铜周报：关注需求和库存变化，震荡运行

关注需求和库存变化，震荡运行 铜周报2024/03/30 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费继续下滑，仍处于历史低位附近，粗铜加工费环比上涨，冷料供应略偏宽松。消息面，根据SMM消息，CSPT会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费，并再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 库存：上周三大交易所库存环比增加0.3万吨，其中上期所库存增加0.5至29.0万吨，LME库存减少0.1至11.2万吨，COMEX库存减少0.1至2.7万吨。上海保税区库存6.1万吨，环比增加0.4万吨。现货方面，上周国内上海地区现货贴水145元/吨，LME市场Cash/3M贴水100.5美元/吨。 进出口：上周国内现货进口维持亏损，洋山铜溢价企稳略升，进口清关需求仍弱。海关总署公布的数据显示，1-2月精炼铜净进口量为62.3万吨，同比增长26.6%，其中1月净进口量增长29.0%，2月净进口量增长23.3%。 需求：上周国内下游企业开工情况环比改善，精铜杆企业开工率回升，临近假期现货市场成交有所改善。废铜方面，上周国内精废价差缩窄， 废铜替代优势降低，废铜制杆企业开工率则延续反弹。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存 （万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2024.03.29） -145(+30) 1915(-145) 49.1（+0.7） 6.4(-4.3) 104.5（+0.05%） 50.3（+0.3） 多空评分 0 +1 -1 +2 -1 +1 简评 临近交割和假期，部分下游需求改善，基差回升 废铜供应边际收紧，精废价差收缩 上期所和上海保税区库存增加带动总库存继续增加 铜精矿供需维持偏紧，加工费持续低位 美国核心PCE数据符合市场预期，美元指数震荡偏强运行 2月全球制造业PMI延续反弹，至荣枯线以上 小结 国内基差反弹，精废价差缩窄，全球显性库存继续增加，铜估值中性略偏空。驱动方面，铜精矿加工费较快下滑、全球制造业PMI回升驱动偏多，美元指数反弹驱动偏空。价格层面，美联储主席重申并不急于降息，海外市场情绪或一定程度上受抑；国内现实经济仍偏弱，政策面略偏积极。产业上看，当前铜精矿现货加工费维持历史低位，不过由于粗铜供应较宽松，铜产量受影响程度或不及预期，在库存持续增加的情况下，铜价上涨动能预计有所减弱，同时关注需求和库存变化对市场情绪的影响，短期铜价预计震荡运行。本周沪铜主力运行区间参考：71000-73600元/吨；伦铜3M运行区间参考：8720-9080美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 原有空头逻辑的兑现可能需要更长时间 2023.12.02 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月 99.5 33.8 1.1 32.7 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 131.1 8.3% 6.6% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 19.7% 2.3% 3月E 97.0 30.0 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 115.1-9.7%7.9% 3.2% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价企稳震荡，沪铜周涨0.33%（截至周五收盘），伦铜周涨0.28%。 1-3mm漆包线 2024/3/29 2024/3/22 2024/3/15 2024/3/ 长江有色价 72,160 72,100 72,040 电解铜 广东南海 72,050 72,000 72,20 价差 (110) (100) 3mm铜线 73,360 73,2 价差 1,200 8mm无氧铜杆 72,8 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价企稳震荡，临近交割基差企稳，周五现货贴水期货145元/吨；当周LME库存环比减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水小幅扩大至100.5美元/吨。上周国内现货进口维持亏损状态，洋山铜溢价（提单）小幅反弹。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货近月CONTANGO结构收缩，伦铜Contango结构亦有所收缩。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC继续下滑，至6.4美元/吨。华东硫酸价格环比回升，铜冶炼收入环比略改善。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币小幅升值，铜现货沪伦比值略升。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口维持亏损状态，3月期进口维持亏损。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总43.0万吨，环比增加0.3万吨，其中上期所库存增加0.5至29.0万吨，LME库存减少0.1至11.2万吨，COMEX库存减少0.1至2.7万吨。上海保税区库存6.1万吨，环比增加0.4万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海、广东库存增加，江苏、浙江库存减少；铜仓单数量增加13762至221227吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存增加，其中欧洲、亚洲库存增加，北美洲库存减少；注销仓单比例下降。 04 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2024年2月中国精炼铜产量95.0万吨，环比减少2.0%，同比增加4.7%，预计2月产量增加2.0%。按照国统局数据，2024年1-2月国内精炼铜产量221.5万吨，同比增长10.7%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1-2月我国铜精矿进口量465.8万吨，同比增长0.6%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1-2月我国进口未锻造铜及铜材90.2万吨，同比增加2.6%。1-2月阳极铜进口量为13.6万吨，同比下降34.8。 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1-2月精炼铜净进口量为62.3万吨，同比增长26.6%，其中1月净进口量增长29.0%，2月净进口量增长23.3%。 图27：中国1月精炼铜进口来源图28：中国2月精炼铜进口来源 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2月相比1月，来自刚果（金）、哈萨克斯坦、秘鲁、乌兹别克斯坦、波兰等地的进口比例增加，而来自澳大利亚、俄罗斯、保加利亚、日本、韩国等地的进口比例下降。 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1-2月我国出口精炼铜2.3万吨，较去年同期减少3.2万吨。上周国内现货铜进料加工出口维持小幅盈利。 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国2月再生铜进口来源 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1-2月我国铜废碎料进口量为33.9万吨，较去年同期增长11