兴业银行2023业绩点评：对公信贷支撑规模扩张，净息差有韧性

2024年03月31日兴业银行(601166.SH) 公司动态分析 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.25元股价(2024-03-29)15.78元 对公信贷支撑规模扩张，净息差有韧性 ——兴业银行2023业绩点评 事件：兴业银行披露2023年报，2023年兴业银行营收增速为-5.19% （2023年前三季度：-5.59%），拨备前利润增速为-6.03%（2023年前三季度：-7.67%），归母净利润增速为-15.61%（2023年前三季度：-9.53%），营收表现符合预期，利润增速低于预期。我们点评如下： 2023年四季度兴业银行归母净利润增速为-37.91%，业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩大、成本压降和所得税比例下降；净息差收窄、拨备计提压力加大则明显对业绩形成明显拖累。 量：对公信贷支撑规模扩张，零售信贷弱增长 ①资产端方面，兴业银行2023年末总资产同比增长9.62%，增速较2023年前三季度提升0.44pct，总规模突破10万亿。从结构上看，增量主要来自信贷投放增加。2023年末兴业银行总贷款占总资产53.76%，较2023年前三季度提升0.21pct。2023年末兴业银行贷款总额同比增长 9.59%，剔除贴现后有效信贷同比增速11.64%。 对公信贷支撑资产扩张。2023年末，公司对公贷款（不含贴现）余额同比增速为20.27%，较2023年前三季度下降2.70pct；2023年四季度新增826亿，同比少增424亿，主要是因为一般对公项目在上半年集中投放。从结构上来看，对公贷款中制造业、租赁和商务服务业占比最高，分别为23.01%、20.01%。报告期内，公司积极应对内外部复杂的经济形势，主动加大对科创、普惠、能源、汽车、园区等“五大新赛道”的布局，各领域相较上年均实现双位数增长，同比增速分别为31.88%、23.95%、16.16%、26.14%、27.40%。 零售贷款保持缓慢增长。受到经济弱复苏影响，个人消费需求疲弱，兴业银行零售贷款投放乏力。2023年末零售贷款余额同比增速为0.12%，增速与上季度基本持平；2023年四季度新增194亿元，同比少增2亿元。从结构上看，公司降低了按揭、信用卡贷款集中度，2023年末个人经营贷、消费贷余额同比分别增加16.22%、增加20.57%。 ②负债端方面。2023年末存款余额同比增长8.45%，在总负债中比重较2023年前三季度下降2.22pct至54.94%。报告期内公司存款结构持续改善，2023年末零售存款占比26.40%，较2023年上半年提升2.17pct；定期存款比重54.67%，较2023年前三季度下降1.99pct。 价：23Q4单季净息差环比下降2bps，全年累计息差降幅收窄 2023年公司净息差（累计）1.93%，同比下降17bps，降幅同比收窄2bps。我们测算23Q4兴业银行单季度净息差1.90%，同比、环比分别下降20bps、下降2bps，主要是因为收益率明显下降、成本率下行幅度偏小。由于信贷需求疲弱、LPR持续下调，我们测算23Q4兴业银行单季度生 交易数据总市值(百万元) 327,818.33 流通市值(百万元) 327,818.33 总股本(百万股) 20,774.29 流通股本(百万股) 20,774.29 12个月价格区间14.11/17.63元 兴业银行 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.8 绝对收益-5.2 3M -5.8 -2.7 12M 6.8 -4.9 李双分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告对公贷款投放力度加大，资 2023-08-31 产质量进一步优化——兴业银行2023年中报点评（更正）对公贷款投放力度加大，资 2023-08-31 产质量进一步优化——兴业银行2023年中报点评资产质量保持平稳—兴业银 2023-05-05 行2023年一季报点评净息差环比提升，重点领域 2023-03-31 资产质量明显改善——兴业 银行2022年报点评 资产质量保持平稳，信贷投2023-01-31 放环比改善——兴业银行 2022年业绩快报点评 息资产收益率为4.54%，同比、环比分别下降18bps、下降3bps。未来公司将持续优化资产负债结构、以量补价，力争稳定息差。 非息收入同比减少，投资收益形成支撑。兴业银行2023年四季度净非息收入同比减少14.49%，主要是源于手续费及佣金净收入在理财老产品规模压降及资本市场波动影响下同比下降59.72%。其他非息收入同比增长302.05%，一是因为2022年四季度低基数效应，二是市场利率波动下投资收益有所提高。 成本支出同比压降。2023年四季度，兴业银行成本收入比36.46%，同比下降3.37pct。通过压降行政费用，2023年四季度兴业银行实现业务管理费用同比下降11.98%，在单季度营收同比下滑背景下对拨备前利润形成一定支撑。 资产质量保持较优水平。2023年末兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较2023年前三季度分别持平、增加2bps。从结构上来看，①一般对公贷款不良率0.96%，较2023年上半年末下降1bp。主要是由于批发和零售业不良率同比下降0.77pct（批发和零售业贷款占对公贷款比重8.95%）。租赁和商务服务业和水利、环境和公共设施管理业不良率则有所上升，形成主要拖累。②零售信贷不良率1.42%，较2023年上半年末上升3bps。主要源于2023年下半年按揭不良率上升5bps，个人经营贷不良率上升18bps。2023年末兴业银行拨备覆盖率245.21%，较2022年末提升8.77pct。 投资建议：我们预计公司2024年收入增速为-4.31%，归母净利润增速为-7.92%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.25元，相当于2024年0.6XPB。 风险提示：经济下行压力加大；资产质量恶化超预期。 财务摘要(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 222,374 210,831 201,752 211,084 221,700 营收增速 0.51% -5.19% -4.31% 4.63% 5.03% 拨备前利润 154,841 145,507 142,418 147,149 157,238 拨备前利润增速 -4.61% -6.03% -2.12% 3.32% 6.86% 归母净利润 91,377 77,116 71,005 74,893 80,061 归母净利润增速 10.52% -15.61% -7.92% 5.48% 6.90% 每股净收益（元） 4.40 3.71 3.42 3.61 3.85 每股净资产(元) 32.17 34.60 37.08 39.70 42.50 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 12.59% 9.85% 8.53% 8.48% 8.52% 总资产收益率 1.02% 0.79% 0.66% 0.64% 0.63% 风险加权资产收益率 1.42% 1.10% 0.92% 0.88% 0.87% 市盈率 3.59 4.25 4.62 4.38 4.09 市净率 0.49 0.46 0.43 0.40 0.37 股息率 7.53% 6.59% 6.07% 6.40% 6.84% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.兴业银行2023年第四季度业绩增长拆分 10.59%-10.45% -3.99% 4.48% -50.37% -38.41% 11.33% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2023Q4 -60% 规净非 模息息 增差收 长扩入大 成拨税 本备收 净利润增速 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图2.兴业银行各项资产单季度净新增情况 公司贷款票据贴现零售贷款金融资产同业资产现金及存放央行 305 224 264 196 194 1825 331 675 1839 235610 343 246 489 256 497 1250 1211 942 -22 826 -229 -39 -158 4500 3500 2500 1500 500 -500 -1500 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图3.兴业银行各项存款单季度净新增情况 活期存款定期存款其他存款 1061 932 1845 1764 1261 1354 278 80 703 -137 - -1478 714 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图4.兴业银行生息资产收益率 19A 20H 20A 21H 21A 22H 22A 23H 23A 生息资产 4.62% 4.51% 4.47% 4.39% 4.36% 4.20% 4.14% 4.05% 4.05% 存放央行 1.54% 1.52% 1.53% 1.57% 1.57% 1.55% 1.55% 1.56% 1.56% 同业资产 2.54% 2.16% 2.20% 2.26% 2.42% 2.40% 2.39% 2.66% 2.66% 贷款 5.34% 5.38% 5.30% 5.11% 5.03% 4.89% 4.81% 4.63% 4.63% 对公贷款零售贷款 6.27% 6.67% 4.57%6.59% 4.38%6.26% 4.33%6.22% 4.23%6.20% 4.25%6.06% 3.99%5.65% 3.99%5.65% 金融资产投资 4.46% 4.09% 4.00% 3.96% 3.96% 3.71% 3.66% 3.56% 3.56% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图5.兴业银行计息负债成本率 19A 20H 20A 21H 21A 22H 22A 23H 23A 计息负债 2.66% 2.46% 2.36% 2.35% 2.34% 2.32% 2.31% 2.35% 2.35% 向央行借款 3.31% 3.28% 3.20% 3.00% 2.99% 2.90% 2.76% 2.45% 2.45% 同业负债 2.83% 2.34% 2.17% 2.21% 2.18% 2.15% 2.12% 2.39% 2.39% 存款 2.39% 2.32% 2.26% 2.21% 2.22% 2.25% 2.26% 2.26% 2.26% 对公活期存款 0.95% 1.00% 0.98% 1.04% 1.10% 1.28% 1.31% 1.25% 1.25% 对公定期存款 3.33% 3.18% 3.10% 3.03% 3.03% 3.01% 3.00% 3.02% 3.02% 零售活期存款 0.31% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.28% 0.25% 0.25% 零售定期存款 3.79% 3.82% 3.77% 3.72% 3.68% 3.47% 3.38% 3.15% 3.15% 应付债券 3.40% 3.14% 2.99% 2.97% 2.95% 2.85% 2.79% 2.63% 2.63% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图6.兴业银行业绩图表 【国投证券银行研究】兴业银行2023