业绩承压，第二增长曲线业务打开成长空间

超图软件(300036.SZ) 业绩承压，第二增长曲线业务打开成长空间 计算机 2023年05月03日 推荐(维持) 股价:21.22元 主要数据 行业计算机 公司网址www.supermap.com.cn;www.superm ap.com 大股东/持股钟耳顺/10.32% 实际控制人钟耳顺 总股本(百万股)493 流通A股(百万股)433 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)105 流通A股市值(亿元)92 每股净资产(元)5.83 资产负债率(%)34.7 行情走势图 事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入15.96亿元，同比下降14.90%，实现归母净利润-3.39亿元，同比由盈转亏。2022年利润分配预案为：不派发现金红利，不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2022年业绩承压，2023年一季度业绩已恢复增长。根据公司公告，公司2022年实现营业收入15.96亿元，同比下降14.90%，实现归母净利润-3.39亿元，同比由盈转亏。公司2022年业绩承压，主要是因为，2022年公司市场开拓、项目实施及交付受阻，尤其上海子公司近3个月基本处于停滞状态，项目周期拉长，验收进度大幅延迟，且用户的政府采购进度亦延迟；另外，公司子公司净利润大幅下降，商誉出现减值。公司同时公告2023年一季报，公司2023年一季度实现营收2.95亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润1218.68万元，同比增长4.21%。公司2023年一季度业绩已回暖，我们预计，公司2023年业绩将恢复增长。 证券分析师 公司是我国GIS行业龙头企业，研发投入持续加强。根据美国ARC咨询集团数据，公司2021年GIS营收排名全球第三、亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二，公司GIS行业龙头地位稳固。在研发方面，公司持续加强研发投入。公司2022年研发投入金额为3.12亿元，同比增长16.40%，研发投入的营收占比为19.53%，同比提高5.25个百分点。公司在研发方面投入的持续加大，为公司保持行业龙头地位提供了有力保障。 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 公司积极布局第二成长曲线业务，打开成长空间。公司第二增长曲线业务为：1）除自然资源行业以外的部分强GIS行业应用：住建、大数据、水利、气象、环保、农业农村；2）ToB应用：公司将紧抓企业数字化转型的机遇，加大对企业，尤其是大企业的市场开拓力度，主要围绕园区、机场、管网、能源、电信等领域用户。3）特种领域应用。2022年 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,875 1,596 2,072 2,588 3,231 YOY(%) 16.5 -14.9 29.9 24.9 24.9 净利润(百万元) 288 -339 304 401 531 YOY(%) 22.6 -217.8 189.7 32.0 32.4 毛利率(%) 57.4 46.5 57.2 57.2 57.1 净利率(%) 15.3 -21.2 14.7 15.5 16.4 ROE(%) 9.1 -12.0 9.7 11.5 13.4 EPS(摊薄/元) 0.58 -0.69 0.62 0.81 1.08 P/E(倍) 36.4 -30.9 34.4 26.1 19.7 P/B(倍) 3.3 3.7 3.3 3.0 2.6 超图软件公司年报点评 ，在住建信息化领域，公司及子公司陆续中标江西、湖南、江苏等10个省的下辖市县的住建相关项目。在水利信息化领域，公司中标水利部、内蒙古、湖北省等多地项目，涉及关于河长制管理、数字灌区、洪水预报等方面，也参与“智慧黄河”数字化、异龙湖流域智慧监管以及水利BIM+GIS应用项目建设。在农业农村信息化领域，公司参与建设了农业农村部信创项目，为公司在农业农村部后续项目应用和推广起到很好促进作用。同时，公司及子公司中标四川、山西、西藏、黑龙江、江苏、安徽等地下辖市县的农村宅基地系统建设项目。在生态环境信息化领域，公司签约生态环境部、西藏自治区、福建省、中国环境监测总站、石家庄、马鞍山等地智慧环保类项目，子公司北京安图承接绵阳三江湖湿地公园生态监测项目。在气象信息化领域，公司中标国家气候中心2022年山洪地质灾害防治气象保障工程-气象灾害风险管理系统建设与完善项目、海洋气象综合保障二期工程、普查成果系统集成与应用等国家级重点项目，陆续中标内蒙古自治区、青海、江西、四川等地下辖市县的气象灾害风险普查项目，助力气象灾害风险防控和科学决策。在大数据领域，公司积极开拓大数据局业务，2022年新签最终用户为大数据局/大数据中心的合同1.01亿，同比增长129.5%，为公司参与数据要素价值发挥全过程奠定基础和先发优势。当前，公司在第二曲线业务的拓展已初见成效。我们认为，公司在第二增长曲线业务的积极布局与拓展，将进一步打开公司的成长空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报和2023年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.04亿元（前值为3.89亿元）、4.01亿元（前值为5.03亿元）、5.31亿元（新增），EPS分别为0.62元、0.81元和1.08元，对应4月28日收盘价的PE分别约为34.4、26.1、19.7倍。公司是我国GIS行业龙头企业，龙头地位稳固。公司紧跟GIS技术发展趋势，持续迭代推出新版本产品，公司核心竞争力持续增强。当前，公司积极布局与拓展第二曲线业务并已初见成效。公司2022年业绩虽当期承压，但2023年一季度业绩已回暖。我们预计，公司2023年业绩将恢复增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内GIS技术领域领先优势明显，这为公司成为国内GIS行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先，或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期，则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。（2）公司自然资源业务发展不达预期。公司在自然资源登记、国土空间规划等业务方面持续取得积极进展。但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。（3）公司第二增长曲线业务发展不达预期。当前，公司积极布局与拓展第二曲线业务并已初见成效，但如果第二曲线业务未来的推广进度低于预期，则公司的第二增长曲线业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3017 3714 4611 5687 现金 930 1215 1475 1792 应收票据及应收账款 717 1088 1571 2139 其他应收款 70 91 114 142 预付账款 3 4 5 6 存货 496 516 645 806 其他流动资产 800 801 801 802 非流动资产 1380 1280 1177 1074 长期投资 83 87 91 95 固定资产 286 241 197 152 无形资产 178 165 148 128 其他非流动资产 833 787 741 698 资产总计 4397 4995 5788 6761 流动负债 1573 1844 2272 2759 短期借款 12 0 0 0 应付票据及应付账款 337 316 365 379 其他流动负债 1224 1528 1907 2380 非流动负债 8 6 5 4 长期借款 5 3 2 1 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 1581 1850 2277 2763 少数股东权益 3 8 14 22 股本 490 493 493 493 资本公积 1615 1662 1662 1662 留存收益 708 981 1342 1820 归属母公司股东权益 2813 3136 3497 3975 负债和股东权益 4397 4995 5788 6761 单位:百万元 超图软件公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1596 2072 2588 3231 营业成本 853 888 1109 1385 税金及附加 11 14 18 23 营业费用 280 332 391 456 管理费用 261 280 336 404 研发费用 251 269 336 420 财务费用 -9 -3 -5 -6 资产减值损失 -275 -1 -1 -2 信用减值损失 -116 -41 -52 -65 其他收益 46 60 70 80 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 23 23 23 23 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 营业利润 -376 330 439 583 营业外收入 10 10 10 10 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 -367 339 447 592 所得税 -23 30 40 53 净利润 -344 308 407 539 少数股东损益 -5 5 6 8 归属母公司净利润 -339 304 401 531 EBITDA -301 440 550 695 EPS（元） -0.69 0.62 0.81 1.08 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -14.9 29.9 24.9 24.9 营业利润(%) -222.5 187.8 32.9 33.0 归属于母公司净利润(%) -217.8 189.7 32.0 32.4 获利能力毛利率(%) 46.5 57.2 57.2 57.1 净利率(%) -21.2 14.7 15.5 16.4 ROE(%) -12.0 9.7 11.5 13.4 ROIC(%) -26.3 24.0 30.0 35.6 偿债能力资产负债率(%) 35.9 37.0 39.3 40.9 净负债比率(%) -32.4 -38.5 -41.9 -44.8 流动比率 1.9 2.0 2.0 2.1 速动比率 1.6 1.7 1.7 1.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 2.2 1.9 1.7 1.5 应付账款周转率 2.53 2.81 3.04 3.65 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.69 0.62 0.81 1.08 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 0.54 0.59 0.73 每股净资产(最新摊薄) 5.71 6.36 7.10 8.07 估值比率P/E -30.9 34.4 26.1 19.7 P/B 3.7 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA -25 20 15 12 单位:百万元 经营活动现金流 -130 267 290 360 净利润 -344 308 407 539 折旧摊销 76 104 107 108 财务费用 -9 -3 -5 -6 投资损失 -23 -23 -23 -23 营运资金变动 -95 -130 -209 -271 其他经营现金流 265 11 12 13 投资活动现金流 -315 8 7 6 资本支出 87 0 0 0 长期投资 -269 0 0 0 其他投资现金流 -133 8 7 6 筹资活动现金流 -24 10 -37 -49 短期借款 6 -12 0 0 长期借款 -3 -1 -1 -1 其他筹资现金流 -28 23 -36 -47 现金净增加额 -467 285 260 317 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券