食品饮料行业周报：关注年报业绩表现，分化下仍有亮点

白酒：行业进入淡季，关注年报季报业绩表现。本周白酒板块下跌0.31%，较沪深300指数多下跌0.10%。2023年，全国白酒行业实现总产量629万千升，同比下降5.1%；完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。疫情影响淡化后行业收入增速提升，预计未来行业总产量基本平稳，收入和利润有望平稳增长。本周珍酒李渡发布年度业绩公告，2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%，实现经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%。 2H23高端/次高端/中端及以下分别实现收入9.9/14.9/10.4亿元，分别同比增长34.3%/33.1%/10.0%，高端增速延续，次高端明显加速。一季度后行业进入淡季，4月开始年报一季报陆续公布，建议关注业绩表现较好标的。全年维度，我们重点推荐千元价格带，推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒，其他推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒，重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。 大众品：（1）啤酒：行业结构升级趋势不改，高端化进程略有分化。本周多家龙头公司发布2023年年报，整体来看行业龙头23年收入利润双增趋势不改，青啤/重啤/珠啤2023年收入分别同比+5.49%/+5.53%/+9.13%，归母净利润分别同比+15.02%/+5.78%/+4.22%。从销量角度看，华润/青啤/重啤/燕京/珠啤2023年销量分别同比+0.5%/-0.8%/+7.5%/+4.5%/+4.8%；从吨价角度看，华润/青啤/重啤/珠啤2023年吨价分别同比+4.0%/+6.2%/+0.5%/+4.1%。青啤23年青岛主品牌低端产品及其他品牌销量下滑影响整体销量，聚焦中高端下吨价提升幅度最大；重啤主流产品23年销量增速明显而吨价有所下滑，影响整体结构升级节奏。我们认为各龙头企业23年策略或略有分化，但行业整体高端化的共识并未改变，24年需关注各公司旺季销量与大单品表现。（2）休闲零食：零食量贩渠道红利不断释放，龙头企业业绩亮眼。本周盐津铺子和劲仔食品发布2023年年报，收入分别同比+42.22%/41.26%，归母净利润分别同比+67.76%/68.17%。其中盐津铺子2023年蛋类零食实现爆发式增长，收入同比+594.52%达到3.19亿，2024年将聚焦休闲魔芋和休闲鹌鹑蛋，第二梯队将主推鱼肠（深海零食）、蒟蒻果冻布丁；劲仔食品2023年第二大核心单品鹌鹑蛋年销售额破3亿元，目前已拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。行业龙头企业紧抓零食量贩等渠道红利，不断打造大单品释放长期动能，我们看好24年龙头公司业绩增长的可持续性。 投资建议：白酒板块：重点推荐千元价格带，推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒，其他推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒，重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：行业进入淡季，关注年报季报业绩表现。本周白酒板块下跌0.31%，较沪深300指数多下跌0.10%。2023年，全国白酒行业实现总产量629万千升，同比下降5.1%；完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。疫情影响淡化后行业收入增速提升，预计未来行业总产量基本平稳，收入和利润有望平稳增长。本周珍酒李渡发布年度业绩公告，2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%，实现经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%。2H23高端/次高端/中端及以下分别实现收入9.9/14.9/10.4亿元，分别同比增长34.3%/33.1%/10.0%，高端增速延续，次高端明显加速。一季度后行业进入淡季，4月开始年报一季报陆续公布，建议关注业绩表现较好标的。全年维度，我们重点推荐千元价格带，推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒，其他推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒，重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。 啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2024年1-2月，规模以上企业啤酒产量566.6万千升，同比+12.1%，在去年低基础下恢复较快增长，预计全年行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。展望2024年，行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 调味品：春节动销较好，关注节后补货。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善，b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革，c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利，d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善，关注节后补库存机会。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，国家层面明确预制菜定义和范围有利于行业长期规范发展，提高行业进入门槛，竞争格局优化下龙头企业有望受益；同时，消费场景复苏下B端需求弹性释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，长期看C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来弹性空间，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求回暖和行业进入门槛提高的背景下，速冻板块有望持续改善，推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，目前仍在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：品类挖掘或为突破口，渠道红利持续释放。2023年主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，与量贩系统合作较深的公司率先受益；2024年量贩龙头开店扩张趋势不减，渠道红利仍有望延续。行业内参与者不断挖掘零食新品类，从素毛肚、鹌鹑蛋等新中式零食中发展大单品。全年来看，性价比仍是主线，渠道红利延续，建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品：复苏在途，期待需求改善。2023年卤制品板块整体营收表现较为疲软，全面放开后社区门店业态逐渐恢复正常经营，23年上半年卤制品单店收入有所恢复，但相较19年同期仍有恢复空间，我们预计23Q4在需求缓慢复苏背景下，单店角度仍有所恢复；开店角度来看，2023年上半年几家龙头公司净开店数量基本集中在年初存量的7%以上，开店进展稳健。24年我们预计需求端复苏趋势不变，成本有望持续释，净利润有望持续改善。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：重点推荐千元价格带，推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒，其他推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒，重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数0.35pct。3月25日-3月29日，本周5个交易日沪深300下跌0.21%，食品饮料板块下跌0.56%，位居申万一级行业第13位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中大部分板块呈现下跌趋势。其中，零食（+7.62%）板块涨幅最大，保健品（+2.44%）、软饮料（+1.22%）板块呈上涨趋势；另外，肉制品（-5.34%）、预加工食品（-4.60%）、烘培食品（-2.74%）、乳品（-2.43%）、其他酒类（-1.93%）、啤酒（-0.65%）、调味发酵品（-0.33%）、白酒（-0.31%）板块呈下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，东鹏饮料（+3.50%）涨幅最大，古越龙山（+3.16%）、欢乐家（+2.99%）、*ST莫高（+2.04%）、会稽山（+1.78%）涨幅居前；舍得酒业（-6.82%）、金枫酒业（-5.95%）、金徽酒（-5.63%）、酒鬼酒（-5.38%）、海南椰岛（-4.65%）涨幅相对靠后。 本周食品板块中，盐津铺子（+14.09%）涨幅最大，三只松鼠（+13.79%）、洽洽食品（+8.99%）、劲仔食品（+6.82%）、甘源食品（+6.55%）涨幅居前； 金字火腿（-8.94%）、双汇发展（-7.77%）、莲花健康（-7.63%）、元祖股份（-6.46%）、惠发食品（-6.25%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至3月29日，食品饮料板块整体估值25.07x，位居申万一级行业第13位，远高于沪深300（11.66x）整体估值。分子行业来看，调味发酵品（36.13x）、其他酒类（33.18x）、零食（31.44x）