铜周报：关注需求和库存变化

关注需求和库存变化 铜周报2023/12/23 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费延续下滑，粗铜加工费持稳，冷料供应维持偏紧。消息面，2023年起我国调整部分商品进出口关税，对于铜而言，相关产品关税没有调整。。 库存：三大交易所库存减少1.3万吨，其中上期所库存减少0.5至2.9万吨，LME库存减少0.9至16.7万吨，COMEX库存增加0.1至1.6万吨。上海保税区库存减少0.1万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水90美元/吨，国内上海地区现货升水185元/吨。 进出口：上周国内现货进口窗口关闭，洋山铜溢价下滑。海关总署公布的数据显示，11月精炼铜净进口量为36.6万吨，环比增加2.8万吨，同比下降1.4%，1-11月累计净进口311.3万吨，同比减少5.9%。 需求：国内需求环比改善，上周精铜制杆企业开工率回升，现货市场成交先扬后抑。废铜方面，上周国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，然北方山东地区暴雪导致废铜到货量减少，当周废铜杆开工率继续下滑。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业 PMI 数据（2023.12.22） 185(+140) 2217(+136) 22.0（-1.4） 67.5(-2.0) 101.7（-0.9%） 49.3（+0.5） 多空评分 +1 0 +1 +1 +1 0 简评 货源维持偏紧，基差走弱到买盘表现尚可 铜价反弹精废价差扩大，不过替代并未明显增加 上期所和LME库存库存下降带动总库存低位去化 海外铜精矿供应存在干扰，加工费延续较快下滑 美国三季度GDP弱于预期，加之避险情绪降温，美元指数下滑 11月全球制造业PMI反弹，制造业仍处于收缩区间 小结 国内基差反弹，精废价差扩大，全球显性库存低位去化，铜估值偏多。驱动方面，铜精矿加工费继续下滑和短期美元指数下跌驱动偏多，全球制造业PMI反弹驱动转向中性。价格层面，海外降息预期下情绪面维持相对乐观，国内维持现实偏弱、预期偏强的环境。产业上看铜库存维持低位，加之海外铜矿供应扰动，价格支撑仍强，关注需求持续性和库存变化对价格的指引，短期如果需求环比弱化，则铜价向上难度加大，但预计仍将维持高位震荡走势。本周沪铜主力运行区间参考：68200-69500元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 原有空头逻辑的兑现可能需要更长时间 2023.12.02 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2022 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月E 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月E 100.5 38.0 135.0 11.5% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价震荡抬升，沪铜周涨0.6%（截至周五收盘），伦铜周涨0.53%。 1-3mm漆包线 2023/12/22 2023/12/15 2023/12/8 2023/12 长江有色价 69,530 69,120 68,640 电解铜 广东南海 69,350 68,900 68,55 价差 (180) (220) 3mm铜线 70,670 70,2 价差 1,140 8mm无氧铜杆 70,2 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周沪铜期货月差收缩，基差反弹，周五现货升水185元/吨；上周LME库存环比减少，注销仓单比例下滑，周五Cash/3M贴水90美元/吨。当周国内现货进口窗口关闭，洋山铜溢价（提单）下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货Back结构收缩，伦铜Contango结构有所收缩，远月结构趋平。 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC继续回落，至67.5美元/吨。华东硫酸价格下滑，冶炼收入环比下滑。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币震荡升值，沪伦比值下滑。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口窗口关闭，3月期进口亏损扩大。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总21.2万吨，环比减少1.3万吨，其中上期所库存减少0.5至2.9万吨，LME库存减少0.9至16.7万吨，COMEX库存增加 0.1至1.6万吨。上海保税区库存0.8万吨，环比减少0.1万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海、江苏库存减少，广东库存小幅增加；铜仓单数量减少5721至6357吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存减少，其中欧洲库存增加，北美和亚洲库存减少；注销仓单比例降低。 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，11月中国精炼铜产量96.1万吨，环比减少3.3%，同比增加6.8%，预计11月产量小幅上升。按照国统局数据，11月国内精炼铜产量114万吨，同比增长12.3%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 11月中国进口铜精矿244.3万吨，同比增长1.3%，环比增加13.6万吨，1-11月累计进口铜精矿2506.8万吨，同比增长8.4%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 11月我国进口未锻造铜及铜材55.1万吨，环比增加5.1万吨，同比增长2.0