纯碱周报：检修影响产量 但现货走强概率不大

检修影响产量但现货走强概率不大 2024年3月31日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格1900元/吨、沙河现货主流 1800~1900元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率89.41% （+0.19%），本周纯碱产量73.4万吨（+0.16万吨），其中轻质碱产量31.99万吨（+1.18万吨），重质碱产量41.4吨（-1.02万 吨）。全国纯碱厂家库存83.36吨（+4.57万吨），其中轻碱36.36万吨（+0.3万吨），重碱47吨（+4.27万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为559.1元/吨（-4.36%），氨碱 法纯碱理论利润326.68元/吨（+0.3%）。展望后市： 供应：供应：海天、海化、丰成、井神、骏化、昆仑、发投开工不满，昆山停车，本周日产量下滑较多，不过后续金山检修短期内会结束，产能增多，远兴阿拉善下周末预计恢复。整体供应相对稳定。现货价格持稳，但是库存向中游转移，中游高库存对价格支撑减弱，议价权也在向中下游转移。当下山东氨碱法成本约1550附近，现货依然有不错的利润，高供应下维持高利润比较困难。需求端，浮法玻璃持稳，光伏玻璃周末点火3800吨/天，后续依然有点火线。虽然需求有增量，但供需依然保持偏松，下游厂内库存小幅增加，补库意愿不强烈。 建议关注：检修情况、昆仑发投的复产情况。仅供参考。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：现货明稳暗降3 1.2期货市场表现：有继续走弱的预期4 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：供应恢复5 2.1.2国内纯碱库存：垒库预期较足7 2.2.3成本、利润：利润收缩8 2.1.4国内纯碱需求：光伏有增量，浮法增量有限9 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货明稳暗降 现货价格偏稳定，沙河1800~1900左右送到，小幅下降。碱厂发货为主。产量方面，青海昆仑发投开工率小幅抬升，海天、丰成、井神、骏化开工不满，日产降到了10万吨以下。不过金山、阿拉善降负荷的时间预计较短，短期内有影响，长期影响不大。碱厂发货为主，上游订单下降，厂家两周左右没有接新单，现在陆续准备新接单。新价格不排除有进一步小幅下调的可能。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 2020 2023 2021 2024 2022 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1912-12 2020 2023 2021 2024 2022 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 3500 3000 2500 2000 500 400 300 200 100 0 基差 重碱 轻碱 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 期货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：有继续走弱的预期 盘面移仓换月完成，下跌后小幅反弹。我们认为现在垒库的预期依然很足，阿拉善塔木素厂区纯碱外送量比较大，包括沙河、青州、天津、乌海、凤阳等多个玻璃厂的集中地。上游的货向中游转移，我们认为议价权 也会向中游转移。当下山东氨碱法成本约1550附近，现货利润依然不低，高供应下维持高利润比较困难。现货1800~1900，盘面收基差的空间不 大。依然维持反弹空配。 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 2021 2022 4000 2023 2024 3000 2000 1000 0 01-0202-0703-1404-2206-0707-1808-2810-1011-1412-19 2021 2022 2000 2023 2024 1500 1000 500 0 -500 -1000 01-0202-0703-1404-2206-0707-1808-2810-1111-1512-20 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20212022 2023 2024 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2011-29 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 20222023 2024 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 1000 2022 2023 2024 500 0 -500 -1000 1000 2022 2023 2024 500 0 -500 -1000 -1500 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-09 4300 2024-03-29 两个月前一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 3300 2300 1300 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应恢复 本周纯碱日产受到较多检修企业影响，日产量降到了10万吨以下，主要是金山、海化、远兴等几个产能较大的厂降负荷导致的。目前俩看，金山基本恢复、远兴4月7日预计会结束刮板更换。阜丰味精厂的配套40万吨纯 碱厂近期开始调试，金山技改50万吨产能也有在近期投放的预期，供应有继续突破新高的条件。 从供应的角度来看，过剩的趋势是非常明显的，货在向中游和下游扩散，中游和下游有货，价格支撑会越来越弱。 关于检修，检修季节未到，但已有部分厂家公布检修计划，我们预估今年国内纯碱厂检修对供应的冲击不会像去年一样大，首先国内价格依然高于进口价格，依然有进口预期，其次当前产能较去年有较大幅度抬升。下游增量小于上游增量，如果供应保持平稳，在高供应的基数下，以去年检修量来测算，初步预估6-8月检修季的缺口不足20万吨。 2024年1月出口6.63万吨，均价2138元/吨，2月出口5.17万吨，均价 2023元/吨。1月进口13.76万吨，均价1534元/吨，2月进口18.17万吨， 均价1592元/吨。 2020 2023 2021 2024 2022 50 45 40 35 30 25 20 01-0102-2604-2907-0809-1611-25 2020 2023 2021 2024 2022 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-2604-3007-0909-1711-26 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2020 2023 2021 2024 2022 80 75 70 65 60 55 50 45 40 01-0102-2604-2907-0809-1611-25 2020 2023 2021 2024 2022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-1507-0808-2810-2112-11 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 累计同比-右轴 2022 2020 2023 2021 2024 80 20000% 60 15000% 40 10000% 20 5000% 0 0% 010203040506070809101112 累计同比-右轴 2020 2021 2022 2023 2024 250 200 150 100 50 0 0% -20% -40% -60% -80% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：垒库预期较足 我们预计检修季前垒库的预期不会停止。当下厂家生产平稳，下游库存稍微增加，下游不急于进行下一轮补库。从隆众数据来看，上游库存平稳，库存在向中游转移。我们预估当前中游重碱库存在30~40万吨左右。中游高库存对价格支撑减弱。阿拉善塔木素厂区纯碱外送量比较大，包括沙河、青州、天津、乌海、凤阳等多个玻璃厂的集中地，抢占市场大概率要靠价格优势。 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 20212022 2023 2024 200 150 100 50 0 01-0103-1206-0909-0912-10 20212022 2023 2024 120 100 80 60 40 20 0 01-01 03-12 06-09 09-09 12-10 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20212022 2023 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-0103-1206-0909-0912-10 20212022 2023 2024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 01-0103-1206-0909-0912-10 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润收缩 原料端价格下降，近期理论利润持平。大垒库预期比较充足，需要考虑产能淘汰和置换：按照成本来划分，南碱最高、其次是海天海化、之后是青海碱厂、联产企业、天然碱。从成本的角度来看，海化年报中披露了其纯碱的完全成本在1550左右，现货依然有不小的利润空间。后续关注出口能否帮助国内进行供需的再调节以及各厂开工率的变化。 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023 2024 01-0202-2104-1206-0407-2409-1211-0712-27 202020212022 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1206-0407-2409-1211-0812-28 2023 2024 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 20202021202220232024 1600 1400 1200 1