油品类周报：一季度累库预期打压油价上行

一季度累库预期打压油价上行 油品类周报 2023/12/30 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498 wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 0 周度评估及策略推荐 情况小结：①原油：本周库存数据从基本面角度利多油价，但油价表现依然疲软，核心矛盾仍旧是明年一季度的强累库周期，叠加近期一系列地缘政治事件没有对原油供应产生实质性影响；②石脑油：石脑油市场由于来自俄罗斯的供应减少而紧缺，延续到2月上旬，而海上航线的紧张局势预计将进一步推迟套利货物的到达；③汽油：受制于美国汽油库存上升，导致美国RBOB-Brent价差收窄；④航煤：市场的供需基本面继续受到地区供暖和航空旅行需求的支持；⑤柴油：柴油市场的市场情绪保持稳定，交易商正在等待中国对2024年出口配额的分配，以获取供应线索，同时密切关注红海地区的局势；⑥燃料油：在需求疲软和供应充足的情况下，低硫燃料油（LSFO）市场结构和炼油利润出现下滑，高硫燃料油（HSFO）的基本面也保持平淡，来自中东和俄罗斯的持续稳定装运，市场供应充足。 原油情况：EIA库存周报-截至12月22日当周，美国原油库存减少711.4万桶，至4.4亿桶，预期为减少270万桶。本周美国原油库存超预期下降，因炼厂消费进一步上升，同时产量在高位持平不变。下游汽油库存出现下降，开始体现圣诞前一周需求增长趋势，预计本周成品油需求也将延续回升，需关注未来两周数据。但红海地缘事件风险逐步平息，主要航运公司已经开始恢复苏伊士运河航线，油价反弹告一段落，开始回落。 燃料油情况： ◼截至12月29日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价较上周上涨0.58美元/桶，达到7.16美元/桶，在12月份迄今的时间里，裂解价平均为7.1美 元/桶，而在11月为10.64美元/桶，10月为5.18美元/桶。同时，M1/M2月差较上周上涨0.75美元/吨，达到6.75美元/吨。低硫的市场结构和炼油利润出现疲软迹象，主要受到需求疲软和及时且充足的供应的压力。尽管由于伊朗支持的胡塞武装最近在红海通道发动袭击，导致西至东套利窗口目前关闭，但在欧洲低硫市场存在一些预期，认为仍然可以通过绕过好望角的改道和更长的航线进行出口，绕行时间增加9日，但不影响货物整体运输量。 ◼高硫燃料油的基本面同样表现平淡，来自中东和俄罗斯的持续稳定装运确保市场供应充足。新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价较上周下跌 1.13美元/桶，为-8.86美元/桶，在12月份迄今的时间里，裂解价平均为-9.42元/桶，而在11月为-14.02美元/桶，10月为-16.74美元/桶。与此 同时，M1/M2月差较上周上涨1.64美元/吨，达到7.74美元/吨。 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 下跌1.13美元/桶，为-8.86美元/桶，在12月份迄今的时间里，裂解价平均为-9.42元/桶，而在11月为-14.02美元/桶10月为-16.74美元/桶 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 上涨0.58美元/桶，达到7.16美元/桶，在12月份迄今的时间里，裂解价平均为7.1美元/桶，而在11月为10.64美元/桶，10月为5.18美元/桶 截至12月28日,BDI指数报2094点，环比上周回落254点；FBX集装箱运价指数报1341点，环比上周涨43点。 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 新加坡企业发展局(ESG)数据显示,截至12月28日,新加坡燃料油库存在当周内增加54.2桶,上升至2109.4万桶，为五年同期中位水平 多空评分 +0 -1 +0 +1 +1 -1 -1 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 集装箱数据强势，增加了对燃料油需求的预期 天然气价格大幅下跌时低硫作为发电能源原料性价比低 12月以来燃料油库存始终在2100万桶左右水平震荡 小结 本周库存数据从基本面角度利多油价，但油价表现依然疲软，核心矛盾仍旧是明年一季度的强累库周期，叠加近期一系列地缘政治事件没有对原油供应产生实质性影响。 2022年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 429 97 239 288 -28.05% 32.50% 2月 388 92 133 347 20.66% 54.16% 3月 369 98 144 322 -7.23% 20.40% 4月 368 71 129 309 -4.00% 65.25% 5月 409 103 147 365 18.18% 33.12% 6月 465 85 146 404 10.59% 43.06% 7月 470 77 165 382 -5.45% 13.34% 8月 477 67 198 346 -9.45% -20.84% 9月 456 104 198 364 5.12% -9.05% 10月 392 144 121 415 14.21% 23.34% 11月 390 164 127 427 2.81% 2.35% 12月 417 186 120 483 13.11% 20.78% 2023年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 417 48 199 267 -44.77% -7.29% 2月 400 75 155 320 19.96% -7.83% 3月 410 98 148 360 12.50% 11.77% 4月 420 71 121 370 2.78% 19.66% 5月 420 103 123 400 8.11% 9.46% 6月 470 83 146 407 1.75% 0.72% 7月 470 79 169 380 -6.63% -0.54% 8月 480 85 165 400 5.26% 15.62% 9月 460 70 130 400 0.00% 9.99% 10月 400 65 135 330 -17.50% -20.55% 11月 400 65 95 370 12.12% -13.35% 12月 440 70 110 400 8.11% -17.18% 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱 硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 02 期现市场 国际油价情况：红海事件驱动反弹后迅速回落，短期震荡而行 图4：2021年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 新加坡燃料油现货情况(BunkerPrice) 图6：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月2日 1月12日 1月22日 2019年 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 2020年 4月2日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日