原油沥青5月月报：原油：延续高位运行，警惕宏观风险 沥青：供应维持低位，基本面或边际收紧

原油沥青5月月报 原油：延续高位运行，警惕宏观风险 沥青：供应维持低位，基本面或边际收紧 王慧娟 从业资格：F03090246 投资咨询资格：Z0019725 联系方式：020-8881803318813049220 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年4月28日 考虑OPEC+延续减产以及中东地缘风险仍未消除，原油供应端持续紧张。需求层面，中国和欧洲预期中性偏弱，美国汽油消费预期季节性偏强，但随着油价走高，其对美国消费和经济的挤出效应预计显现。整体而言，原油基本面仍较健康，油价下方支撑仍强，关注美国汽油消费预期能否兑现 原油。宏观层面，美国经济表现一定韧性，美联储降息预期不断推迟，当下市场关于二次通胀的交易对油价构成一定支撑，后期待通胀走高带来金融条件收紧以及宏观情绪转弱，届时油价面临一定高位回落风险，关注市场情绪、美债利率走势和美股走向等宏观经济指标。预计5月份油价仍延续高位运行，但宏观风险仍需警惕。 高位震荡思路，倾向于高位试空，布油运行区间参考83-93美元/桶 柴油消费仍较疲弱，成品油利润偏低影响炼厂综合收益，稀释沥青贴水走弱程度有限情况下，沥青型炼厂延续低利润表现，而综合炼厂5月检修仍多，5月份沥青开工提升空间有限。需求端，华东和华南降雨天气仍对下游施工带来一定阻碍，但国债加快发放以及实物工作量加快落地或拉动需 沥青 求释放。在供应维持低位，资金环境转好支撑刚需情况下，预计5月份沥 青维持紧平衡的格局。单边方向上，沥青或跟随油价高位运行，但沥青裂解价差的修复仍待油价走弱。关注终端需求转好情况和稀释沥青贴水变化 。 单边区间波段操作，主力合约参考3650-3880元/吨；关注低位做多裂解价差机会 品种观点 品种主要观点5月策略 原油 1、行情回顾 原油行情回顾 4月份油价呈现冲高回落后的表现，整体油价走势受地缘事件影响较大，月初以色列袭击伊朗大使馆以及乌克兰对俄罗斯炼油厂发动袭击，致使地缘溢价升温，油价因此被推升至92美元/桶的高位，之后随着地缘事件影响可控，原油回吐地缘溢价；其次随着美国通胀走高、美联储降息预期延后、美股走弱，宏观情绪有一定转弱，高位油价亦有所承压。 WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b） WTI月差结构 11 6 Brent月差结构 11 9 7 5 3 1 1 -4-1 SC月差结构（￥/b） Dubai月差结构（$/b） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 M1-M2 M1-M3 M1-M6 M1-M9 -20 SC月差结构 Dubai月差结构 9 4 -1 -6 4月份原油月差维持高位震荡 2023/12/292024/1/292024/2/292024/3/31 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9 内外盘价差震荡为主，EFS价差有所走强 内外盘价差（RMB/b） 境外跨市价差（$/b） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 原油内外盘价差 沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶） 原油跨区价差(美元/桶) 122 102 81 61 40 2 0-1 -2-1 -4-2 -6-2 B-W(美元/桶）EFS（美元/桶）(右) 7 4月份布油和美油管理资金净持仓高位回落 BRENT期货资金持仓 2019/10/8 2020/10/8 2021/10/8 2022/10/8 2023/10/8 资金多头 资金空头 BRENT资金净持仓 2019/10/8 2020/10/8 2021/10/8 2022/10/8 2023/10/8 资金多头 资金空头 WTI资金净持仓 美油管理资金头寸 布油管理资金头寸 WTI期货资金持仓 500000 600000 450000400000 500000 350000 400000 300000250000 300000 200000150000 200000 100000 100000 500000 0 2、供应分析 104 102 100 98 96 94 92 90 88 14 14 13 13 12 12 11 11 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 20222023 202420202021 20222023 2024 2020 2021 20222023 2024 百万桶/天 俄罗斯原油产量预测 12 12 11 11 10 10 9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 EIA关于全球石油产量预估 百万桶/天 全球石油产量预测 百万桶/天 美国原油产量预测 百万桶/天 OPEC原油产量预测 2020 2021 20222023 2024 千桶/天OPEC原油产能与产量 40000 38000 36000 千桶/天OPEC各国过剩产能 120003500 100003000 4月3日讯，欧佩克+联合部长级监督委 员会（JMMC）会议结束。代表称，欧佩 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 过剩产能（右轴）OPEC产量OPEC产能 8000 6000 4000 2000 2012/5/1 2012/12/1 2013/7/1 2014/2/1 2014/9/1 2015/4/1 2015/11/1 2016/6/1 2017/1/1 2017/8/1 2018/3/1 2018/10/1 2019/5/1 2019/12/1 2020/7/1 2021/2/1 2021/9/1 2022/4/1 2022/11/1 2023/6/1 2024/1/1 0 2500 2000 1500 1000 500 0 克+联合部长级监督委员会（JMMC）不 建议改变石油政策。JMMC将于6月1日举行下一次会议。欧佩克+再次要求更好地遵守减产协议。 据彭博，2024年3月OPEC组织（除去安哥拉）原油产量为2686万桶/日，环比2024年2月（除去安哥拉）增加1万桶/日. 千桶/天 沙特 伊拉克 伊朗 利比亚 加蓬 委内瑞拉 安哥拉 尼日利亚 赤道几内亚 科威特 阿尔及利亚 阿联酋 刚果 OPEC产量 2024/3/31 9040 4170 3180 1130 230 870 0 1470 60 2430 910 3130 240 26860 2024/2/29 9010 4200 3140 1140 200 850 0 1520 60 2430 910 3140 250 26850 2024/1/31 8940 4200 3120 1020 200 820 1100 1490 70 2440 900 3130 240 26570 2023/12/31 9000 4330 3160 1140 220 810 1140 1490 60 2550 950 3110 240 28160 2023/11/30 9000 4290 3160 1120 220 810 1130 1440 50 2520 950 3150 240 28090 2023/10/31 9010 4340 3110 1090 220 800 1110 1490 70 2560 960 3150 260 28190 2023/9/30 9000 4300 3110 1110 200 770 1130 1430 60 2580 960 3150 250 28030 2023/8/31 8980 4260 3100 1140 220 800 1150 1340 90 2560 940 3120 240 27920 2023/7/31 9110 4250 2980 1100 200 780 1110 1260 80 2550 970 3090 260 27780 2023/6/30 9960 4180 2950 1150 210 780 1110 1390 70 2570 960 3100 260 28690 2023/5/31 9960 4140 2890 1120 200 740 1050 1380 50 2550 970 3130 250 28490 2023/4/30 10470 4130 2680 1100 190 730 990 1200 70 2680 1010 3180 270 28760 2023/3/31 10400 4380 2580 1130 200 720 1100 1440 50 2680 1020 3250 270 29110 2023/2/28 10370 4460 2560 1140 200 700 1140 1440 60 2690 1010 3230 280 29240 2023/1/31 10380 4470 2600 1100 190 670 1080 1360 60 2690 1010 3190 260 29120 2012/2/1 2012/8/1 2013/2/1 2013/8/1 2014/2/1 2014/8/1 2015/2/1 2015/8/1 2016/2/1 2016/8/1 2017/2/1 2017/8/1 2018/2/1 2018/8/1 2019/2/1 2019/8/1 2020/2/1 2020/8/1 2021/2/1 2021/8/1 2022/2/1 2022/8/1 2023/2/1 2023/8/1 2024/2/1 2012/10/1 2013/4/1 2013/10/1 2014/4/1 2014/10/1 2015/4/1 2015/10/1 2016/4/1 2016/10/1 2017/4/1 2017/10/1 2018/4/1 2018/10/1 2019/4/1 2019/10/1 2020/4/1 2020/10/1 2021/4/1 2021/10/1 2022/4/1 2022/10/1 2023/4/1 2023/10/1 2012/10/1 2013/3/1 2013/8/1 2014/1/1 2014/6/1 2014/11/1 2015/4/1 2015/9/1 2016/2/1 2016/7/1 2016/12/1 2017/5/1 2017/10/1 2018/3/1 2018/8/1 2019/1/1 2019/6/1 2019/11/1 2020/4/1 2020/9/1 2021/2/1 2021/7/1 2021/12/1 2022/5/1 2022/10/1 2023/3/1 2023/8/1 2024/1/1 2012/4/1 2012/10/1 2013/4/1 2013/10/1 2014/4/1 2014/10/1 2015/4/1 2015/10/1 2016/4/1 2016/10/1 2017/4/1 2017/10/1 2018/4/1 2018/10/1 2019/4/1 2019/10/1 2020/4/1 2020/10/1 2021/4/1 2021/10/1 2022/4/1 2022/10/1 2023/4/1 2023/10/1 2012/4/1 2012/11/1 2013/6/1 2014/1/1 2014/8/1 2015/3/1 2015/10/1 2016/5/1 2016/12/1 2017/7/1 2018/2/1 2018/9/1 2019/4/1 2019/11/1 2020/6/1 2021/1/1 2021/8/1 2022/3/1 2022/10/1 2023/5/1 2023/12/1