纯碱周报：检修影响产量 利润收窄

检修影响产量利润收窄 2024年4月14日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格1900元/吨、沙河现货主流 1800~1850元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率84.71% （-0.34%），本周纯碱产量70.62万吨（+0.8万吨），其中轻质碱产量30.04万吨（+0.05万吨），重质碱产量40.58吨（+0.75万吨）。全国纯碱厂家库存91.25吨（-0.43万吨），其中轻碱36.55万吨（-0.45万吨），重碱54.7吨（+0.02万吨）。据隆众数据统 计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为460元/吨（-10.5%），氨 碱法纯碱理论利润264.51元/吨（-21.31%）。节后展望： 检修计划：骏化检修，天津、南碱、氨碱源、海天、昆仑、发投降负荷，红四方、杭州龙山4月有计划、江苏实联计划检修5月、山 东海化6月、唐山三友6月、金昌氨碱源7月。建议继续跟踪厂家检修情况。供应端检修比较频繁，整体在高位波动。需求比较稳定，中游抢货，碱厂接单走好，终端按需采购为主，近期光伏玻璃在组件排产转好影响下表现的比较强劲，点火产线较多，后续依然有较多点火计划。浮法玻璃日熔量处于历史较高水平，增量有限。整体来看，纯碱供需格局略显宽松，上游高供应，虽然有检修季影响，但当下中下游库存不低，供应减量产能暂时不多，价格无明显向上支撑。报价持稳：中源化学轻1850、重2000，阿拉善轻 1550、重1700。成交价格围绕05+10左右波动不大。建议关注：检修情况、昆仑发投的复产情况。仅供参考。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：检修较多3 1.2期货市场表现：有继续走弱的预期4 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大5 2.1.2国内纯碱库存：垒库预期较足7 2.2.3成本、利润：利润收缩8 2.1.4国内纯碱需求：光伏有增量，浮法增量有限9 一、市场表现 1.1现货市场表现：检修较多 现货价格偏稳定，沙河05+0~40左右送到。碱厂发货为主。产量方面，减量：骏化检修，天津、南碱、氨碱源、海天、昆仑、发投降负荷。计划检修：红四方、杭州龙山4月有计划、江苏实联计划检修5月、山东海化6 月、唐山三友6月、金昌氨碱源7月。日产回到10万吨以上，继续关注检修情况。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 2020 2023 2021 2024 2022 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1912-12 2020 2023 2021 2024 2022 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 3500 3000 2500 2000 500 400 300 200 100 0 基差 重碱 轻碱 期货价格 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 2000 1500 1000 500 0 -500 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：有继续走弱的预期 我们认为后续随着大厂产量抬升后，垒库的预期依然很足，阿拉善塔木素厂区纯碱外送量比较大，包括沙河、青州、天津、乌海、凤阳等多个玻璃厂的集中地。上游的货向中游转移。现货利润依然不低，高供应下维持高利润比较困难。现货1800~1900，盘面收基差的空间不大。依然维持反弹空配。 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 2021 2022 4000 2023 2024 3000 2000 1000 0 01-0202-0703-1404-2006-0507-1508-2510-1011-1412-19 2000 2021 2023 2022 2024 1500 1000 500 0 -500 -1000 01-0202-0703-1404-2006-0507-1508-2510-1111-1512-20 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20212022 2023 2024 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2011-29 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 20222023 2024 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 1000 2022 2023 2024 500 0 -500 -1000 1000 2022 2023 2024 500 0 -500 -1000 -1500 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-09 4300 2024-04-12 两个月前一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 3300 2300 1300 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大 本周纯碱日产量回到10万吨以上。建议继续跟踪厂家检修情况。供应端检修比较频繁，整体在高位波动。 从供应的角度来看，过剩的趋势是非常明显的，货在向中游和下游扩散，中游和下游有货，价格支撑会越来越弱。 关于检修，检修季即将来到，已有部分厂家公布检修计划，我们预估今年国内纯碱厂检修对供应的冲击不会像去年一样大，首先国内价格依然高于进口价格，依然有进口预期，其次当前产能较去年有较大幅度抬升。下游增量小于上游增量，如果供应保持平稳，在高供应的基数下，以去年检修量来测算，初步预估6-8月检修季的缺口不足20万吨。 另外，本周传出阿拉善纯碱检测结果符合二类优等品的交割品级要求。 2024年1月出口6.63万吨，均价2138元/吨，2月出口5.17万吨，均价 2023元/吨。1月进口13.76万吨，均价1534元/吨，2月进口18.17万吨， 均价1592元/吨。 2020 2023 2021 2024 2022 50 45 40 35 30 25 20 01-0102-2604-2407-0309-1111-20 2020 2023 2021 2024 2022 34 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-2604-2407-0309-1111-20 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2020 2023 2021 2024 2022 80 75 70 65 60 55 50 45 40 01-0102-2604-2407-0309-1111-20 2020 2023 2021 2024 2022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-1307-0308-2610-1612-09 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 累计同比-右轴 2022 2020 2023 2021 2024 80 20000% 60 15000% 40 10000% 20 5000% 0 0% 010203040506070809101112 累计同比-右轴 2020 2021 2022 2023 2024 250 200 150 100 50 0 0% -20% -40% -60% -80% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：垒库预期较足 我们预计检修季前垒库的预期不会停止。周内大补库带动轻碱小去库，但重碱持稳。从隆众数据来看，上游库存平稳，库存在向中游转移。我们预估当前中游重碱库存在45万吨以上。中游高库存对价格支撑减弱。阿拉善塔木素厂区纯碱外送量比较大，包括沙河、青州、天津、乌海、凤阳等多个玻璃厂的集中地，抢占市场大概率要靠价格优势。 检修可能会导致部分时间段出现上游库存下降或者库存维持平稳，但检修结束后供应量会再次恢复。另外，部分地区据说依然有进口计划，即使光伏玻璃投产可能会超预期，但我们认为检修季的供应压力预计不会很大。所以我们认为检修是小周期的小级别影响，长期趋势依然是垒库的。 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 20212022 2023 2024 200 150 100 50 0 01-0103-1206-0309-0312-08 20212022 2023 2024 120 100 80 60 40 20 0 01-01 03-12 06-03 09-03 12-08 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20212022 2023 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-0103-1206-0309-0312-08 20212022 2023 2024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 01-0103-1206-0309-0312-08 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润收缩 原料端价格下降，现货降价，利润收窄。大垒库预期比较充足。按照成本来划分，南碱最高、其次是海天海化、之后是青海碱厂、联产企业、天然碱。海化年报中披露了其纯碱的完全成本在1550左右，现货依然有不小的利润空间。后续关注出口能否帮助国内进行供需的再调节以及各厂开工率的变化。 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023 2024 01-0202-2104-1206-0407-2409-1211-0712-27 202020212022 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1206-0407-2409-1211-0812-28 2023 2024 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 202