油品类周报：美国季节性累库不及预期原油上涨动能持续存在

美国季节性累库不及预期原油上涨动能持续存在 油品类周报 2024/03/30 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目录 01行情回顾&核心指标 02价格与比价 03利润库存 04供给端 05需求端 行情回顾&核心指标 油品周度小结 原油情况： 本周油价维持强势，NYMEX原油期货05合约收盘站稳83美元/桶的水平，收报83.11美元/桶。ICE布油期货06合约收报87.07美元/桶，周度涨幅达2.51%。中国INE原油期货主力合约2405周度上涨2.88%至645.5元/桶。原油价格上涨，主要因美国库存累库幅度低于预期、中国工业企业利润转好以及地缘政治动荡再次升温。 美国能源信息管理局数据显示，由于强劲的炼油需求和出口复苏，根据3月27日发布的EIA数据，截至3月22日当周，美国商业原油库存增加了317万桶，达到4.4821亿桶，季节性累库不及预期使得库存比往年同期低2.7%。上周美国战略石油储备（SPR）继续增加75万桶，2024年以来每周均维持补库，年内累计已补库866万桶，美国战略补库势头持续。 根据3月27日国家统计局的数据，中国工业企业1月和2月的利润同比增长了10.2%，我国经济数据转好大幅刺激市场对2024年原油需求增长量的预期。 地缘方面，沙停火谈判破裂，以及红海地区的新紧张局势重新引发了人们对贸易中断影响的担忧。 OPEC+方面，市场还在关注欧佩克成员国是否会改变他们在产量配额上的立场，该集团的联合监测部长委员会将于4月3日召开会议，审议当前对产量协议的遵守情况。市场普遍预计，目前的每日减产220万桶的政策将保持不变。 燃料油情况： ◼截至3月28日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差较上周下跌了0.35美元/桶，至11.67美元/桶，而M1/M2前端月差下跌了1.06美元/桶，至2.99美元/吨。低硫燃料油裂解价3月迄今平均为每桶13.38美元，而2月份为每桶14.47美元，1月份为每桶12.86美元。低硫近期的上涨主要来源于成本端推动和运输的风险溢价。但由于近期欧洲-新加坡绕行好望角航线运费下降，预计新加坡从西方进口的低硫燃料油在4月份将出现相当大的增长，低硫基本面不容乐观。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价于3月28日亚洲收盘时下跌0.22美元/桶，至每桶-11.92美元，M1/M2差价较上周下跌0.80美元/吨至每吨2.75美元。重油裂解价3月迄今平均为每桶-11.77美元，2月份为每桶-13.92美元，1月份为每桶-10.71美元。重油市场仍然受到充裕供应的拖累，但交易商对未来几个月夏季发电需求持乐观态度，认为这将提供一些支撑。在阿联酋，用作发电和航运燃料油的重馏分库存在一周内下降了6.3%，降至两周低位，为997.1万桶。根据海关总署3月22日公布的最新数据显示，中国1月份低硫和高硫燃料油进口量同比增长77.9%，至215万吨，环比增长5.5%，因燃油供应商将年度进口增长归因于红海危机导致航程时间延长，从而增加了燃油消耗。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 裂解价于3月28日亚洲收盘时下跌0.22美元/桶，至每桶-11.92美元，M1/M2差价较上周下跌0.80美元/吨至每吨2.75美元。 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 裂解价差较上周下跌了0.35美元/桶，至11.67美元/桶，而M1/M2前端月差下跌了1.06美元/桶至2.99美元/吨。 截至3月28日,BDI指数报1890点，环比上月回落233点；FBX集装箱运价指数报2830点，环比持平。 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 用作发电和航运燃料油的重馏分库存在一周内下降了6.3%，降至两周低位，为997.1万桶。 多空评分 +0 -1 +0 -1 -1 -1 +1 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 散货及集装箱运价近期有所回落 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 交易商对未来几个月夏季发电需求持乐观态度，认为这将提供一些支撑 小结 本周库存及产量数据利多油价，在供给端依旧紧张的情况下，原油上涨动能持续存在。 原油平衡表 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 价格与比价 图4：2022年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-1：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7-1：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-2：新加坡高硫燃料油现货销售贴水（美元/吨）图7-2：新加坡低硫燃料油现货销售贴水（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) $100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 图12：美国商业库存情况季节图（百万桶）图13：美国商业库存情况（百万桶） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 美国能源信息管理局数据显示，由于强劲的炼油需求和出口复苏，根据3月27日发布的EIA数据，截至3月22日当周，美国商业原油库存增加了317万桶，达到4.4821亿桶，季节性累库不及预期使得库存比往年同期低2.7%。上周美国战略石油储备（SPR）继续增加75万桶，2024年以来每周均维持补库，年内累计已补库866万桶，美国战略补库势头持续。 图14：新加坡柴油ULSD10vsDubai原油(美元/桶) 资料来源：五矿期货研究中心 图15：新加坡低硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图16：新加坡高硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图17：美国汽油EBOBvsWTI原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图18：新加坡轻质燃料(LightResidues)库存单位（千桶）图19：新加坡中质燃料(MiddleResidues)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图20：新加坡残剩油(RESIDUES)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图21：富查伊拉轻质燃料(LightDistillates)库存单位（千桶）图22：富查伊拉中质燃料(MiddleDistillates)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图23：富查伊拉残剩油(RESIDUES)库存单位（千桶） 在阿联酋，用作发电和航运燃料油的重馏分库存在一周内下降了6.3%，降至两周低位，为997.1万桶。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图24：ARA地区成品油总库存单位（千吨）图25：ARA地区燃料油(FO)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图26：ARA地区汽油(GASOLINE)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27：ARA地区柴油(GO)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 图28：美国周度原油产量季节图（千桶/日）图29：2023年以来美国周度原油产量（千桶/日） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30：美国页岩油7大主产区图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 资本支出总和（柱状图、左轴） 算术平均数（折线图、右轴） 1,000,000.00 20,000,000.00 900,000.00 18,000,000.00 800,000.00 16,000,000.00 700,000.00 14,000,000.00 600,000.00 12,000,000.00 500,000.00 10,000,000.00 400,000.00 8,000,000.00 300,000.00 6,000,000.00 200,000.00 4,000,000.00 100,000.00 2,000,000.00 0.00 0.00 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 本期的DUC（储备井）数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干出不了油的井）数 图32：美国石油企业资本开支情况单位：万美元 资料来源：公司财报、五矿期货研究中心 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。 本期的DUC（储备井）数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干出不了油的井）数 图33：美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况:本期的储备井(DUC)数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干的井）数 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 ①扩张期新井、完井和DUC同步增长:由于钻并工序的限制，部分新并未能及时转化成为完井;同时，出于经济性的考虑，美国油企倾向于保持大量的DUC用来维持长期供应弹性因此在扩张期，新井数、完井数与DUC存量往往保持同步增长的态势。 ②收缩期完井大幅减少，大量新井被转化为DUC（粉色透明方块）:当油价快速下跌时，油企进行完井工序的意愿降低，但由于钻并任