2022年12月PMI点评兼光大宏观周报：经济加快探底，后期走势有望回暖

2022年12月31日 总量研究 经济加快探底，后期走势有望回暖 ——2022年12月PMI点评兼光大宏观周报（2022-12-31） 要点 事件：2022年12月31日，国家统计局公布2022年12月PMI数据，制造业PMI47.0%，前值48.0%；非制造业PMI41.6%，前值46.7%。 核心观点： 12月以来，国内新冠病毒感染人数快速上升，制造业PMI进一步回落至47.0%。一则，产需两端加速下滑，生产指数较上月下降3.2个百分点至44.6%，新订单指数较上月下降2.5个百分点至43.9%；二则，企业用工受到一定影响，从业人员指数较上月下降2.6个百分点至44.8%；三则，物流运输有所受阻，供应商配送时间较上月下降6.6个百分点至40.1%。 向前看，一方面，疫情冲击影响有望逐步减弱。随着全国各地度过疫情高峰期，各项经济活动将逐步回归正常，企业人员到岗逐步恢复，物流交通运输恢复畅通，企业生产经营有望得到修复。另一方面，中央经济工作会议明确强调有效扩大内需，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，随着稳经济大盘政策和接续政策的进一步实施，各项政策支持效果持续释放，有利于经济加快修复发展。 海外观察：各国国债收益率同步上行。美国10年期国债收益率上行，通胀预期 上行；德国、法国、日本、英国10年期国债收益率上行；美国10年期和2年期国债利率期限利差小幅上行。 海外新闻：普京签署总统令限制石油供应；美国2022年对北约成员国军售几乎翻倍；日本央行连续三日实施计划外购债；俄罗斯财政部宣布联邦福利基金(NWF)将不会再投资以美元计价的资产。 全球资产：全球股市多数下跌，大宗商品普遍收涨。美国股指全面下跌，欧洲股市多数下跌，亚洲股市涨跌分化。 央行观察：日本央行行长黑田东彦排除了短期内退出超宽松货币政策的可能性；欧央行官员称加息仍未结束，需做好进一步加息的准备；俄罗斯央行副行长表示俄罗斯或在2023年加息。 国内观察：12月以来，上游：原油、焦煤价格环比下跌，铜价、铝价环比上涨中游：螺纹钢价格环比上涨，水泥价格指数环比下跌。下游：商品房成交面积跌幅缩窄，土地供应面积同比增速由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化，乘用车日均零售销量同比由正转负。流动性：货币市场利率上行，债券市场利率趋势分化。 国内政策：全国财政工作会议强调2023年积极的财政政策要加力提效；中国人 民银行货币政策委员会召开2022年第四季度例会；银保监会党委召开扩大会议；新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023年全球宏观经济展望（2022-12-20） 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022年12月中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明——2022年11月经济数据点评（2022-12-15） 加息转入小步慢跑，美联储警惕未松——2022年12月FOMC会议点评（2022-12-15） 美国通胀粘性收敛，未来或将超预期下行——2022年11月美国CPI数据点评（2022-12-14） 2023年社融增速的支点在哪里？——2022年 11月金融数据点评（2022-12-12） 人民币汇率转向，反弹还是反转？——光大宏观周报（2022-12-11） 通胀低点已至，有望步入温和上行通道——2022年11月价格数据点评（2022-12-09） 美国消费有韧性，为何对美出口大幅回落？——2022年11月贸易数据点评(2022-12-08) 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-12-04） 目录 一、本周聚焦：经济加快探底，后期走势有望回暖5 12.1制造业：产需两端有所下降，市场需求继续收缩6 12.2服务业：加速回落，市场需求进一步收缩7 12.3建筑业：保持扩张态势，市场需求有所回升8 12.4价格：原材料价格有所上涨，出厂价格降幅收窄8 12.5外贸：进出口指数双双回落9 12.6展望：疫情冲击减弱，政策效果释放，经济加快修复10 二、海外观察11 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率同步上行11 2.2全球市场：全球股市多数下跌，大宗商品普遍收涨12 2.3央行观察：日本央行称将维持宽松的货币政策12 2.4海外新闻：普京签署总统令回应西方对俄石油限价13 三、国内观察14 3.1上游：原油、焦煤价格环比下跌，铜价、铝价环比上涨14 3.2中游：螺纹钢价格环比上涨，水泥价格指数环比下跌15 3.3下游：商品房成交面积跌幅缩窄，土地供应面积同比增速由负转正15 3.4流动性：货币市场利率上行，债券市场利率趋势分化16 3.5国内政策：全国财政工作会议强调2023年积极的财政政策要加力提效17 四、下周财经日历17 五、风险提示17 图目录 图1：2022年12月制造业PMI进一步放缓6 图2：制造业PMI各细分项变化6 图3：12月产需两端同步回落7 图4：12月不同类型的企业景气程度均有所回落7 图5：12月服务业PMI加速回落7 图6：12月服务业PMI低于往年同期7 图7：12月非制造业商务活动指数进一步回落8 图8：12月建筑业商务活动指数有所回落8 图9：12月两项价格指数均有所回升，价差绝对值缩窄9 图10：12月产成品库存指数有所下降9 图11：12月进出口订单指数双双回落9 图12：12月新出口订单指数低于往年同期水平9 图13：美国10年期国债收益率上行11 图14：德法日各国10年期国债收益率同步上行11 图15：美国10y-2y国债收益率利差小幅上行11 图16：美国投资级企业债利差小幅上行11 图17：全球股市多数下跌12 图18：大宗商品价格普遍上涨12 图19：原油价格环比下跌14 图20：动力煤期货和焦煤期货结算价较11月末下跌14 图21：铜价环比上涨，库存同比上涨14 图22：铝价环比上涨，库存同比下降14 图23：螺纹钢价格环比上涨15 图24：水泥价格指数环比下跌15 图25：商品房成交面积跌幅缩窄15 图26：土地供应面积同比增速由负转正15 图27：猪价、菜价、水果价格趋势分化16 图28：乘用车日均零售销量同比由正转负16 图29：货币市场利率上行16 图30：债券市场利率趋势分化16 表目录 表1：12月制造业PMI进一步回落5 表2：下周全球经济数据热点17 一、本周聚焦：经济加快探底，后期走势有望回暖 事件：2022年12月31日，国家统计局公布2022年12月PMI数据，制造业PMI47.0%，前值48.0%；非制造业PMI41.6%，前值46.7%。 核心观点： 12月以来，国内新冠病毒感染人数快速上升，制造业PMI进一步回落至47.0%。一则，产需两端加速下滑，生产指数较上月下降3.2个百分点至44.6%，新订单指数较上月下降2.5个百分点至43.9%；二则，企业用工受到一定影响，从业人员指数较上月下降2.6个百分点至44.8%；三则，物流运输有所受阻，供应商配送时间较上月下降6.6个百分点至40.1%。 向前看，一方面，疫情冲击影响有望逐步减弱。随着全国各地度过疫情高峰期，各项经济活动将逐步回归正常，企业人员到岗逐步恢复，物流交通运输恢复畅通，企业生产经营有望得到修复。另一方面，中央经济工作会议明确强调有效扩大内需，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，随着稳经济大盘政策和接续政策的进一步实施，各项政策支持效果持续释放，有利于经济加快修复发展。 表1：12月制造业PMI进一步回落 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 11月 50.1 52.0 49.4 52.3 51.1 59.1 2021年 12月 50.3 51.4 49.7 52.7 52.0 56.3 1月 50.1 50.9 49.3 51.1 50.3 55.4 2月 50.2 50.4 50.7 51.6 50.5 57.6 3月 49.5 49.5 48.8 48.4 46.7 58.1 4月 47.4 44.4 42.6 41.9 40.0 52.7 5月 49.6 49.7 48.2 47.8 47.1 52.2 6月 50.2 52.8 50.4 54.7 54.3 56.6 2022年 7月 49.0 49.8 48.5 53.8 52.8 59.2 8月 49.4 49.8 49.2 52.6 51.9 56.5 9月 50.1 51.5 49.8 50.6 48.9 60.2 10月 49.2 49.6 48.1 48.7 47.0 58.2 11月12月 48.0 47.0 47.844.6 46.4 43.9 46.741.6 45.139.4 55.4 54.4 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1制造业：产需两端有所下降，市场需求继续收缩 12月，企业产需、人员到岗、物流运输受疫情冲击，制造业生产经营活动节奏进一步放缓。2022年12月制造业PMI为47.0%，比11月回落1.0个百分点， 继10月落入临界值以下后，连续三个月在收缩区间运行，制造业下行压力进一步增大。 图1：2022年12月制造业PMI进一步放缓图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间20202021 53 52 51 50 49 2022 53 52 51 50 49 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 55 50 45 40 35 30 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 2022-12 PMI:新出口订单2022-11 PMI:出厂价格2021-12 资料来源：Wind，光大证券研究所（图中指标为各月制造业PMI，数据截至2022年12 月，2020年2月数据由于数值过低未在图中显示） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 从供需两端来看，产需两端同步运行在收缩区间。 一则，企业生产明显下降，生产指数进一步回落。12月生产指数为44.6%，比上月下降3.2个百分点。从行业来看，装备制造业和高技术制造业的生产活动收缩尤为突出，装备制造业生产指数为41.7%，连续2个月运行在50%以下；高技术制造业生产指数为41.9%，较上月下降6.5个百分点，为2022年以来最低水平。 二则，市场需求继续收缩，新订单指数加速下滑。12月新订单指数为43.9%，比上月下降2.5个百分点，连续6个月运行在50%以下。外部需求方面，随着国际经济下行压力继续加大，加上国内供给能力收紧，出口呈现加快下行态势，新出口订单指数为44.2%，较上月下降2.5个百分点。 三则，从业人员指数继续下降，企业员工到岗率明显不足。12月从业人员指数降至44.8%，低于上月2.6个百分点，为2020年3月以来的最低水平，下拉本月制造业PMI0.5个百分点。同时，反映劳动力供应不足的企业比重高于上月 6.5个百分点。同时，供应商配送时间指数降至40.1%，部分调查企业反映受疫情影响，物流运输人力不足，配送时间有所延长。 从结构情况来看，不同类型企业PMI均有所回落，中型企业回落幅度较大。大型企业PMI为48.3%，较上月下降0.8个百分点，继上月降至收缩区间后进一步回落。中型企业PMI为46.4%，较