聚酯产业链季报：2季度产业链上游供需阶段性好转，聚酯系价格支撑偏强

聚酯产业链季报 2季度产业链上游供需阶段性好转，聚酯系价格支撑偏强 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月31日 品种 主要逻辑及观点 2季度策略 3月策略 PX 成本：二季度OPEC+减产以及地缘风险持续情况下，原油供应持续紧张；叠加美国成品油消费仍有季节性转好预期，原油供需平衡表预期偏紧，预计二季度油价驱动仍偏强，但中国和欧洲成品油需求支撑有限，且随着油价走高，如果美国二次通胀风险抬升，后期降息预期降温或推迟或将抑 PX09单边偏多对待；月差PX9-1低位阶段性正套 PX05低多为主，关注8800附近阶段性压力； 制油价反弹空间，布油运行区间可能在80-90美元/桶。 操作 PX9-1逢低偏正套操作； 供需：1季度因亚洲及国内PX开工率持续高位，而下游PTA在加工费低位仍有装置检修，PX大幅累库；2季度来看，随着亚洲PX装置进入集中检修 关注PX-SC价差逢低做 阶段，且下游PTA有2套新装置投产，加上欧美调油需求支撑下，PX供需预期好转，但因2季度下游PTA装置检修更为集中，PX整体去库幅度有限， 扩机会。 关注下游PTA装置检修兑现情况。估值：中性。1季度在调油预期及亚洲PX装置检修预期下，PXN整体高位运行，1季度PXN平均在342美元/吨。预计2季度随着PX供需环比改善预期，PXN或受到提振有所修复，但2季度PX去库幅度有限情况下，PXN修复空间不大。观点：2季度随着海外夏季需求好转以及OPEC减产预期，原油供需平衡表预期偏紧，油价走势震荡偏强。美国汽油裂差偏强，且调油需求临近消费旺季，叠加PX装置检修逐步兑现，对PX支撑偏强；但因2季度下游PTA装置检修也比较集中，且PTA在低加工费下不排除检修计划外增加，PX整体去库幅度有限，PX绝对库存压力仍压制反弹高点。 PTA 供需：1季度PTA开工率整体偏高，部分装置检修推迟；2季度来看，台化和仪征新装置投产逐步兑现，但恒力、逸盛等主流工厂多套装置检修计划待落地。预计2季度PTA装置检修预期下，PTA供应增量不大。需求来看，目前长丝负荷至历史高位，库存压力下继续提升空间有限，瓶片和短纤 TA09偏多对待；月差PTA9-1低位阶段性正套 TA05低多为主，关注6000-6100阶段性压力 负荷受制于效益问题提升空间，预计2季度聚酯负荷继续提升空间有限，预估平均负荷在92%附近，但随着聚酯产能基数扩大，聚酯产量依然维持 操作；TA09盘面加工费 TA9-1逢低正套操作； 高位，4-5月关注长丝和短纤库存压力及需求负反馈情况。2季度PTA整体存去库预期，关注装置检修兑现情况及低加工费下装置计划外检修情况。 在250-400区间震荡。 TA05盘面加工费在 估值：1季度PTA加工费整体维持中性水平，平均302元/吨，考虑到合约均价贴水，PTA实际加工差高于理论值。2季度PTA装置检修计划较多，且 250-400区间操作， 考虑到目前PTA现货加工费偏低（275元/吨附近），不排除装置计划外检修增加，2季度PTA供需好转预期下加工费或适当修复。 300以下逢低做扩。 观点：2季度来看，虽然台化和仪征新装置投产逐步兑现，但恒力、逸盛等主流工厂多套装置检修计划待落地，且低加工费下不排除装置检修计划外增加；需求来看，下游聚酯负荷高点继续提升空间有限，但平均负荷仍可维持相对高位（预估在92%附近）。2季度PTA整体存去库预期，加工费或适度修复，关注装置检修兑现情况及低加工费下装置计划外检修情况；且油价整体偏强下，预计PTA绝对价格支撑偏强势。 品种 主要逻辑及观点 2季度策略 3月策略 MEG 供应：二季度预计整体开工率先降后升：4月仍是国内装置集中性检修时间，浙石化、卫星等均有检修计划，开工率走低；5-6月，随着前期集中性检修装置重启运行，开工率逐步走高，国内产量高位。 单边方面，EG05在4400-4600区间震荡， EG05可在4550以下逢低做多EG5-9滚动正套 估值：偏低。一季度各生产工艺MEG理论利润维持亏损，但煤制MEG利润有明显修复；二季度供需逐步转宽松下，维持亏损。 EG09在4700元/吨以 观点：尽管4月国内多套MEG装置检修，但随着检修装置重启，5-6月，国内供应逐步回归，且海外多套MEG装置在3-4月重启，进口预期增加， 上关注逢高做空机会； 同时，聚酯负荷继续提升空间有限，因5-7月终端传统需求淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力，预计二季度乙二醇供需逐步转弱，乙 套利方面，关注EG9-1 二醇价格承压。 反套。 短纤 供需：1季度短纤平均负荷77.7%，与去年同期平均水平相当，因亏损及库存压力，导致短纤工厂春节期间检修较多。3月底短纤负荷至86.3%，预计2季度短纤负荷继续提升空间有限，但整体高位运行；需求来看，1季度下游纯涤纱平均负荷48.8%，低于去年同期3.3%，环比2023年4季 单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但 PF单边同PTA，低位偏多对待关注PF05盘面加工费低位做 度大幅下降；因1季度纱厂负荷整体偏低，纱厂成品库存有所下降，目前纱厂成品库存整体中性偏低，但因纱厂仍维持亏损状态，且2季度终端 有效去库前，加工费修 扩机会（800以下），因PF05 需求进入传统淡季，预计纱厂负荷提升空间有限。预计2季度短纤库存小幅波动，整体高位运行。 复空间不大。 仓单集中注销，可用PF06代 估值：1季度直纺涤短平均加工差维持在821元/吨附近，环比2023年4季度收缩明显，主要受高库存及供需偏弱格局拖累。目前短纤加工费维持 替。 在800-900元/吨区间，预计2季度无明显驱动下，短纤加工费仍在盈亏线附近震荡。观点：目前短纤供应和下游纱厂负荷整体回升至高位，且提升空间均有限，3月底短纤工厂库存去化明显，对价格阶段性支撑偏强；叠加成本端供需预期好转下，走势偏强，短纤绝对价格将受到提振。但整体来看，短纤供应维持高位，且物理库存仍偏高，短期仍难走出独立行情，绝对价格仍跟随原料波动。 一、供需边际好转且成本支撑偏强，PX价格支撑偏强，但高库存仍压制反弹高点 1季度亚洲PX现货价格整体区间窄幅震荡，集中在1000-1050美元/吨；盘面PX05基本在8250-8750元/吨区间震荡运行。供需来看，2023年4季度至1季度因重整及歧化利润较好，且亚洲PX装置检修不多，亚洲及国内PX开工率持续高位运行，而PTA在低加工费下整体开工受到抑制，导致PX大幅累库，PX价格驱动偏弱；而PX在海外调油需求扰动及二季度装置检修预期下，叠加油价整体偏强，PX低位支撑偏强。成本端来看，一季度因OPEC+执行减产，叠加红海局势、俄乌升级等地缘溢价，油价整体走势偏强，从而导致PX和原油价差持续压缩。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 8900 8700 8500 8300 PX期限结构 24012402240324042405 2024/3/292024/3/282024/3/27 2024/3/262024/3/19 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 300 200 100 0 -100 -200 -300 PX2405-2409 PX05-09价差 9/1510/1511/1512/151/152/153/15 1月2日 2月2日 3月2日 300 200 100 0 -100 PX2409-2501 PX09-01价差 1/161/231/302/62/132/202/273/53/123/193/26 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 20202021202220232024 PX现货价格 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2024年1月 79.15 669 1026 5854 4572 7580 87 357 291 1043 492 2024年2月 81.72 679 1030 5911 4639 7837 78 351 330 1234 570 2024年3月 84.80 711 1029 5843 4521 7719 88 318 286 1208 293 2024Q1平均 81.89 686 1028 5870 4577 7712 84 342 302 1162 452 2023Q1平均 82.22 689 1037 5684 4147 7433 86 346 205 1183 431 2023Q2平均 78.01 601 1032 5868 4043 7486 28 430 344 1114 1153 2023Q3平均 85.86 647 1072 6010 4052 7707 15 426 125 1211 940 2023Q4平均 82.71 659 1015 5820 4099 7483 51 356 315 1133 570 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据季度变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国 古雷石化 320 2025年或以后 2025年及以后 530 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 5000 4000 3000 2000 1000 0 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 新加坡 2023年国内PX进口来源 越南科威特阿曼 伊朗沙特阿拉伯 150 130