油品类月报：美国原油超预期累库，原油消费持续性成疑

美国原油超预期累库原油消费持续性成疑 油品类月报 2024/05/05 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目录 01行情回顾&核心指标 02价格与比价 03利润库存 04供给端 05需求端 行情回顾&核心指标 油品月度小结 原油情况： 回顾本周原油市场，原油期货价格下跌，主要是因为美国原油库存增加超出预期，并且美国经济数据低于预期，而加沙停火的潜力也有助于降低风险溢价。NYMEX原油期货06合约收报77.99美元/桶，周度跌幅达6.78%；ICE布油期货07合约收报82.78美元/桶，周度跌幅为6.00%。中国INE原油期货主力合约2406于4月30日收盘收报645.8元/桶，周度收盘跌幅为1.15%。 5月1日晚间，根据美国能源信息管理局(EIA)的数据显示，截至4月26日当周，美国原油商业库存增加了727万桶，达到4.6089亿桶，这种反季节性的增加出现在炼油需求疲软和出口放缓的情况下，大幅超出了市场预期，推动库存水平达到自2023年6月中旬以来的最高水平。 OPEC方面，伊拉克宣布将原油出口削减至每日330万桶，直至6月底，进一步为原油价格提供支撑。 地缘方面，加沙停火的可能性减少了近期伊朗-以色列冲突后中东地区的地缘政治风险溢价。然而，胡塞武装对红海航行的船只发动袭击的风险仍然存在，其中一艘油轮-安德罗梅达之星在4月26日遭受了一次袭击，并受到了轻微损坏。 宏观层面，第一季度美国国内生产总值数据低于预期，个人消费支出价格上涨，引发了市场对需求增长的担忧，令人失望的通胀数据也导致美联储继续维持利率不变。 燃料油情况： ◼截至5月3日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差较上周上涨1.08美元/桶，截至5月2日收盘时达到10.77美元/桶，5月迄今低硫裂解价差平均为10.46美元/桶，4月份为9.88美元/桶，3月份为13.29美元/桶，2月份为14.47美元/桶。而M1/M2月差较上周上涨0.05美元/桶至5.00美元/吨。随着红海地区船只遭受袭击，继续避开苏伊士运河，预计新加坡从西方运来的低硫燃料油在五月份将会大幅减少，从而使进口套利窗口关闭。作为世界上最大的燃油供应中心，新加坡预计五月份将从西方运来约130-140万吨低硫燃料油，较四月份的约180万吨减少约25%。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差较上周上涨4.65美元/桶至-4.26美元/桶，截至5月2日收盘时，本月高硫裂解价差迄今平均为-5.07美元 /桶，4月份为-11.44美元/桶，3月份为-11.80美元/桶，2月份为-13.92美元/桶。M1/M2月差较上周上涨3.95美元/吨至7.75美元/吨。中东发电需求的最近增加部分促使亚洲市场高硫燃料油供应紧张，强化了基本面，同时对南亚在夏季高峰月份的季节性发电需求的预期也提供了一些支撑，高硫近一周现货成交贴水大幅上行，基本面依旧维持强势。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 裂解价差较上周上涨4.65美元/桶至-4.26美元/桶，截至5月2日收盘时，本月高硫裂解价差迄今平均为-5.07美元/桶，4月份为-11.44美元/桶，3月份为-11.80美元/桶，2月份为-13.92美元/桶。M1/M2月差较上周上涨3.95美元/吨至7.75美元/吨。 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 裂解价差较上周上涨1.08美元/桶，截至5月2日收盘时达到10.77美元/桶，5月迄今低硫裂解价差平均为10.46美元/桶，4月份为9.88美元/桶，3月份为13.29美元/桶，2月份为14.47美元/桶。而M1/M2月差较上周上涨0.05美元/桶至5.00美元/吨。 截至5月3日,BDI指数报1743点，环比上周回落158点；FBX集装箱运价指数报2478点，环比持平，微涨34点。 天然气价格大幅回落油气替代需求减少 用于发电和航运的中东燃料油库存持续回落，目前处于五年季节性低位。 多空评分 +0 +1 +0 +1 -1 -1 +2 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运价格稳定，需求暂无大规模增长潜力 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 中东电力需求即将出现的备货活动预期会在夏季来临之前提供一些支撑 小结 空头强势，随着中东地区紧张局势缓和及美国原油商业库存超预期累库，原油价格大幅回落。 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 价格与比价 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 2024/1/1 2024/4/1 国际油价情况 图4：2022年以来布伦特原油期货价格（美元/桶） 140 130 120 110 100 90 80 70 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1 图6-1：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7-1：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-2：新加坡高硫燃料油现货销售贴水（美元/吨）图7-2：新加坡低硫燃料油现货销售贴水（美元/吨） 30 2535 2030 1525 1020 15 5 10 05 -50 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 -10-5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 3035 2530 2025 1520 1015 510 05 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 -50 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) 2020年2021年2022年2023年2024年 $100 190 170 150 130 110 90 70 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 50 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月8日 7月19日 7月30日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 图12：美国商业库存情况季节图（百万桶）图13：美国战略储备库存情况（百万桶） 2020年2021年2022年2023年2024年 600 550 500 450 400 1月1日 1月13日 1月24日 2月4日 2月16日 2月26日 3月10日 3月20日 4月1日 4月12日 4月23日 5月6日 5月20日 6月3日 6月17日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月7日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 350 380000 375000 370000 365000 360000 355000 350000 345000 340000 335000 330000 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 5月1日晚间，根据美国能源信息管理局(EIA)的数据显示，截至4月26日当周，美国原油商业库存增加了727万桶，达到4.6089亿桶，这种反季节性的增加出现在炼油需求疲软和出口放缓的情况下，大幅超出了市场预期，推动库存水平达到自2023