光期能化：2024年二季度沥青策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：2024年二季度沥青策略报告 2024年3月31日 沥青：供需双增，价格有望重心上移 沥青：供需双增，价格有望重心上移 总结 1、供应方面：当前稀释沥青贴水仍然维持高位，地炼生产沥青成本继续抬升，炼厂加工利润处于亏损状态，地炼生产沥青积极性低迷，但部分地炼有前期合同需交付，因此多数地炼沥青维持停产或低产。进入二季度随气温回升，沥青供应或稳步增加，预计4月国内沥青产能利用率维持在30.2%-35.8%之间，整体较3月有所上涨，后续 美国对于委内瑞拉是否重启制裁仍存在一定不确定性，需要关注远期稀释沥青贴水报价，以及成本端对于炼厂利润的影响。从平衡表来看，预计今年二季度国内沥青供应环比增加60万吨，但或出现供需缺口约30万吨，环比一季度扩大44万吨。 2、需求方面：今年前两个月地方政府专项债发行节奏同比较慢，不过去年底一万亿特别国债已经分三批下达完毕，预计二季度发行基建投资增速仍有支撑，但需要注 意地方政府化债带来的影响。从中观指标来看，基建相关终端需求缓慢恢复中。进入二季度，随着降雨天气减少，部分高速及养护项目逐渐动工，国内刚需呈增加趋势，但受限于资金短缺，部分地区新开项目放缓，实际需求难有大幅度增加。预计二季度沥青终端需求维持稳中有增，目前炼厂出货量已经恢复至春节前水平，预计二季度社库累库速度将放缓并逐步出现去库拐点。 3、成本方面：在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。今年以来，OPEC+仍在积极落 实减产计划，预计美国和其他国际二季度增产空间也较为有限，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。IEA预计今年二季度全球炼厂投入量将比一季度增加30万桶/日，6月开始的欧美出行旺季预计将带来50万桶/日的需求增量。整体来看，EIA最新月报预计今年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度由于OPEC+延长额外减产供需缺口最大，全球油市基本面边际好转，预计二季度OECD库存也将迎来去库拐点。 4、策略观点：在高成本与弱需求的博弈之下，当前沥青市场整体波动水平偏低。尽管现在炼厂利润仍然较差，但预计二季度沥青供应仍将缓慢增加；市场对于沥青终 端需求的预期依然偏弱，不过进入二季度之后，随着气温回暖，终端需求或将逐渐增加。预计二季度在供需双增的背景之下，沥青盘面和现货价格有望重心上移，裂解价差有一定上行空间。 5、风险提示：国际油价大跌，美国重启对委内瑞拉制裁 目录 1、一季度沥青行情回顾 2、二季度沥青基本面分析 （1）原油：供需整体边际好转 （2）供应：炼厂排产逐渐增加 （3）需求：终端需求缓慢恢复 （4）库存：有望迎来去库拐点 图表1：BU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）图表2：BU期货库存（单位：吨） 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0 BU持仓量BU成交量BU收盘价 4,500 4,000 3,500 2024-03 3,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2023-03 0 仓库仓单厂库仓单总仓单 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度，尽管国际油价表现偏强，但是沥青盘面和现货价格整体以窄幅震荡为主。 图表3：沥青与国际油价（单位：元/吨、美元/桶）图表4：沥青现货价格（单位：元/吨） 4,500 沥青Brent(右轴)WTI(右轴) 100 4,500 盘面价格华东重交山东重交东北重交 4,0004,000 3,500 3,000 3,500 80 3,000 2,5002,500 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2,000602,000 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度沥青市场价格整体呈逐渐上升趋势，市场平均价格为3741元/吨，较上季度均价下跌84元/吨，跌幅为2.2%。1月初，市场均价处于本季度最低值3688元/吨，之后由于部分炼厂沥青低产或停产，市场供应偏低，沥青成交价格呈现震荡上涨趋势；春节过后，刚需以及交运恢复缓慢，叠加全国气温偏低，终端项目动工鲜少，沥青价格回落明显；3月需求未有实质改善，不过北方执行前期合同为主，南方主力炼厂存优惠政策支撑，沥青均价在3715-3795元/吨之间震荡。 图表5：华东沥青基差（单位：元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表6：山东沥青基差（单位：元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度大部分地区沥青基差整体持稳为主。 图表7：BU裂解价差（单位：元/吨、美元/吨）图表8：BU与SC和FU比价（单位：元/吨） 150 100 50 0 -50 -100 -150 8/17/2021 10/17/2021 12/17/2021 2/17/2022 4/17/2022 6/17/2022 8/17/2022 10/17/2022 12/17/2022 2/17/2023 4/17/2023 6/17/2023 8/17/2023 10/17/2023 12/17/2023 12/17/2021 2/17/2022 4/17/2022 6/17/2022 8/17/2022 10/17/2022 12/17/2022 2/17/2023 4/17/2023 6/17/2023 8/17/2023 10/17/2023 12/17/2023 -200 BU裂解价差(SC)BU裂解价差(美元)(右轴) 208 157 10 6 5 05 -54 -103 -15 2 -20 -251 2/17/2024 8/17/021 10/17/2021 2 -300 BU/SCBU/FU(右轴) 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2/17/2024 0 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度沥青裂解价差受到原料贴水高企影响持续走弱，影响炼厂开工积极性。 图表9：油价与美国通胀水平（单位：美元/桶，%）图表10：高利率下的油价和美元指数（单位：美元/桶，%） 美国CPI(当月同比)美国PCE(当月同比)联邦基金利率 1095 9 90 8 785 680 5 475 370 2 65 1 060 WTI美元指数(右轴) 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 2020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012023-092023-102023-112023-122024-012024-02 资料来源：iFind，光大期货研究所资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度，美联储暂时按兵不动，在3月美联储公布FOMC会议纪要之后，目前年内降息三次基本确定，市场基本预期下半年或逐渐启动降息。从美国经济数据来看，地产和消费部门景气度上升，下游补库周期开启，同时制造业部门也出现回暖迹象，美国经济软着陆信心再度加强，但同时美国CPI和PPI连续超预期，市场开始担忧再通胀风险，不过在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑。 另外，今年是美国大选年，3月20日，拜登政府宣布推出严格的汽车尾气排放限制规定，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。 图表11：EIA美国原油产量预测（单位：万桶/日）图表12：OPEC10国月度产量、变化及剩余产能（单位：万桶/日） 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 Jan-24 Mar-24E May-24E Jul-24E Sep-24E Nov-24E 2024 Feb-25E Apr-25E Jun-25E Aug-25E Oct-25E Dec-25E 1000 EIA美国原油产量预测 3500 3000 2500 2000 总月度产量变化(右轴)OPECOPEC剩余产能(右轴) 2022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：EIA，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 今年以来，OPEC+仍在积极落实减产计划，在3月3日的减产会议上，OPEC宣布延长去年底决定的220万桶/日额外减产延长到二季度底，从减产执行力度来看，2月OPEC+产量整体超过目标值19万桶/日，主要来自于利比亚油田复产带来的增量；今年1-2月OPEC+产量较去年执行自愿减产前减少30-40万桶日。俄罗斯已下令要求国内石油公司在6月底之前将产量削减至900万桶/日，预计今年的供应收缩超过40万桶/日，伊拉克也表示将减少出口以弥补此前产量超过配额限制的情况，叠加伊朗的出口自今年以来持续回落，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。 美国方面，在年初受到天气影响产量下滑之后，目前美国原油产量回归1310万桶/日左右的高位，但是钻机数维持低位，预计二季度增产空间有限。EIA预计今年全年美国原油产量增速将从去年的102万桶/日下滑至26万桶/日。 此外，其他国家年内产量增长空间也较为有限，OPEC预计除了美国外的其他非OPEC国家今年液体供应增速约为52万桶/日。 图表13：IEA全球原油需求预测（单位：万桶/日）图表14：OECD陆上及水上库存（单位：百万桶） 10600 10400 10200 10000 9800 9600 9400 9200 9000 IEA全球原油需求预测 20212022202320241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24