氯碱二季度展望：SH：关注高基差多头接货意愿，盘面低位震荡为主 V：内需疲弱关注出口行情，PVC预计弱势难改

氯碱二季度展望 SH：关注高基差多头接货意愿，盘面低位震荡为主 V：内需疲弱关注出口行情，PVC预计弱势难改 作者：金果实从业资格：F3083706 联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024-03-24 主要观点 二季度策略建议 3月报策略建议 从供需看，二季度烧碱有春检预期，根据计划看从5月开始集中兑现，新装置方面关注日科和金泰的投产。下游方面，印染纺织矛盾有限，市场反馈暂看不及预期但中 期在出口订单有好转预期下仍有积极驱动。氧化铝目前利润良好下生产积极，开工同 SH 比偏低主因铝土矿供应问题，预计二季度产量环比增多。综上二季度看预计需求环比 强于一季度且当前现货高升水盘面下预计交割前盘面震荡为主，区间预计在2400-2600关注多头接货意愿。 盘面预计偏弱运行 交割前预计震荡为主 盘面震荡或偏强，但鉴于目前盘面升水较大，关注潜在的仓单压力，区间暂看2600-2850 PVC 三月PVC走势窄幅震荡，处于出口、检修预期与过剩、内需疲乏的博弈之中。开工目前同比矛盾有限，后续二季度中段检修逐步集中。但内需看地产预期偏弱，据拿地数据推演预估新开工仍有走弱可能，节后商品房成交面积同比偏低，下游受制于订单信心不足问题刚需采购为主，逢低适量采购，对高价支撑不足。从库存和基差结构看过剩问题凸显，二季度预计矛盾有改善但有限，行业仍处于“时间换空间”的局面。方向上仍是逢高偏空对待，关注斋月后印度能否有放量需求带动行情，区间暂看5700-6200。 中期逢高空思路 二季度区间看5700-6200 预计PVC运行区间暂看5800-6200，短期仍存进一步走强可能 3月月报观点 3月周报观点汇总 液碱低浓度价格稳定，高浓度节后先涨后回落。从供需看烧碱行业周度开工小幅提振但新一周期厂库微降。根据3月检修动态看，烧碱开工率或阶段性见顶。需求端印染化纤季节性复工，从春节期间出行数据超预期及终端订单起色下存乐观预期。氧化铝方面短期仍受制于铝土矿供应问题，后续可关注两会后的复产情况。预计三月检修逐步增多，下游氧化铝存提负预期及利润尚可的背景下供需或边际予以支撑，烧碱盘面震荡或偏强，但鉴于目前盘面升水较大，关注潜在的仓单压力，区间暂看2600-2850。 2024.3.10：供需看烧碱行业开工率或阶段性见顶，液碱库存止增去化。需求端印染化纤季节性复工，从春节期间出行数据超预期及终端订单起色下存乐观预期。氧化铝方面区域环保影响趋弱，行业开工率回升，但仍受制于铝土矿紧张问题。当前氧化铝厂利润良好，运行企业开工积极对烧碱有支撑，中期预计伴随铝土矿复产下氧化铝开工有进一步回升可能。短期看在烧碱供应缩量，下游稳中有升预期下烧碱偏强震荡，但由于盘面升水较大上方亦有风险。 2024.3.17：供需看烧碱行业开工率或阶段性见顶，液碱库存止增去化。需求端印染化纤季节性复工；氧化铝方面区域环保影响趋弱，行业开工率回升，但仍受制于铝土矿紧张问题。当前氧化铝厂利润良好，运行企业开工积极对烧碱有支撑，中期预计伴随铝土矿复产下氧化铝开工有进一步回升可能。短期看在烧碱供应缩量下游稳中有升预期下烧碱现货价格偏强，基差在此轮已有明显修复，盘面预计短期空间有限，暂看2600-2750。 2024.3.24：烧碱开工小幅提升，库存延续回落。需求端印染化纤季节性复工，但金三银四市场反馈略不及预期。氧化铝方面区域环保影响趋弱，行业开工率回升，但仍受制于铝土矿紧张问题。当前氧化铝厂利润良好，运行企业开工积极对烧碱有支撑，中期预计伴随铝土矿复产下氧化铝开工有进一步回升可能。短期看在烧碱供应缩量下游仍需关注氧化铝跟进力度，现货相较坚挺，盘面区间看待暂看2600-2750。 3月月度观点 3月周报观点汇总 PVC节后库存累积至高位，社库近五年新高。供应端开工维持中高水平，根据检修计划三月检修量有限，四月趋于集中。此外鉴于行业利润承压，超预期检修的可能对价格有所支撑。需求端国内处于复工阶段，鉴于对地产并不积极的预期以及市场货源并不紧张的局面下预计内需依旧乏力。海外方面3月台塑报价环比涨30美元/吨，据悉节后出口签单放量，对盘面有积极驱动。短期看在低利润背景下PVC阶段性供需矛盾增大概率或有限，三月关注出口延续性及两会政策预期。预计PVC运行区间暂看5800-6200，短期仍存进一步走强可能。 2024.3.10：PVC节后库存累积至高位，社库近五年新高。供应端开工环比回落且逐步进入春检阶段，后续验证执行力度。此外鉴于行业利润承压，超预期检修的可能对价格有所支撑。需求端国内处于复工阶段，鉴于对地产并不积极的预期以及市场货源并不紧张的局面下预计内需依旧乏力。海外方面4月预计稳中小动，节后出口签单放量后近期再度弱化，驱动显乏力。 2024.3.17：基本面看PVC库存周度环比去库但同比压力仍存。供应端开工环比回落且逐步进入春检阶段，后续验证执行力度。需求端国内处于复工阶段，鉴于对地产并不积极的预期以及市场货源并不紧张的局面下预计内需依旧乏力。海外方面4月亚洲市场报价上调10美元/吨，有所利好刺激。在多因素影响下盘面冲高回落，现货支撑不足、基差进一步走弱成抑制盘面空间主要因素。综上05维持震荡为主，区间暂看5800-6100。 2024.3.24：PVC库存周度环比去库但同比压力仍存。供应端开工环比回落且逐步进入春检阶段，后续验证执行力度。需求端国内处于复工阶段，鉴于对地产并不积极的预期以及市场货源并不紧张的局面下预计内需依旧乏力。海外方面4月亚洲市场报价上调10美元/吨，有所利好刺激。在多因素影响下盘面冲高回落，现货支撑不足、基差进一步走弱成抑制盘面空间主要因素。综上05维持震荡为主，区间暂看5800-6100。 目录 01烧碱 02聚氯乙烯 1、烧碱 3,200.00 宏观积极，烧碱下游需求强劲，叠加上游工厂库存低位，价格连续上涨 3,000.00 计划检修逐步兑现，供需预期偏弱 2,800.00 山东因环保问题氧化铝厂有限产，据悉 部分氧化铝厂烧碱订单采购价格下调 宏观氛围强劲，氧化铝大涨，带动盘面突破上行；部分区域环保限产 局部地区检修导致供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可下需求坚挺，盘面价格强势亦有带动作用 2,600.00 2,400.00 现货变动有限，上下驱动不足，盘面震荡运行 大跌后弱现实兑现，暂未见新向下驱动，宏观上情绪转好，烧碱市场区域价格反弹，上游也减库存加速去化盘面止跌小幅反弹 一月初盘面震荡下跌，烧碱面临高开工、高库存局面，下游受限于铝土矿及环比影响出现限产 上游控制库存，部分降价排货；现货高供应+节间累库确定性、盘面高升水 四月装置有反复预计短期开工维持高位，3月下有仓单流出叠加套保盘压力，盘面打至深贴水 期货收盘价(活跃合约):烧碱元/吨 烧碱基差 烧碱5-9价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 440 330 220 110 0 -1101 -220 -330 -440 -550 20232024 200.00 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 160.00 120.00 80.00 40.00 0.00 -40.001 -80.00 -120.00 -160.00 -200.00 -240.00 -280.00 20232024 125000 105000 85000 65000 45000 25000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 进入二季度，在交割月逐步临近的背景下期现价格明显回归，当前基差走强至196，关注盘面贴水现货后多头接货意愿。 烧碱活跃合约持仓量 5-9价差维持反套运行，当前走弱至-220 20232024 32%液碱区域价格（元/吨） 山东32%碱折百（元/吨） 山东50%碱折百（元/吨） 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 山东32碱折百价元/吨江苏32碱折百价元/吨华南32碱折百价元/吨西北32碱折百价元/吨 6100.0 5200.0 4300.0 3400.0 2500.0 1600.0 700.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 6400.0 5600.0 4800.0 4000.0 3200.0 2400.0 1600.0 800.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 山东50-32碱价差（元/吨） 西北片碱-32%液碱价差（元/吨） 华东片碱-1.32轻碱价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 700.0 500.0 300.0 2000.0 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 1500.0 1000.0 2000.0 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 1300.0 600.0 100.0 -100.01 -300.0 2020 2021 2022 2023 2024 500.0 0.0 1 -500.0 2020 2021 2022 2023 2024 -100.01 -800.0 -1500.0 2020 2021 2022 2023 2024 电价（元/度） 西北原盐出厂价（元/吨） 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 320 270 220 170 120 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 液氯价格（元/吨） 山东氯碱利润估算（元/吨） /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 800.006000 500.00 200.00 -100.00 -400.00 5000 4000 3000 2000 1000 -700.00 液氯:山东:主流价元/吨 液氯:内蒙:主流价元/吨 液氯:江苏:主流价元/吨 0 1 -1000 2020 2021 2022 2023 2024 西北一体化利润（元/吨） 环氧丙烷利润估算（元/吨） 二氯甲烷利润估算（元/吨） 5500.00 4500.00 3500.00 2500.00 1500.00 500.00 -500.001 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 20202021202220232024 11000 8400 5800 3200 600 1 -2000 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 20202021202220232024 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1 -500 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 20202021202220232024 PVC开工率（%） 环氧丙烷开工率（%） 二氯甲烷开工率