镍和不锈钢行情展望（2024Q2）：高库存VS低估值，磨底等待驱动
镍和不锈钢行情展望 （2024Q2） 高库存VS低估值，磨底等待驱动 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2024年3月31日 目录 01 镍：趋势累库限制，关注有色和新能源板块表现，等待 驱动 02不锈钢：减产消化高库存，潜在负反馈风险，底部震荡 主要观点 主要观点 二季度观点 一季度主要围绕印尼镍矿RKAB审批进度和“MHP—硫酸镍—三元电池”条线阶段性供需错配线索展开，纯镍过剩逻辑贯穿，价格先扬后抑。二季度分条线来看：（1）“精炼镍—合金/电镀”条线，供需双旺，趋势性累库，印尼一体化成本给到镍价下 镍 方的参考大致在11-12万；（2）“MHP—硫酸镍—三元电池”条线，华飞MHP技改完成提升开工率，高冰镍增量项目放量，硫酸镍盐厂利润修复产量预期提高，成品库存低位，新能源4月订单较佳，5-6月订单需要观察，硫酸镍偏紧现状缓解，价格有走弱风险。（3）“镍矿—镍铁—不锈钢”条线，印尼镍矿RKAB审批预期4月完成，镍铁当前低价报930元/镍，不锈钢仓单和 逢高沽空/空配，主力参考125000-142000元/吨 库存压力凸显，或有负反馈交易，镍铁报价或再次触及900元/镍，该条线产业企业亏损严重，亟需出清产能。总体上，基本面边际走弱，关注有色和新能源板块动态，或再度陷入底部震荡，等待驱动。宽幅震荡思路，反弹沽空/空配。印尼镍矿RKAB审批进程加速，菲律宾主矿区雨季临近尾声。镍铁近期低价报930元/镍，对应成本参考约13600元/吨；当前不 不锈钢 锈钢仓单和库存压力凸显，叠加镍矿松动，镍铁或继续受到负反馈，报价趋势再次触及900元/镍，对应成本参考约13400元/吨，远期有继续向下风险。铬矿铬铁预期也会受到负反馈影响。3月复产后，4月钢厂再度陷入减产，需求恢复状态暂不理想。总体上，产业链企业亏损严重，亟需出清产能，当前需要“减产、去库、负反馈”过程消化矛盾，短期盘面增仓下跌，需要防范惯 寻底、磨底震荡，消化库存，主力关注13000关口表现 性下破13000位置风险。下游库存偏低，产业矛盾缓解后，期现才有望企稳回暖。 一、镍：趋势累库限制，关注有色和新能源板块表现，等待驱动 行情回顾 2月镍价先跌后涨，经历两个月的磨底震荡期后，受到有色金属板块偏强、印尼镍矿RKAB审批进度偏缓，以及新能源订单回暖等因素提振而强势反弹；而后有色和新能源板块情绪回落，印尼镍矿审批加速、华飞MHP开工率回升使得市场对硫酸镍偏紧预期缓解，镍价随即顺畅转跌。一季度沪镍主力运行区间在125000-142000元/吨，伦镍在16000-18600美元/吨。 沪镍主力合约（元/吨） LME3个月镍（美元/吨） 【印尼Antam将于2025年开始建造新镍冶炼厂HPAL】印尼国营矿业公司Antam计划明年启动两个镍加工设施的建设。项目将生产电动汽车电池所用的材料，也是将印尼本国打造成电动汽车生产中心的更加雄心勃勃计划的一部分。 【印尼镍矿行情追踪】目前来看，尽管当前RKAB审批配额量尚未完全实现满足今年预计的市场需求，但据SMM了解，冶炼端综合考虑自身生产 所需库存及4月上旬即将到来的IdulFitri（开斋节）因素影响，目前基本完成短期备库，前期供应偏紧因素对当前冶炼厂生产影响程度明显减弱。 供需和库存分析 国内精炼镍产量（吨） 国内精炼镍表观消费量（吨） 电解镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 澳大利亚挪威加拿大南非芬兰马达加斯加日本住友俄罗斯 201820192020 2021 2022 2023 2024 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 表：全球精炼镍新增项目（单位：吨） 企业 地区 项目 原料 年产能 月产能 项目投产进度 华友 衢州 二期（扩建） MHP 36000 3000 已投产 广西 一期 MHP 30000 2500 已投产 中伟 广西 一期 高冰镍 12500 1042 已投产 一期 高冰镍 12500 1042 已投产 二期 高冰镍 30000 2500 暂无具体规划 聚泰 浙江 一期 MHP/高冰镍 35000 2917 预计2024年年中投产 金川 甘肃 一期（扩建） MHP/高冰镍 25000 2083 预计2024年投产 青山、中伟 印尼 一期 高冰镍 50000 4167 已投产 青山、中伟 印尼 一期 高冰镍 50000 4167 预计2024年投产 青山、格林美 湖北 一期 高冰镍-硫酸镍 20000 1667 已投产 二期 高冰镍-硫酸镍 18000 1500 对外暂无公布具体规划 元力再生资源 浙江 一期 电镀废料 1200 100 已投产 祺生镍业 江苏 一期 氢氧化镍废料 3600 300 已投产 腾远钴业 江西 一期 MHP 6000 500 原定于2024Q1，现推迟 二期 MHP 9000 750 在建，预计2024年底达产 天津茂联 天津 一期 MHP 3600 300 已投产 吉林吉恩 吉林 一期 MHP 6000 500 预计2024年底投产 池州西恩 安徽 一期 MHP/硫化镍 3000 250 2023年10月试产，目前已经停产 广德环保 江西 二期 MHP/高冰镍 3600 300 目前每月产量200吨 据analyzingmarket2024年3月18日消息，据报道，全球最大的矿业公司必和必拓集团（BHPGroupLtd.）已经暂停了约四分之一参与西澳大利亚WestMusgrave 镍铜项目建设的工人的工作。 表：海外十大精炼镍企业生产情况（单位：吨） 企业 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022E 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q1-Q3同比 2023Q4 Vale 22700 19300 25800 24200 92000 22200 18000 19200 -12. 4% 24400 NorilskNickel 51479 48472 59284 59735 218970 46667 44659 53945 -8. 8% 62845 Glencore 31500 30500 26400 33900 122300 32800 32200 32500 10. 3% BHPBilliton 13300 11700 17500 10800 53300 13200 13100 13800 -5. 6% 12600 Sibanye-Stillwater 1248 2251 1003 337 4839 1180 1525 1925 2.8 % AngloAmerican 4600 6200 5700 4800 21300 3300 6100 5400 -10. 3% Sumitomo 17350 17300 18100 16200 68950 20400 19300 19700 12. 6% KoreaResourcesCorporation 3800 3800 5600 1400 14600 5000 4600 4900 9.8 % Sherritt 7750 7408 8886 8224 32268 6966 6536 7682 -11. 9% Implats 4148 4149 3972 4231 16500 3258 3768 4331 -7. 4% 总计 156627 151080 172245 163827 640188 154971 149788 163383 -2 .5 % 镍中间品：印尼某MHP项目技改完成预期开工率回升，但传导需要时间，MHP系数暂时维持上行 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2021-05 1月 2021-06 2021-07 2021-08 2019 2月 2021-09 2021-10 2021-11 3月 印尼MHP和高冰镍产量（万镍吨） 2021-12 2022-01 印尼MHP产量 2022-02 2020 4月 2022-03 MHP进口量（镍吨） 2022-04 2022-05 5月 2022-06 2022-07 2021 2022-08 6月 印尼高冰镍产量 2022-09 2022-10 2022-11 7月 2022-12 2022 2023-01 2023-02 8月 2023-03 2023-04 2023-05 2023 9月 2023-06 2023-07 10月 2023-08 2023-09 2023-10 11月 2023-11 2024 2023-12 2024-01 12月 2024-02 2024-03 84 82 80 78 76 74 72 2023-02-21 2023-03-08 2023-03-23 2023-04-07 2023-04-22 2023-05-07 2023-05-22 2023-06-06 2023-06-21 2023-07-06 2023-07-21 2023-08-05 2023-08-20 2023-09-04 2023-09-19 2023-10-04 2023-10-19 2023-11-03 2023-11-18 2023-12-03 2023-12-18 2024-01-02 2024-01-17 2024-02-01 2024-02-16 2024-03-02 2024-03-17 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-01 2022-02 2022-03 自印尼 2022-04 MHP镍平均系数—对硫酸镍指数（%） 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 高冰镍进口量（吨） 2022-09 自其他国家（巴西、土耳其、俄罗斯、澳大利亚等） 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 12 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2
