主业延续较好增长，盈利质量持续改善

海信家电发布2023年报：2023年实现营收856.0亿元，同比+15.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+97.7%，实现扣非净利润23.6亿元，同比+160.1%；其中公司四季度实现营收207.0亿元，同比+21.1%，实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%，实现扣非净利润2.9亿元，同比+124.8%。此外公司拟每10股派发现金分红10.13元，总金额13.9亿元，分红率49.0%。 各业务增长共振，东盟区表现亮眼 2023年公司收入延续稳健增长，分业务看，央空主营同比+9.3%，简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右；冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%；汽车空压&综合热管理业务全年实现收入90.5亿元，参考三电公司公告，预计同比实现增长。分地区看，公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%，其中东盟区业务同比+20%以上，表现较为亮眼。 家空全年盈利修复，费用率短期提升 全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct至12.7%/3.7%，供应链优化&效率提升成效正显现，其中海信日立净利率同比+1.1pct至14.6%，预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。 Q4公司毛利率同比+0.6pct，稳健提升，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct，或主要由于公司年末计提一定长效激励。 盈利质量逐步改善，稳健增长可期 在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上，公司Q4扣非净利率同比+1.1pct至1.9%，且Q4现金流同比+20亿元，整体盈利质量逐步改善；在2024年体育大年背景下，公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐，央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长，三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力，总体看公司稳健增长可期。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为940、1033、1134亿元，同比增速分别为+10%/+10%/+10%，业绩分别为32.6、37.5、43.0亿元，同比增速分别为+15%/+15%/+15%，EPS分别为2.4、2.7、3.1元，23-26年CAGR为+15%。 鉴于海信家电经营持续改善，2024年有望再创佳绩，中长期增长可期，我们给予公司2024年15倍PE，目标价35.20元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 图表1：23Q4公司营收207.0亿元，同比+21.1% 图表2：23Q4公司业绩4.1亿元，同比+12.7% 图表3：2023年公司分产品及分销售模式表现 图表4：2023全年及2023Q4公司利润表各项目变动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表