中国经济高频观察（3月第4周）：3月高频数据表现如何

中国经济高频观察（3月第4周） 3月高频数据表现如何 2024年3月31日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 3月以来，工业生产表现分化，与外需相关的中下游生产偏强，与国内建筑施工相关的上游原材料生产偏弱。需求方面，外需延续较快增长，居民消费维持韧性，但房地产销售及投资的拖累仍较大。 1、生产：上游与中下游分化。从高频数据看，中下游汽车半钢胎、纺织相关开工率表现较强，但上游钢材、水泥及化工品生产多弱于季节性。从 PMI数据看，3月制造业PMI重回荣枯线以上，强于季节性表现；结构上看，处于中下游、且与外需相关的高技术和装备制造业PMI回升强于总体。 2、投资：实物工作量形成环比提速，但弱于季节性。从高频数据看，3月以来全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观需求环比逐周恢复，但同比均处负值区间。从PMI数据看，3月建筑业商务活动指数环比 回升，但其回升幅度略弱于农历时间较接近的3月同期。 3、地产：1）新房销售面积同比回落。3月61个样本城市新房日均成交面积环比回升，同比增速-44%，跌幅较1-2月扩大8个百分点。2）分城市能级看，3月新房日均成交面积同比增速以一线和二线城市回落幅度更大，三线、四五线城市跌幅略有收窄。3）二手房方面，3月15个样本城 市二手房日均面积同比-28%，但高于2019、2020和2022年同期。可比口径下，二手房成交面积占比为53%，较2月末边际提升。 4、内需：1）货运流量偏弱。3月以来整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数低于1月均值，同比均呈负增长。2）客运分化，活动半径收窄。地铁客运体现市内客运流量偏强，国内客 运航班及百度迁徙指数表明跨区域迁徙略弱。3）居民消费延续恢复。一 方面，乘用车保持增势。据乘联会统计，3月1-24日，乘用车市场零售同比去年同期增长11%，今年以来累计零售同比增长16%。另一方面，电影票房热度尚可。3月以来全国电影日均票房高于2021至2023年，但低 于2017至2019年。 5、外需：海外需求仍有韧性，预计3月中国出口增速小幅正增长。1）3 月中国制造业PMI新出口订单环比回升5个点至51.3，重回荣枯线以上；美国制造业PMI初值回升0.3个点至52.5。2）3月越南出口同比增长15%；3月前20日韩国出口增长11.2%，高于前10日的-13.4%。3）港口吞吐 量同比正增长。截至3月17日当周，交通运输部监测的港口累计完成集 装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增3.1%、2%。截至3月24日， 近4周交通运输部监测的港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增3.7%、0.5%。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、工业 从高频数据看，3月以来工业生产表现分化，中下游汽车半钢胎、纺织相关开工率表现较强，但上游钢材、水泥及主要化工品生产大多弱于季节性。从PMI数据看，3月制造业PMI提升1.7个百分点，重回荣枯线以上，强于季节性表现；结构上看，处于中下游、且与外需相关的高技术和装备制造业PMI表现更强，分别环比提升3.1和2.1个百分点。 1)钢厂亏损去库存，生产弱于季节性。3月前4周，主要钢厂日均铁水产量环比弱于季节性，同比跌幅扩大。目前看，制约钢铁生产的原因有二：一是钢厂亏损严重，3月前四周钢厂盈利率均值为24.2%，较1-2月26.6%的中枢进一步回落。二是库存高企，截至3月末，钢铁建材和板材库存分别较去年同期高6.2%和27.7%，去库存仍需时日。 2)化工生产大多环比回落，弱于季节性。相比于1-2月均值，3月山东地炼、PTA、甲醇、纯苯、苯乙烯等化工品开工率均回落，仅纯碱开工率中枢提升。 3)水泥及沥青生产恢复，符合季节性规律。水泥方面，3月前3周，水泥磨机运转率和水泥发运率环比持续恢复，同比跌幅较2月末明显收窄；水泥库容比趋降，约较去年同期低6.6%。沥青方面，3月前3周石油沥青开工率回升，第4 周回落；尽管下游需求季节性回升，但沥青加工亏损仍较严重，制约企业生产积极性。 4)纺织中下游开工率回升，略强于季节性。3月纺织中下游涤纶长丝、涤纶长丝江浙织机开工率均较1-2月均值明显提升，同比增速分别为14.7%和10.5%。 5)汽车轮胎开工率同比正增长，乘用车相关半钢胎表现更强。3月汽车轮胎全钢胎开工率处于高位，半钢胎开工率高位持续抬升，同比增速分别为3%和8.5%。 投资实物工作量形成提速，但幅度弱于去年同期和季节性水平。从高频数据看，3月以来全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观需求环比逐周恢复，但同比均处负值区间，至月末最后一周的同比增速分别为-36.1%、-18.9%、-15.6%。从PMI数据看，3月建筑业商务活动指数环比回升2.7个点至56.2，幅度略弱于农历时间较接近的3月同期（2013年、2016 年、2018年、2019年和2021年）。图表2主要工业生产数据周度一览 资料来源：iFind，Wind等,平安证券研究所 1.钢铁 图表33月日均铁水产量中枢回落，同比跌幅走阔图表43月国高炉开工率小幅反弹，低于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 010203040506070809101112 %全国高炉开工率 2019 2022 2020 2023 2021 2024 95 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表53月钢铁建材产量回升，仍处历史同期低位图表63月建材表观消费量逐步恢复，弱于历史同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨钢铁:建材:产量万吨钢铁:建材:表观需求 600800 500600 400400 300200 200 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所；注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所 图表73月钢铁板材产量回升，高于去年同期图表83月板材表观消费量趋于回升，月末高于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨钢铁:板材:产量万吨钢铁:板材:表观需求 590 570 550 530 510 490 470 450 010203040506070809101112 600 550 500 450 400 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:iFind,平安证券研究所 图表93月钢铁建材继续去库存图表10本周板材库存略有回落，仍处偏高位置 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨钢铁:建材:厂库+社库万吨钢铁板材:厂库+社库 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 1,100 1,000 900 800 700 600 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表113月20日-26日水泥出库量同比跌幅收窄至-36.1%图表123月20日-26日基建水泥直供量同比-5.7% 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 图表13上周水泥磨机运转率较快反弹，较去年同期低14%图表14上周水泥库容比微增，低于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %水泥磨机运转率：全国%水泥库容比：全国 8080 6070 4060 2050 0 010203040506070809101112 40 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表153月石油沥青开工率先升后降，低于去年同期图表163月山东地炼开工率趋于回落 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %石油沥青装置开工率%炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 65 55 45 35 25 15 010203040506070809101112 80 75 70 65 60 55 50 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表173月纯碱开工率中枢回落，低于去年同期图表183月甲醇开工率趋于回落，仍高于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %开工率:纯碱%开工率:甲醇 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 90 2019 2022 2020 2023 2021 2024 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表193月纯苯开工率中枢回落，高于去年同期图表203月聚氯乙烯开工率震荡，高于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %开工率:纯苯:下游行业%开工率:聚氯乙烯(PVC) 90 85 80 75 70 65 010203040506070809101112 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.纺织 图表213月PTA开工率持续回落，月末低于去年同期图表223月涤纶长丝江浙织机开工率提升，高于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %开工率:PTA:国内%开工率:涤纶长丝:江浙织机 95 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 5.汽车 图表233月汽车轮胎半钢胎开工率续创15年以来新高图表243月汽车轮胎全钢胎开工率高于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %汽车轮胎半钢胎开工率 90 70 50 30 %汽车轮胎全钢胎开工率 2019 2022 2020 2023 20