光期能化：2024年二季度沥青策略报告

1光大证券2020年半年度业绩EVERBRIGHT SECURITIES光期能化：2024年二季度沥青策略报告2024年3月31日 p 2沥青：供需双增，价格有望重心上移 p 3总结1、供应方面：当前稀释沥青贴水仍然维持高位，地炼生产沥青成本继续抬升，炼厂加工利润处于亏损状态，地炼生产沥青积极性低迷，但部分地炼有前期合同需交付，因此多数地炼沥青维持停产或低产。进入二季度随气温回升，沥青供应或稳步增加，预计4月国内沥青产能利用率维持在30.2%-35.8%之间，整体较3月有所上涨，后续美国对于委内瑞拉是否重启制裁仍存在一定不确定性，需要关注远期稀释沥青贴水报价，以及成本端对于炼厂利润的影响。从平衡表来看，预计今年二季度国内沥青供应环比增加60万吨，但或出现供需缺口约30万吨，环比一季度扩大44万吨。2、需求方面：今年前两个月地方政府专项债发行节奏同比较慢，不过去年底一万亿特别国债已经分三批下达完毕，预计二季度发行基建投资增速仍有支撑，但需要注意地方政府化债带来的影响。从中观指标来看，基建相关终端需求缓慢恢复中。进入二季度，随着降雨天气减少，部分高速及养护项目逐渐动工，国内刚需呈增加趋势，但受限于资金短缺，部分地区新开项目放缓，实际需求难有大幅度增加。预计二季度沥青终端需求维持稳中有增，目前炼厂出货量已经恢复至春节前水平，预计二季度社库累库速度将放缓并逐步出现去库拐点。3、成本方面：在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。今年以来，OPEC+仍在积极落实减产计划，预计美国和其他国际二季度增产空间也较为有限，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。IEA预计今年二季度全球炼厂投入量将比一季度增加30万桶/日，6月开始的欧美出行旺季预计将带来50万桶/日的需求增量。整体来看，EIA最新月报预计今年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度由于OPEC+延长额外减产供需缺口最大，全球油市基本面边际好转，预计二季度OECD库存也将迎来去库拐点。4、策略观点：在高成本与弱需求的博弈之下，当前沥青市场整体波动水平偏低。尽管现在炼厂利润仍然较差，但预计二季度沥青供应仍将缓慢增加；市场对于沥青终端需求的预期依然偏弱，不过进入二季度之后，随着气温回暖，终端需求或将逐渐增加。预计二季度在供需双增的背景之下，沥青盘面和现货价格有望重心上移，裂解价差有一定上行空间。5、风险提示：国际油价大跌，美国重启对委内瑞拉制裁沥青：供需双增，价格有望重心上移 p 4目录1、一季度沥青行情回顾2、二季度沥青基本面分析（1）原油：供需整体边际好转（2）供应：炼厂排产逐渐增加（3）需求：终端需求缓慢恢复（4）库存：有望迎来去库拐点 1.价格：一季度沥青期现价格窄幅震荡一季度，尽管国际油价表现偏强，但是沥青盘面和现货价格整体以窄幅震荡为主。p 5图表1：BU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表2：BU期货库存（单位：吨）资料来源：iFind，光大期货研究所3,0003,5004,0004,5000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03BU持仓量BU成交量BU收盘价010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02仓库仓单厂库仓单总仓单 1.价格：一季度沥青期现价格窄幅震荡一季度沥青市场价格整体呈逐渐上升趋势，市场平均价格为3741元/吨，较上季度均价下跌84元/吨，跌幅为2.2%。1月初，市场均价处于本季度最低值3688元/吨，之后由于部分炼厂沥青低产或停产，市场供应偏低，沥青成交价格呈现震荡上涨趋势；春节过后，刚需以及交运恢复缓慢，叠加全国气温偏低，终端项目动工鲜少，沥青价格回落明显；3月需求未有实质改善，不过北方执行前期合同为主，南方主力炼厂存优惠政策支撑，沥青均价在3715-3795元/吨之间震荡。p 6图表3：沥青与国际油价（单位：元/吨、美元/桶）资料来源：iFind，光大期货研究所图表4：沥青现货价格（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所60801002,0002,5003,0003,5004,0004,5002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03沥青Brent(右轴)WTI(右轴)2,0002,5003,0003,5004,0004,5002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03盘面价格华东重交山东重交东北重交 2.价差：分地区沥青基差p 7图表5：华东沥青基差（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表6：山东沥青基差（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所一季度大部分地区沥青基差整体持稳为主。(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,40001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024(600)(400)(200)02004006008001,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024 2.价差：沥青裂解价差与比价p 8图表7：BU裂解价差（单位：元/吨、美元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表8：BU与SC和FU比价（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所-30-25-20-15-10-505101520-200-150-100-500501001508/17/202110/17/202112/17/20212/17/20224/17/20226/17/20228/17/202210/17/202212/17/20222/17/20234/17/20236/17/20238/17/202310/17/202312/17/20232/17/2024BU裂解价差(SC)BU裂解价差(美元)(右轴)00.20.40.60.811.21.41.60123456788/17/202110/17/202112/17/20212/17/20224/17/20226/17/20228/17/202210/17/202212/17/20222/17/20234/17/20236/17/20238/17/202310/17/202312/17/20232/17/2024BU/SCBU/FU(右轴)一季度沥青裂解价差受到原料贴水高企影响持续走弱，影响炼厂开工积极性。 图表10：高利率下的油价和美元指数（单位：美元/桶，%）资料来源：iFind，光大期货研究所图表9：油价与美国通胀水平（单位：美元/桶，%）资料来源：iFind，光大期货研究所3.原油：美国经济软着陆信心加强，但市场开始担忧再通胀风险p 9一季度，美联储暂时按兵不动，在3月美联储公布FOMC会议纪要之后，目前年内降息三次基本确定，市场基本预期下半年或逐渐启动降息。从美国经济数据来看，地产和消费部门景气度上升，下游补库周期开启，同时制造业部门也出现回暖迹象，美国经济软着陆信心再度加强，但同时美国CPI和PPI连续超预期，市场开始担忧再通胀风险，不过在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑。另外，今年是美国大选年，3月20日，拜登政府宣布推出严格的汽车尾气排放限制规定，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。0123456789102020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01美国CPI(当月同比)美国PCE(当月同比)联邦基金利率97989910010110210310410510610710860657075808590952023-092023-102023-112023-122024-012024-02WTI美元指数(右轴) 图表12：OPEC 10国月度产量、变化及剩余产能（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所图表11：EIA美国原油产量预测（单位：万桶/日）资料来源：EIA，光大期货研究所3.原油：OPEC+执行减产计划，供应端或进一步收紧p 10今年以来，OPEC+仍在积极落实减产计划，在3月3日的减产会议上，OPEC宣布延长去年底决定的220万桶/日额外减产延长到二季度底，从减产执行力度来看，2月OPEC+产量整体超过目标值19万桶/日，主要来自于利比亚油田复产带来的增量；今年1-2月OPEC+产量较去年执行自愿减产前减少30-40万桶日。俄罗斯已下令要求国内石油公司在6月底之前将产量削减至900万桶/日，预计今年的供应收缩超过40万桶/日，伊拉克也表示将减少出口以弥补此前产量超过配额限制的情况，叠加伊朗的出口自今年以来持续回落，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。美国方面，在年初受到天气影响产量下滑之后，目前美国原油产量回归1310万桶/日左右的高位，但是钻机数维持低位，预计二季度增产空间有限。EIA预计今年全年美国原油产量增速将从去年的102万桶/日下滑至26万桶/日。此外，其他国家年内产量增长空间也较为有限，OPEC预计除了美国外的其他非OPEC国家今年液体供应增速约为52万桶/日。1000105011001150120012501300135014001450Jan-24Mar-24EMay-24EJul-24ESep-24ENov-24E2024Feb-25EApr-25EJun-25EAug-25EOct-25EDec-25EEIA美国原油产量预测-300-200-100010020030040050060070080020002500300035002022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2总月度产量变化(右轴)OPECOPEC剩余产能(右轴) 图表14：OECD陆上及水上库存（单位：百万桶）资料来源：OPEC，光大期货研究所图表13：IEA全球原油需求预测（单位：万桶/日）资料来源：IEA，光大期货研究所3.原油：炼厂检修结束后，需求有望环比走强p 11EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，除了OPEC相对偏乐观之外，今年需求增速放缓已成共识，而亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。今年前2个月，我国进口原油8830.8万吨，同比增长5.1%；数据统计3月国内主营炼厂原油计划加工量4381万吨，环比+11.14%，开工负荷有望进一步提升。欧美需求端，一季度的炼厂事故和检修等情况使得包括俄罗斯在内的欧美炼厂开工率同比偏低，随着春季检修结束，在当前海外汽柴油裂解利润较好的背景之下，预计海外炼厂开工负荷将环比提升，IEA预计今年二季度全球炼厂投