镍和不锈钢11月行情展望：负反馈临近尾声，跟踪库存变化

镍和不锈钢11月行情展望 负反馈临近尾声，跟踪库存变化 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2023年10月29日 目录 01 镍：供需格局未扭转，注意跟踪盘面宏观情绪，承压运行 02 不锈钢：负反馈尚未结束，关注库存变化，震荡磨底 主要观点 主要观点 11月观点 产业边际变化点在于，近期MHP回流增加，硫酸镍价格松动，利空镍价。整体框架不变，产业链状态不理想，“中间品—硫酸镍—三元电池”新能源条线去库存过程尚未完成，“镍铁—不锈钢”条线钢厂减产，“纯镍—合金”条线供需趋松。纯镍方面，国内来 镍 看，伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势；虽然外采硫酸镍生产纯镍工艺亏损，但主流的自产中间品生产纯镍工艺有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外来看，供需双弱，LME镍库存仓单注销占比提升，但仍然维持大贴水结构，做好跟踪。总体上，纯镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、纯镍等镍元素价差收敛。纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压， 交易价值不大，观望或逢高空配，主力参考140000~155000元/吨 绝对库存低位下需要配合盘面宏观情绪操作才能流畅。后续内外宏观压力有望缓解，交易价值不大，观望或逢高空配，主力参考140000~155000元/吨。原料端，印尼配额审批11月开启，放开规模可能会对镍矿市场产生冲击；菲律宾主矿区进入雨季，国内中高品位镍矿库存偏低。产业压力自下而上传导，镍矿端需要让利，矿价承压或小幅走跌。国内镍铁厂亏损状态，部分减产，但印尼回流量较大，镍铁过剩局 不锈钢 面使得价格承压。钢厂利润倒挂，10月计划减产范围扩大，但在原料不缺和头部企业亏损受限的背景下，钢厂减产能否如期兑现存在疑虑。需求端，下游逢低补库，高价不采，社库去化速度放缓。总体上，目前负反馈尚未结束，不锈钢绝对库存仍在偏高水平，暂时不能给到钢厂利润。镍盘面弱势，不锈钢受累承压，盘面仍然 震荡磨底阶段，短期仍然有下探风险，高抛低吸，主力参考14300-15500元/吨；中线关注逢低多机会 存在下探风险，测试寻找支撑，矛盾消化需要时间。再往后看，向上需要等不锈钢社库回归中性后配合原料季节性短缺，或者国内政策预期加持。震荡磨底阶段，短期仍然有下探风险，高抛低吸，主力参考14300-15500元/吨；中线关注逢低多机会。 镍：供需格局未扭转，注意跟踪盘面宏观情绪，承压运行 目录1：镍 01行情和观点回顾 02供需和库存分析 03估值和持仓分析 02总结与展望 行情和观点回顾 行情回顾 10月镍盘面走势震荡偏弱，沪镍主力自15.5w元/吨跌至14.5w元/吨附近，伦镍自1.8w美元/吨跌至1.7w美元/吨位置。主要驱动因素是宏观面和基本面双弱共振，前者是海外持续高利率和地缘冲突事件下的经济回落预期，后者是新增产能爬产下的纯镍过剩现实，二者是主线逻辑。 沪镍主力合约（元/吨） LME3个月镍（美元/吨） 观点回顾 回顾10月镍行情观点，我们持有的态度是“纯镍供需格局未扭转前，配合盘面宏观情绪，逢高沽空”，符合盘面逻辑和走势。在11月的行情中，供需过剩压制盘面不变，但内外宏观局势复杂多变，如果宏观预期好转，可能带来盘面弱势反弹，但高度会有限。尤其是，国内重要会议陆续召开下的政策预期、中美关系预期，以及海外权益市场仍在交易的高利率下的衰退预期。基本面层面，担忧的点在于，硫酸镍与纯镍溢价修复，镍豆酸溶经济性恢复是否会增加硫酸镍原料结构变化。 四季报观点 10.08 主要逻辑：伴随新增产能放量，纯镍供需趋松，内外库存拐点显现，交割品有望继续扩充，基差弱势。但矿端扰动持续，存在隐忧。中短期盘面宏观逻辑和供需矛盾是主要因素，成本因素需要影响到产品转换才有切实意义。镍价从高位回落至此，供需核心矛盾没有解决，但也确实谈不上高估值，矛盾在弱化，波动率降低。产业层面向下需要过剩矛盾持续累积或者硫酸镍走弱，向上需要镍矿或者硫酸镍持续强势又或者需求真实好转。汇率和供需差异影响，内盘比外盘表现坚挺。行情展望：纯镍供需格局未扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，倾向反弹沽空。另外，绝对库存低位情况下，如果纯镍供应端放量现状发生变化，或者宏观需求预期向好，则应及时调整思路。 周报观点 10.15 主要逻辑：伴随国内新增产能放量，纯镍供需趋松，趋势性累库，基差弱势。但矿端扰动持续，中间品报价坚挺，硫酸镍价格上涨，抬升镍元素重心。中短期盘面宏观交易节奏和供需矛盾是主要因素，成本需要影响到产品内部结构转换才有切实意义，目前外采硫酸镍生产电积镍工艺已经亏损，但自产中间品生产工艺尚有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外方面，供需双弱，存在隐性库存显性化迹象，LME维持大贴水结构。总体上，纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，估值中性情况下需要注意盘面宏观情绪，维持逢高沽空思路。策略建议：纯镍供需格局未扭转前，配合盘面宏观情绪，逢高沽空 10.22 主要逻辑：产业边际变化点在于，近期MHP回流增加，原料松动，硫酸镍开始走弱，利空镍价。整体框架不变，产业链状态不理想，“中间品—硫酸镍—三元电池”新能源条线去库存过程尚未完成，“镍铁—不锈钢”条线钢厂减产，“纯镍—合金”条线供需趋松。纯镍方面，国内来看，伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势；虽然外采硫酸镍生产纯镍工艺亏损，但主流的自产中间品生产纯镍工艺有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外来看，供需双弱，近期LME镍大贴水结构略有收敛，仓单注销占比也小幅提升，但均不明显，盘面尚在下跌趋势中。总体上，纯镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、纯镍等镍元素价差收敛。纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，绝对库存低位下需要配合盘面宏观情绪操作才能流畅。当前巴以冲突引发避险，美联储滞后降息预期强化，持续高利率引发经济回落预期。宏观与基本面双弱，逢高沽空。策略建议：纯镍供需格局未扭转前，配合盘面宏观情绪，逢高沽空 供需和库存分析 国内精炼镍产量（吨） 国内精炼镍表观消费量（吨） 201820192020 2021 2022 2023 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电解镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 澳大利亚挪威加拿大南非芬兰马达加斯加日本住友俄罗斯 精炼镍：国内产量逐月提升，挤压进口需求，新增国产品牌出货积极，供应放量 201820192020 2021 2022 2023 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼镍：海外Q2产量环比下滑3.34%，同比下滑0.86%；国内Q2产量环比增加10.35%，同比增加32.33% 海外精炼镍企业生产情况（吨）（不完全统计） 企业 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022E 2023Q1 2023Q2 Vale 22700 19300 25800 24200 92000 22200 18000 NorilskNickel 51479 48472 59284 59735 218970 46667 44659 Glencore 31500 30500 26400 33900 122300 32800 32200 BHPBilliton 13300 11700 17500 10800 53300 13200 13100 Sibanye-Stillwater 1248 2251 1003 337 4839 1180 1525 AngloAmerican 4600 6200 5700 4800 21300 3300 6100 Sumitomo 17350 17300 18100 16200 68950 20400 19300 KoreaResourcesCorporation 3800 3800 5600 1400 14600 5000 4600 Sherritt 7750 7408 8886 8224 32268 6966 6536 Implats 4148 4149 3972 4231 16500 3258 3768 海外总计 156627 151080 172245 163827 640188 154971 149788 国内精炼镍企业生产情况（吨） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022E 2023Q1 2023Q2 国内合计 37470 42780 46900 46990 174140 51300 56610 镍中间品：MHP回流到货，缓解硫酸镍原料偏紧问题；高冰镍产硫酸镍利润倒挂，需求不济，高冰镍减产 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2021-06 1月 2021-07 2021-08 2月 2021-09 2021-10 2019 2021-11 湿法冶炼中间品进口量（镍吨） 3月 印尼MHP和高冰镍产量（万镍吨） 2021-12 2022-01 4月 印尼MHP产量 2022-02 2022-03 2020 2022-04 5月 2022-05 2022-06 6月 印尼高冰镍产量 2022-07 2021 2022-08 2022-09 7月 2022-10 2022-11 2022 8月 2022-12 2023-01 9月 2023-02 2023-03 2023-04 2023 10月 2023-05 2023-06 11月 2023-07 2023-08 12月 2023-09 2023-10 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 84 82 80 78 76 74 72 70 68 2022-09-14 2022-09-29 2022-10-14 2022-10-29 2022-11-13 2022-11-28 2022-12-13 2022-12-28 2023-01-12 2023-01-27 2023-02-11 2023-02-26 2023-03-13 2023-03-28 2023-04-12 2023-04-27 2023-05-12 2023-05-27 2023-06-11 2023-06-26 2023-07-11 2023-07-26 2023-08-10 2023-08-25 2023-09-09 2023-09-24 2023-10-09 2023-10-24 2021-08 2021-09 2021-10 自印尼 2021-11 M