2500