白酒:糖酒会反馈酒企分化中有亮点。本周白酒板块上涨5.63%,好于沪深300指数4.92pct。本周第110届全国糖酒会在成都举办,从参加人数看,人流量较秋糖有所增加,多个酒企动作积极,行业份额仍向头部集中,分化中有亮点。全年维度,我们重点推荐千元价格带,推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒,其他推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒,重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。 啤酒:成本改善确定性高,结构升级基调不改。2023年1-12月啤酒行业规模以上企业总产量达到3555.5万吨,同比+0.3%,全年啤酒产销量稳中有升。展望24年,行业整体升级提效的主基调不改,同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看,澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力,目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端,预计24年吨成本改善空间仍存。 展望2024年,行业高端化发展方向清晰,预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长,建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 调味品:春节动销较好,关注节后补货。2023年调味品表现整体承压,一方面系终端需求复苏缓慢,另一方面系需求结构变化,高性价比成为需求主线,碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化,龙头公司从不同角度出发进行变革:a)海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革,2024年进入三五计划,公司经营业绩有望改善,b)中炬高新内部管理显著改善,华润系高管入驻,调整战略,梳理再造业务流程,优化供应链及绩效管理,加快公司市场化管理改革,c)千禾味业精准定位零添加细分赛道,享受赛道扩容红利,d)天味食品收购食萃食品,补齐线上小B渠道,扩充小B产品矩阵,打开第二增长曲线。年初以来,终端需求复苏趋势延续;展望全年,低基数红利有望释放,调味品收入端或有望改善,关注节后补库存机会。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品:消费场景持续恢复,中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落,利润弹性高于收入弹性;随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深,中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类:(1)奶酪市场持续成长,零食奶酪品类趋于丰富,佐餐奶酪渗透率持续提升,同时消费场景逐步恢复,长期看行业生态边际转好。(2)后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显,低温乳制品更新鲜营养的概念被接受,渗透率提升的同时竞争也更为多元,赛道发展空间大。 建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品:速冻行业延续高景气,B端需求修复加速。从行业角度看,受益于场景复苏,B端需求弹性持续释放,餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外,预制菜板块景气度持续上行,长期看C端预制菜已完成较好消费者教育,团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间,行业内公司纷纷布局预制菜赛道,BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求回暖下,速冻板块有望持续改善,推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙:下游消费场景修复良好,渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开,消费场景有序复苏,各渠道需求逐步修复,流通饼店客户自身修复弹性较大,同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间;成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势,目前仍在较低位置盘旋,叠加产品提价影响,企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固,推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品:品类挖掘或为突破口,渠道红利持续释放。2023年主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张,与量贩系统合作较深的公司率先受益;2024年量贩龙头开店扩张趋势不减,渠道红利仍有望延续。春糖期间休闲零食企业动作不停,盐津铺子举办蛋皇发布会,蛋皇全新品牌的正式上市打响了品类品牌战略第二枪,直指鹌鹑蛋零食第一品牌,行业内企业不断挖掘零食新品类,从素毛肚、鹌鹑蛋等新中式零食中发展大单品。全年来看,性价比仍是主线,渠道红利延续,建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品:复苏在途,期待需求改善。2023年卤制品板块整体营收表现较为疲软,全面放开后社区门店业态逐渐恢复正常经营,23年上半年卤制品单店收入有所恢复,但相较19年同期仍有恢复空间,我们预计23Q4在需求缓慢复苏背景下,单店角度仍有所恢复;开店角度来看,2023年上半年几家龙头公司净开店数量基本集中在年初存量的7%以上,开店进展稳健。24年我们预计需求端复苏趋势不变,成本有望持续释,净利润有望持续改善。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂:需求逐步回暖,发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖,尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发,看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况,如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等;另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议:白酒板块:重点推荐千元价格带,推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒,其他推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒,重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。啤酒板块:推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块:建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块:建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块:建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块:推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块:推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块:建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块:建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块:建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数4.41pct。3月11日-3月15日,本周5个交易日沪深300上涨0.71%,食品饮料板块上涨5.12%,位居申万一级行业第2位。 图1:本周一级行业涨跌幅 图2:本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中大部分板块呈现上涨状态。其中,预加工食品(+7.53%)板块涨幅最大,啤酒(+7.24%)、其他酒类(+5.67%)、白酒(+5.63%)、保健品(+5.48%)、烘培食品(+5.43%)、调味发酵品(+4.78%)、零食(+4.26%)、软饮料(+3.59%)、乳品(+2.27%)板块均呈上涨趋势,肉制品(-1.07%)板块呈下跌趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中,兰州黄河(+22.61%)涨幅最大,金种子酒(+22.27%)、顺鑫农业(+13.25%)、泸州老窖(+13.13%)、金徽酒(+10.86%)涨幅居前; 承德露露(+1.15%)、东鹏饮料(+1.79%)、贵州茅台(+2.76%)、张裕A(+3.00%)、海南椰岛(+3.59%)涨幅相对靠后。 本周食品板块中,庄园牧场(+11.49%)涨幅最大,甘源食品(+11.11%)、海欣食品(+10.40%)、妙可蓝多(+10.15%)、莲花健康(+10.11%)涨幅居前; 三只松鼠(-3.99%)、华统股份(-2.61%)、双汇发展(-2.32%)、元祖股份(-0.41%)跌幅相对居前。 表1:本周饮料板块个股涨跌幅 表2:本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定,各子板块估值也保持稳定。截至3月15日,食品饮料板块整体估值25.35x,位居申万一级行业第14位,远高于沪深300(11.53x)整体估值。分子行业来看,其他酒类(40.02x)、调味发酵品(36.78x)、零食(30.65x)估值相对居前,保健品(21.08x)、预加工食品(20.52x)、乳品(18.71x)估值相对较低。 图3:截至3月15日行业估值水平前15 图4:截至3月15日食品饮料子行业估值水平 图5:食品饮料行业子版块估值(PE_ TTM ) 1.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为五粮液、贵州茅台、山西汾酒,持股金额变动值分别为+21.31/+12.95/+3.38亿元;陆股通持股标的中,洽洽食品(14.76%)、伊利股份(13.12%)、安井食品(11.79%)、东鹏饮料(9.00%)、贵州茅台(7.24%)持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中,佳禾食品(+0.57pct)增持最多,莲花健康(-0.39pct)减持最多。 表3:食品饮料板块陆股通持股情况 表4:食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据,3月15日飞天茅台一批价3020元,与3月8日价格持平;八代普五一批价965元,与3月8日价格持平。2023年12月,全国白酒产量54.90万千升,同比上涨4.00%;2024年2月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1227.01元/瓶,环比1月下跌0.30%;全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价176.84元/瓶,环比1月下降1.29%。 图6:飞天茅台批价走势 图7:五粮液批价走势 图8:白酒产量月度数据 图9:白酒价格月度数据(单位:元/瓶) 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年12月,啤酒当月产量214.80万千升,同比下跌15.30%。 图10:进口啤酒月度量价数据 图11:啤酒月度产量数据 2.3.葡萄酒价格数据追踪 2023年12月,葡萄酒当月产量2.20万千升,同比下跌12.00%。 图12:葡萄酒当月产量 图13:葡萄酒当月进口情况 2.4.乳制品价格数据追踪 2024年3月7日,主产区生鲜乳平均价格3.56元/公斤,较2月29日下跌0.56%。3月8日,牛奶零售价12.33元/升,较3月1日下跌0.08%;酸奶零售价16.12元/公斤,与3月1日持平。3月8日,国产婴幼儿奶粉零售均价225.97元/公斤,较3月1日上涨0.12%;进口婴幼儿奶粉零售均价270.26元/公斤,较3月1日下跌0.09%。3月6日,芝加哥脱脂奶粉现货价为115.00美分/磅,较2月14日下跌2.54%。 图14:生鲜乳价格指数 图15:酸奶&牛奶零售价指数 图16:婴幼儿奶粉零售价指数 图17:海外牛奶现货价指数 2.5.肉制品价格数据追踪 2023年12月15日,22省市生猪平均价格14.51元/公斤,较12月8日上涨3.87%;22省市仔猪平均价格23.73元/公斤,较12月8日下跌0.79%;22省市猪肉平均价格19.85元/公斤,较12月8日下跌1.59%。 图18:国内猪肉价格指数 图19:生猪养殖利润指数 2.6.原材料价格数据追踪 2024年3月15日豆粕现货价3500.57元/吨,较3月8日上涨2.76%。3月10日全国大豆市场价4454.80元/吨,较2月29日上涨0.51%。3月8日天津箱板纸4530元/吨,较2月23日上涨0.67%;瓦楞纸3050元/吨,较2月23日上涨0.99%。3月14日OPEC一揽子原油价84.27美元/桶,较3月8日上涨1.43%; 3月15日常州华润聚酯PET瓶片出厂价为7380元/吨,较3月8日上涨1.37%。 图20:豆粕现货价格指数 图21:全国大豆市场价格指数 图22:箱板纸价格指数 图23:瓦楞纸价格指数 图24:OPEC原油价格指数 图25:常州华润聚酯PET瓶片出厂价格指数 3.公司重要公告 表5:本周食品饮料行业重点公告 4.下周大事提醒 表6:食品饮料板块下周大事提醒 5.行业要闻 表7:本周食品饮料行业要闻 6.风险提示 宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期。