食品饮料行业研究周报：中报业绩分化，关注旺季渠道表现

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 中报业绩分化关注旺季渠道表现 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 市场回顾 上周（8.19-8.25）食品饮料指数涨跌幅-2.81%，在申万31个行业中排名第16，跑输沪深300指数2.26%。各子行业中肉制品、零食、调味发酵品表现领先于其他子行业。 每周一谈：中报业绩分化关注旺季渠道表现 中报业绩分化，白酒旺季渠道表现仍待观察。目前处于中报披露季和中秋国庆旺季渠道观察时期，市场关注二季度业绩预期兑现和报表增长质量。根据wind数据，截至8月25日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2730/2415元/ 瓶，预计受发货节奏影响，周环比小幅波动。飞天茅台7月以来批价有所回升，但是对白酒板块行情催化有限，预计主要原因为受宏观经济复苏不及预期影响，市场担忧白酒季度业绩和批价表现，以及后续基本面的波动节奏。除报表端营收、归母净利润外，预收款、销售收现、毛销差等过程指标也较大程度上影响投资者对当季业绩增长质量的判断。我们认为中秋国庆旺季酒企仍将以量为先，在部分地区和价位有优势的企业仍有望实现平稳增长，核心产品的价格压力或将增大，价位降级仍将延续，短期上量后渠道仍将处于持续去库存周期中。预计头部企业预收款进程与往年相当，后续需求不确定性仍存在，全年业绩目标完成度需观察旺季表现。集中度提升、细分价位及场景的精耕细作仍可以为龙头酒企提供可观成长空间，行业也不乏渠道库存出清较早、区域竞争格局利好的企业。龙头酒企重视分红提升，仍存在稳步提升分红率的预期，红利投资价值提升也对估值形成支撑。 次高端酒企中报业绩分化，上周珍酒李渡和舍得酒业公告中报，其中珍酒李渡24H1实现营收41.33亿元、同比增长17.5%，经调整净利润10.18亿元、同比增长26.9%，业绩超市场预期，主要得益于公司珍酒双渠道增长战略、新兴销售渠道及高端客群得以拓展。舍得酒业24Q2营收、归母净利润同比分别下滑22.61%、88.40%，主力产品品味舍得处于阶段性去库存阶段，主动控量稳价下公司半年度业绩有所承压。 受益成本和渠道拓展优势，区域啤酒公司中报业绩表现较好。上周燕京、惠泉、珠江啤酒公告24年中报，业绩兑现较好。其中燕京啤酒24Q2营收/归母净利润分别同比增长8.79%/45.91%，公司积极开拓新渠道新市场、加大区域市场 的深耕力度，大单品保持稳健增长，上半年产量同比增长0.61%，好于行业平均水平，毛利率也实现同比改善。惠泉啤酒24Q2归母净利润同比增长23.62%，公司上半年实施打造战略根据地、主市场建设工作深入，大泉州基地市场销量增长6.19%，通过产品、渠道、市场结构优化匹配，实现区域延伸、递进的多层次市场布局。珠江啤酒24Q2营收/归母净利润分别同比增长8.07%/35.63%，公司上半年啤酒销量同比增长1.41%，上半年产品高端化进程稳步推进、高档啤酒产品销量同比增长14.30%，毛利率也实现同比提升。 投资策略 1、目前酒企对主销大单品批价和库存的管理较为精细化和理性，下半年渠道压力有望得到平滑，且上市公司已开始重视产品延伸、提高有机会做好的细分价位的战略地位，该部分增量有望加大和进一步分担增长目标。板块后续有望演绎季报业绩超预期+价盘库存边际变化+分红提升预期驱动股价的逻辑。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长质量较高的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业。2、建议关注受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、食品板块关注高股息视角下的伊利股份、双汇发展等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 评级增持（维持） 2024年08月27日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 王伟研究助理 SAC执业证书编号：S1660123050007 行业基本资料股票家数 123 行业平均市盈率 18.1 市场平均市盈率 11.5 行业表现走势图 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-082023-112024-022024-052024-08 食品饮料 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：中报窗口期关注业绩预期兑现和增长质量》 2024-08-15 2、《食品饮料行业研究周报：关注中报业绩预告中细分赛道景气机会》2024-07-173、《食品饮料行业研究周报：茅台批价回升龙头企业传递良性增长定力》 2024-07-03 食品饮料行业研究周报 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 家用电器(申万)银行(申万) 有色金属(申万)非银金融(申万)交通运输(申万)石油石化(申万)通信(申万) 公用事业(申万)建筑装饰(申万)汽车(申万) 纺织服饰(申万)基础化工(申万)机械设备(申万)电力设备(申万)计算机(申万)食品饮料(申万)电子(申万) 社会服务(申万)钢铁(申万) 综合(申万)商贸零售(申万)轻工制造(申万)建筑材料(申万)国防军工(申万)煤炭(申万) 房地产(申万)环保(申万) 传媒(申万)医药生物(申万)农林牧渔(申万) 美容护理(申万) 食品饮料行业研究周报 1.市场回顾 上周（8.19-8.25）食品饮料指数涨跌幅-2.81%，在申万31个行业中排名第16，跑输沪深300指数2.26%。 本月（8.1-8.25）食品饮料指数涨跌幅-4.00%，在申万31个行业中排名第7，跑输沪深300指数0.67%。 年初至今（1.1-8.25）食品饮料指数涨跌幅-20.74%，在申万31个行业中排名第16，跑输沪深300指数17.72%。 图1：申万一级行业上周（8.19-8.25）涨跌幅 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来（8.1-8.25）涨跌幅 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今（1.1-8.25）涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：wind，申港证券研究所 3/9 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 银行(申万)公用事业(申万)家用电器(申万)石油石化(申万)交通运输(申万)煤炭(申万) 通信(申万)有色金属(申万)非银金融(申万)汽车(申万) 建筑装饰(申万)国防军工(申万)电子(申万) 钢铁(申万) 环保(申万)食品饮料(申万)机械设备(申万)基础化工(申万)电力设备(申万)建筑材料(申万)农林牧渔(申万)房地产(申万)医药生物(申万)纺织服饰(申万)商贸零售(申万)美容护理(申万)社会服务(申万)传媒(申万) 轻工制造(申万)计算机(申万)综合(申万) 银行(申万)家用电器(申万)石油石化(申万) 煤炭(申万)公用事业(申万)非银金融(申万)食品饮料(申万)建筑装饰(申万)交通运输(申万)纺织服饰(申万)有色金属(申万)社会服务(申万)医药生物(申万) 通信(申万) 传媒(申万) 环保(申万)轻工制造(申万) 综合(申万)商贸零售(申万)房地产(申万)机械设备(申万)基础化工(申万) 钢铁(申万)电力设备(申万)建筑材料(申万) 汽车(申万) 电子(申万)计算机(申万)农林牧渔(申万)国防军工(申万) 美容护理(申万) 上周（8.19-8.25）食品饮料各子行业中肉制品、零食、调味发酵品表现领先于其他子行业。 图4：食品饮料子行业上周（8.14-8.25）涨跌幅 肉制品(申万)零食(申万) 调味发酵品Ⅲ(申万) 软饮料(申万) 白酒Ⅲ(申万)保健品(申万)乳品(申万) 烘焙食品(申万) 预加工食品(申万) 啤酒(申万) 其他酒类(申万) 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 资料来源：wind，申港证券研究所 图5：食品饮料子行业本月（8.1-8.25）涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今（1.1-8.25）涨跌幅 软饮料(申万)肉制品(申万)零食(申万) 白酒Ⅲ(申万) 调味发酵品Ⅲ(申万) 保健品(申万)乳品(申万) 烘焙食品(申万)预加工食品(申万)其他酒类(申万) 啤酒(申万) 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 5% 软饮料(申万)啤酒(申万) 乳品(申万)肉制品(申万) 调味发酵品Ⅲ(申万) 白酒Ⅲ(申万)保健品(申万)零食(申万) 其他酒类(申万) 烘焙食品(申万) 预加工食品(申万) 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：中报业绩分化关注旺季渠道表现 中报业绩分化，白酒旺季渠道表现仍待观察。目前处于中报披露季和中秋国庆旺季渠道观察时期，市场关注二季度业绩预期兑现和报表增长质量。根据wind数据，截至8月25日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2730/2415元/瓶，预计受发 货节奏影响，批价周环比小幅波动。飞天茅台7月以来批价有所回升，但是对白酒板块行情催化有限，预计主要原因为受宏观经济复苏不及预期影响，市场担忧白酒季度业绩和批价表现，以及后续基本面的波动节奏。除报表端营收、归母净利润外，预收款、销售收现、毛销差等过程指标也较大程度上影响投资者对当季业绩增长质量的判断。我们认为中秋国庆旺季酒企仍将以量为先，在部分地区和价位有优势的企业仍有望实现平稳增长，核心产品的价格压力或将增大，价位降级仍将延续，短期上量后渠道仍将处于持续去库存周期中。预计头部企业预收款进程与往年相当，后续需求不确定性仍存在，全年业绩目标完成度需观察旺季表现。集中度提升、细分价位及场景的精耕细作仍可以为龙头酒企提供可观成长空间，行业也不乏渠道库存出清较早、区域竞争格局利好的企业。龙头酒企重视分红提升，仍存在稳步提升 分红率的预期，红利投资价值提升也对估值形成支撑。 次高端酒企中报业绩分化，上周珍酒李渡和舍得酒业公告中报，其中珍酒李渡24H1实现营收41.33亿元、同比增长17.5%，经调整净利润10.18亿元、同比增长26.9%，业绩超市场预期，主要得益于公司珍酒双渠道增长战略、新兴销售渠道及高端客群得以拓展。舍得酒业24Q2营收、归母净利润同比分别下滑22.61%、88.40%，主力产品品味舍得处于阶段性去库存阶段，主动控量稳价下公司半年度业绩有所承压。 图7：高端白酒批价变化 1,000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 批发参考价:五粮液:普五(八代)元/瓶批发参考价:泸州老窖:国窖1573元/瓶 批发参考价:飞天茅台:当年散装元/瓶右轴批发参考价:飞天茅台:当年原装元/瓶右轴 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 资料来源：wind，申港证券研究所 受益成本和渠道拓展优势，区域啤酒公司中报业绩表现较好。上周燕京、惠泉、珠江啤酒公告24年中报，业绩兑现较好。其中燕京啤酒24Q2营收/归母净利润分别同比增长8.79%/45.91%，公司积极开拓新渠道新市场、加大区域市场的深耕力度，大单品保持稳健增长，上半年产量同比增长0.61%，好于行业平均水平，毛利率也实现同比改善。惠泉啤酒24Q2归母净利润同比增长23.62%，公司上半年实施打造战略根据地、