主业稳健增长，盈利持续改善

事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023Q1-3公司实现营业收入102.71亿元，同比+25.93%；实现归母净利润11.22亿元，同比+62.69%；实现扣非归母净利润10.26亿元，同比+69.79%。2023Q3单季度实现营业收入33.77亿元，同比+17.21%；实现归母净利润3.86亿元，同比+63.75%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比+47.95%。 主业稳健增长趋势延续，渠道表现略有分化。（1）分产品看，速冻米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品前三季度分别同比+9.5%/+19.2%/+19.8%/+47.5%，面米制品增速有所放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致，菜肴制品增速较快主要系新柳伍并表、冻品先生及安井小厨增量所致。单Q3速冻米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/+26.7%，各业务稳健发展。（2）分渠道看，2023前三季度经销商/特通直营/电商渠道营业收入分别同比+28.4%/+47.9%/+221.2%，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致。经销商渠道前三季度收入占比81%，仍为核心渠道；兴趣电商平台的开拓对电商渠道增长推动较大。23Q1-3商超/新零售渠道营收同比-15.5%/-6.6%，主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。 成本下行助力毛利提升，控费增效提振净利水平。2023Q1-3公司毛利率同比+1.0pct至22.1%，单Q3毛利率同比+2.4pct至22.0%，主要受原材料成本下行与规模效应体现影响。费用端来看，23Q1-3/23Q3销售费用率同比-1.1pct /-0.2pct至6.07%/6.11%；管理费用率同比-0.8pct/-0.2pct至2.4%/2.1%，公司费用管控能力稳步提升。控费增效叠加毛利率抬升，23Q1-3/23Q3公司归母净利率分别同比+2.5pct/+3.3pct至10.9%/11.4%，公司在外部消费环境没有明显回暖下实现收入利润双高增长，彰显持续发展韧性，盈利能力中枢有望上移。 产品结构稳步升级，盈利能力有望持续提升。（1）收入端来看，在主业方面，公司顺应行业发展及变化，中高端火锅料锁鲜装系列增长稳健，丸之尊推出后单Q3收入近1.7亿元，长期看产品结构升级仍为驱动利润增长的关键因素。在预制菜板块，公司于今年9月将串烤项目部并入安井小厨，明确安井小厨以鸡肉调理制品+烧烤串类作为主要产品，对标竞品和自我定位更为清晰，内生变革成效或将在旺季迎来爆发。（2）成本端来看，预计今年Q4到明年上半年原料成本仍将延续稳中有降的趋势，下半年肉类和禽类价格或有回升；同时，公司持续深化产业链上游布局，原料价格波动影响或将持续减弱，整体盈利能力稳步提升确定性强。 我们看好公司稳步发展，维持“买入”评级。公司2023前三季度利润超预期，主业经营稳健，在外部环境逐渐回暖、规模效应持续显现的情况下，全年业绩高增可期。根据公司2023前三季度表现，我们小幅修改盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收155.63/190.86/224.97亿元，同增27.7%/22.6%/17.9%；归母净利润16.01/20.14/24.94亿元，同增45.4%/25.8%/23.9%；对应PE 21.3/17.0/13.7X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨；食品安全风险；新品推广不及预期等。 股票数据 财务报表分析和预测