2024年2月PMI点评兼光大宏观周报：制造业PMI的上行动力在何处？

2024年3月2日 总量研究 制造业PMI的上行动力在何处？ ——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 要点 事件：2024年3月1日，国家统计局公布2024年2月PMI数据，制造业PMI49.1%，前值49.2%；非制造业PMI51.4%，前值50.7%。 核心观点： 2月制造业PMI较上月下行0.1个百分点至49.1%，主因春节假期因素扰动，生产明显放缓，随着节后企业全面复工复产，预计生产将较快回升，为制造业PMI提供支撑。一是，2月生产指数较上月下行1.5个百分点至49.8%，为近9个月来首次落入收缩区间，为2月PMI指数的主要拖累项，向下拖累0.4个百分点；二是，新订单指数与上月持平，在外需收紧的背景下，反映国内需求形成较好支撑，展望看，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策将为制造业带来增量需求，缓解制造业企业需求不足的问题；三是，反向计算的供货商配送时间2月较上月下行2个百分点，将制造业PMI向上拉动0.3个百分点，随着节后物流全面恢复，或对3月制造业PMI构成一定压力。 制造业：春节因素扰动，制造业PMI小幅回落 供需：一平一降，生产指数落入收缩区间。需求方面，2月新订单指数为49.0% 与1月持平；新出口订单指数较上月下降0.9个百分点，企业调查数据显示，反 映市场需求不足的企业比重仍然超过61%。供给方面，2月生产指数为49.8%，在连续8个月处于扩张区间后，落入临界值以下。 价格：原材料价格增速放缓，出厂价格指数有所上行。2月制造业原材料购进价格与出厂价格走势分化，其中主要原材料购进价格指数为50.1%，较上月下降 0.3个百分点，降至临界值附近，显示制造业原材料价格增速放缓；出厂价格指数为48.1%，较上月上升1.1个百分点，出厂价格下行趋势边际缓和。从库存指数来看，2月原材料库存指数与产成品库存指数同步下行。 外贸：进出口同步下行，出口结构分化明显。出口端看，2月新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.9个百分点。从企业规模看，大中小型企业新出口订单指 数结构分化明显，大型企业升至近11个月新高，而小型企业降至近22个月新低。进口端来看，2月进口指数为46.4%，比上月下降0.3个百分点。 服务业：春节释放消费需求，商务活动明显升温 2月服务业商务活动指数为51.0%，较上月上行0.9个百分点，春节消费需求释放明显，服务业PMI连续两个月明显上行。从细分项数据看，服务业新订单指数有所回落，较上月下行1个百分点至46.7%，连续10个月处于收缩区间；服务业市场预期维持高位，2月服务业业务活动预期指数为58.1%，较上月下行 1.2个百分点，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。建筑业：淡季回调，土木建筑业处于高景气区间 2月建筑业商务活动指数环比下行0.4个百分点至53.5%，连续2个月环比回落，主要受春节假期影响，随着天气转暖和企业陆续复工，建筑业将进入施工旺季，预计将带动建筑业商务活动明显回温。分行业看，房屋建筑业和建筑装饰业处于淡季，而土木工程建筑业供需呈现向好迹象，商务活动指数和新订单指数较上月均升至60%以上，反映稳增长政策发力背景下基建投资需求有较强动力。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年3月PMI点评（2023-03-31） PMI再超预期，经济复苏节奏加快——2023年2月PMI点评（2023-03-01） “开门红”，制造业PMI重返枯荣线以上 ——2023年1月PMI点评（2023-01-31） 目录 一、制造业PMI的上行动力在何处？4 1.1制造业：春节因素扰动，制造业PMI小幅回落4 1.1.1供需：一平一降，生产指数落入收缩区间5 1.1.2价格：原材料价格增速放缓，出厂价格指数有所上行6 1.1.3外贸：进出口同步下行，出口结构分化明显7 1.2服务业：春节释放消费需求，商务活动明显升温7 1.3建筑业：淡季回调，土木建筑业处于高景气区间8 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率走势分化8 2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格涨跌分化9 2.3央行观察：美联储官员称仍预计降息3次10 2.4海外政策：美国正对中国汽车进口是否构成国家安全风险展开调查10 三、国内观察11 3.1上游原油价格环比上涨，铜价、铝价环比下跌11 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨11 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比下跌12 3.4流动性：货币市场利率趋势分化、债券市场利率趋势分化13 3.5国内新闻：中方宣布“开展穿梭外交”13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 中庚基金 图目录 图1：2024年2月制造业PMI小幅回落5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年2月产需两端同步下行6 图4：2024年2月大中小型企业PMI结构分化6 图5：2月出厂价格指数与购进价格指数走势分化6 图6：2月原材料和产成品库存指数同步回落6 图7：2024年2月进出口指数同步下行7 图8：2024年2月新出口订单指数回落7 图9：2024年2月服务业PMI上行7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2024年2月非制造业商务活动指数继续上行8 图12：2024年2月建筑业业务活动预期指数大幅下行8 图13：美国10年期国债收益率下行9 图14：各国国债收益率走势分化9 图15：美国10y-2y国债收益率利差上行9 图16：美国投资级企业债利差上行9 图17：全球股市涨跌分化10 图18：大宗商品价格涨跌分化10 图19：原油价格环比上涨11 图20：铝价环比下跌，库存同比上涨11 图21：水泥价格指数环比下跌12 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨12 图23：商品房成交面积同比跌幅扩大12 图24：土地供应面积同比下跌12 图25：猪价、菜价、水果价格环比下跌13 图26：乘用车日均零售销量同比由正转负13 图27：货币市场利率趋势分化13 图28：债券市场利率趋势分化13 表目录 表1：2024年2月制造业PMI细分指数4 表2：下周全球经济数据热点14 一、制造业PMI的上行动力在何处？ 事件：2024年3月1日，国家统计局公布2024年2月PMI数据，制造业PMI49.1%，前值49.2%；非制造业PMI51.4%，前值50.7%。 核心观点： 2月制造业PMI较上月下行0.1个百分点至49.1%，主因春节假期因素扰动，生产明显放缓，随着节后企业全面复工复产，预计生产将较快回升，为制造业PMI提供支撑。一是，2月生产指数较上月下行1.5个百分点至49.8%，为近9个月来首次落入收缩区间，为2月PMI指数的主要拖累项，向下拖累0.4个百分点；二是，新订单指数与上月持平，在外需收紧的背景下，反映国内需求形成较好支撑，展望看，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策将为制造业带来增量需求，缓解制造业企业需求不足的问题；三是，反向计算的供货商配送时间较上月下行2个百分点，将制造业PMI向上拉动0.3个百分点，随着节后物流全面恢复，或对3月制造业PMI构成一定压力。 表1：2024年2月制造业PMI细分指数 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 2月 52.6 56.7 54.1 56.3 55.6 60.2 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 2023年 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 1月49.251.349.050.750.153.9 2月 49.1 49.8 49.0 51.4 51.0 53.5 2024年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1制造业：春节因素扰动，制造业PMI小幅回落 2月制造业PMI录得49.1%，较上月下行0.1个百分点，主要由于生产端受春节假期因素影响。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数与上月持平，生产指数较上月下行1.5个百分点，从业人员指数较上月下降0.1个百 分点，原材料库存指数较上月下降0.2个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月下行2个百分点，是唯一向上拉动2月PMI的细分指数。 2月PMI小幅回落0.1个百分点，主要由春节因素影响：排除春节在1月的三个年份（2017年、2020年、2023年），2015年以来2月PMI平均环比回落0.37个百分点。 从结构上看，大中小型企业PMI走势分化，大型企业PMI录得50.4%，与上月持平；中型企业PMI上行0.2个百分点至49.1%；小型企业PMI进一步下滑，下降0.8个百分点至46.4%，已连续5个月持续下行。 图1：2024年2月制造业PMI小幅回落图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间202120222023 53 52 51 50 49 2024 53 52 51 50 49 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 60 55 50 45 40 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 2024-01 PMI:新出口订单2024-02 PMI:出厂价格2023-02 资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1.1供需：一平一降，生产指数落入收缩区间 需求方面，2月新订单指数为49.0%，与1月持平；新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.9个百分点，外需有所收紧的情况下市场需求整体保持相对平稳，显示国内需求继续趋稳回升。但企业调查数据显示，反映市场需求不足的企业比重仍然超过61%，展望看，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策将为制造业带来增量需求