邮储银行2024中报点评：对公贷款贡献规模扩张，资产质量保持平稳

证券研究报告公司研究 公司点评报告 邮储银行(601658)投资评级上次评级 张晓辉银行业分析师执业编号：S1500523080008邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 对公贷款贡献扩表，Q1存款成本率再下行贷款增速创历史新高，不良指标稳中有降资产扩表动能强劲，资产质量持续优异 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮储银行2024中报点评：对公贷款贡献规模扩张，资产质量保持平稳 2024年08月31日 事件：8月30日晚，邮储银行披露2024年中报：实现营业收入1,767.89 亿元，同比-0.11%；实现归母净利润488.15亿元，同比-1.51%。年化平均总资产回报率为0.61%，年化加权平均净资产收益率为11.43%。 点评： 资产同比增速8.5%，主要是对公贷款增长拉动。上半年末，邮储银行资产规模16.4万亿元，同比增长8.5%，增速较上年末下行。贷款规模同比增长10.7%，其中，对公贷款同比增速为15%，主要贡献贷款规模增长。邮储银 行立足“三农”，持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，小企业及公司贷款规模实现较快增长。零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。2024H末，个人小额贷款1.54万亿元，较上年末增加1428亿元，增长10.26%，小额贷款利息收入同比增加36.02亿元，增长11.84%。三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村�大客群精准触达能力。上半年末涉农贷款余额为2.22万亿元，占比客户贷款比例居大行前列。 负债成本下行6BP，净息差较Q1略降。上半年末，邮储净息差为1.91%，较Q1末下行1BP，与去年同期相比，降幅收窄2个基点，主要是在行业息差下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓压力。上半年邮 储生息资产收益率3.4%，较去年同期下行23BP，拖累息差。存款成本持续下降，上半年存款付息率为1.48%，较去年同期下降6BP。主要是邮储 银行持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。上半年末邮储银行零售客户AUM超16万亿元，较上年末增长9967亿元。 储蓄代理费率下行值得期待。上半年，邮储计入营业支出的储蓄代理费 608.6亿元，同比增长8.53%，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。2023年末，储蓄代理费率为1.24%，自上市以来逐年下降，较2016年已下降18BP。邮储于2022年对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，一定程度上节约了成本，随着银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。 不良率较上年末上行1BP，不良贷款生成率持续改善。邮储银行不良率多年低于1%，风险抵补能力优良。上半年末，邮储银行不良率为0.84%，较 上年末上行1BP，较Q1持平。不良贷款生成率0.74%，较上年末下行11BP。零售贷款除个人小额贷款外，不良生成均有下行。拨备覆盖率相比Q1末略降至325.6%，不良指标稳中有降。截至上半年末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.28%、11.60%、 邮编：10003114.15%，分别相比上年末-0.13pct、-0.16pct、-0.18pct。 盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.59%、9.38%、12.32%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 334,956 342,507 368,093 401,984 438,177 增长率YoY% 5.08 2.25 7.47 9.21 9.00 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 95,405 104,354 117,207 增长率YoY% 11.89 1.23 10.59 9.38 12.32 EPS(元) 0.92 0.87 0.96 1.05 1.18 市盈率P/E(倍) 5.01 5.00 4.92 4.49 4.00 市净率P/B(倍) 0.62 0.55 0.53 0.47 0.42 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月30日收盘价 图1：2024H营收增速-0.11%（亿元）图2：2024H归母净利润增速下降（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入yoy（右轴） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2017A 2019Q1 2019Q1-Q3 2020Q1 2020Q1-Q3 2021Q1 2021Q1-Q3 2022Q1 2022Q1-Q3 2023Q1 2023Q1-Q3 2024Q1 -4% 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润yoy（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017A 2019Q1 2019Q1-Q3 2020Q1 2020Q1-Q3 2021Q1 2021Q1-Q3 2022Q1 2022Q1-Q3 2023Q1 2023Q1-Q3 2024Q1 -15% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图3：净息差处于下降阶段图4：2024H贷款规模增速下行（亿元） 2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 1.50% 净息差（公布值） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 2023A 2024Q1 2024H 10000 0 贷款及垫款总额yoy（右轴） 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 10.0% 2023H 2023 Q1-Q3 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图5：2024H不良率较Q1末上行1BP（亿元）图6：拨备覆盖率处于下行阶段（亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0 不良贷款余额 关注率（右轴） 不良率（右轴） 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2017-12 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0.0% 440% 420% 400% 380% 360% 340% 320% 300% 拨备覆盖率 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 贷款总额 7,210,433 8,148,8939,208,249 10,451,36311,914,553 营业收入 334,956 342,507368,093 401,984438,177 贷款减值准备 232,723 233,648292,884 378,263471,130 利息收入 474,240 498,327533,210 578,533627,708 债券投资 4,958,899 5,387,5885,710,843 6,053,4946,416,704 净利息收入 273,593 281,803293,301 312,234332,117 存放央行 1,263,951 1,337,5011,549,112 1,727,2601,934,531 净手续费收入 28,434 28,25233,902 40,68349,633 同业资产 694,602 896,484884,361 916,048949,068 其他非息收入 32,929 32,45240,890 49,06756,428 资产总额 14,067,282 15,726,63117,412,307 19,344,04321,577,085 非利息收入 61,363 60,70474,792 89,750106,061 吸收存款 12,714,485 13,955,96315,491,119 17,272,59819,345,309 税金及附加 (2,620) (2,703)(4,253) (4,644)(5,080) 同业负债 329,930 462,714488,923 516,919546,839 业务及管理费 (205,705) (222,015)(217,175) (245,211)(271,670) 发行债券 101,910 261,138274,195 287,905302,300 营业外净收入 180 90200 100100 负债总额 13,241,468 14,770,01516,348,947 18,176,86720,298,866 拨备前利润 126,711 117,770146,497 151,707160,826 股东权益 825,814 956,6161,063,361 1,167,1771,278,218 资产减值损失 (46,658) (35,347)(44,306) (39,875)(35,888) 负债及股东权益 14,067,282 15,726,63117,412,307 19,344,04321,577,085 税前利润 80,053 82,423102,191 111,832124,938 税后利润 74,044 77,24895,548 104,563117,442 归属母行净利润 85,224 86,27095,405 104,354117,207 盈利及杜邦分析 业绩增长率 会计年度 2022A