中国经济高频观察（2025年3月第4周）：3月高频数据表现如何

中国经济高频观察（2025年3月第4周） 3月高频数据表现如何 2025年3月30日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934pingancomcn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150pingancomcn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050pingancomcn 平安观点： 3月以来，中国经济总体平稳，结构分化。支撑在于，基建重大项目推进较快， 以旧换新支撑家电、汽车销售，出口货运受低基数推升，且地产销售“金三”成色尚可。拖累在于：家电、汽车等中下游行业生产增速放缓，房地产销售的恢复尚未充分传导至房建施工，企业预期和信心有待巩固和提升。 1工业：3月以来开工率分化，钢铁、水泥、纺织、光伏组件等生产同比回升，汽车轮胎、冰箱、洗衣机、玻璃、沥青及多数化工品生产数据同比回落。具体看：一是，钢铁、水泥前期库存较低，需求和盈利恢复对生产的带动较强。二是，光伏行业需求受新政落地前“抢装”的支撑，这一影响在4月还将持续。三是，玻璃和沥青生产较弱，体现地产竣工和道路基建的需求支撑不足。四是，冰箱、洗衣机、汽车半钢胎、全钢胎开工率的走弱值得警惕，因其同 时受内外需影响，生产的回落或反映出企业预期边际走弱。 2投资：3月以来资金到位率和原材料用量环比改善，以基建为主要带动，而房建恢复力度有限。1）资金方面，3月前四周样本建筑工地资金到位率较2月末提升14个百分点，其中非房建（基建）项目提升15个百分点，房建项目 提升09个百分点。2）用量方面，螺纹钢、线材表观需求环比恢复，但力度不及去年同期；水泥出货量的环比恢复以基建重大项目直供为主要带动。 3地产：“金三”成色尚可，新房成交同比小幅负增，二手房成交同、环比提升。1）新房方面，3月以来61个样本城市新房日均成交面积同比增长09，较12月略有恢复，以一线城市为主要带动。2）二手房方面，3月以来15个样 本城市二手房日均面积环比季节性提升，同比增幅达四成，绝对水平为历史同期最好表现。3）二手房挂牌价方面，截至3月17日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌04，其中一线和四线城市环比微跌01，韧性更强。 4内需：货运呈现恢复，截至3月23日，近四周铁路货运量、高速货车通行量同比增速较12月提升。客运表现平稳，，3月以来百度迁徙指数、24城地铁客运量均强于去年同期。消费方面，以旧换新支撑汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡。1）汽车：3月123日，全国乘用车市场零售同比增18（12月累计同比增长1）。2）家电：截至3月14日，近四周主要家电零售额同比增204。3）快递：截至3月23日，近 四周邮政快递揽收量（代表居民网上实物消费）同比增239，较12月增势放缓。4）电影：3月以来全国电影日均票房收入较去年同期低245。 5外需：1）外需相关的货运指标增速抬升，节奏上以3月上旬偏强，受去年同期低基数推升。截至3月23日，近四周港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成）、国际货运航班、港口货物吞吐量（外贸占比约3成）同比分别增长113、 359、48，均高于12月。2）韩国出口恢复，3月前20日同比增45，高于12月的26。3）运价继续回落，美洲拖累较大，3月以来总体运价下跌111，美西和南美航线分别跌192和191，而东南亚、东西非微跌。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：WindiFind等平安证券研究所 一、工业 工业生产有所分化。原材料方面，钢铁、水泥生产回升，玻璃、沥青及多数化工品回落。1）钢铁方面，3月以来日均铁水产量、五大钢材品种产量同环比提升。因五大钢材品种库存低于去年同期，且钢厂盈利比例过半，需求恢复对生产形成支撑。2）水泥熟料产能利用率本周较快反弹，本周水泥价格本周继续上涨，且库容比处近三年同期最低点。3）玻璃及沥青开工率 同比走弱，其中玻璃库存高于去年同期，沥青需求端尚未起量。4）主要化工品开工率同比增速大多回落，包括纯碱、甲醇、 纯苯、聚氯乙烯PVC等，仅山东地炼、苯乙烯开工率同比恢复。 中下游方面，3月以来纺织相关的PTA、涤纶长丝、下游织机开工率同、环比回升，而汽车轮胎半钢胎、全钢胎开工率同、环比回落。排产方面：1）三大白电排产同比涨幅收窄。据产业在线调研1，2025年3月空冰洗排产合计总量较去年同期生 产实绩增长76（12月为96）。其中，空调排产同比增长135（12月为135），冰箱排产同比增长05（12月为68）；洗衣机排产同比下降21（12月为41）。2）锂电排产继续恢复，高基数下同比涨幅收窄。据大东时代智库调研2，2025年3月中国市场动力储能消费类电池排产量108GWh，环比增113，同比增长271（2月同比增长超 62）；2025年2月春节期间主流电池厂的开工率仍然较高，拉高了2月的电池产量基数，3月份环比增长仍然高达113。 3）光伏排产环比较快提升。据SMM3调研，2025年3月光伏组件排产较2月环比上升35，预计行业开工率从2月的359升至485；海外传统旺季带动集中式订单陆续增加，分布式受“抢装”影响订单增加，头部企业Q1订单量能见度相对较好，生产量相较于2月有明显提升。 1钢铁 图表23月以来日均铁水产量环比提升，同比涨幅扩大图表33月以来五大钢材品种产量提升，同比由跌转涨 260 250 240 230 220 210 200 2019 上年 2023 2024 2025 10203040506070809101112 11201 1200 2019 2023 2024 2025 1100 1000 900 800 700 1 0203040506070809101112 11201 上年 万吨日均铁水产量全国万吨钢铁五大品种产量 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 1httpsweixinchinaiolcomNewsDetailsclassID68id56972 2httpsmpweixinqqcoms3hr7bL8ZoDTRVrm0SxlueQhttpsmpweixinqqcomsnjN0Gq0WPwyw9aUPPT7rwA 3httpsmpweixinqqcomsmyt4JvUIT5eLF05vxbXSQ 图表43月以来钢铁建材产量提升，同比由跌转涨图表53月以来钢铁板材产量先降后升，同比涨幅收窄 万吨钢铁建材产量 上年 1 0203040506070809101112 11201 600 500 400 300 200 2019202320242025 万吨钢铁板材产量 2019 上年 2023 2024 2025 580 560 540 520 500 480 10203040506070809101112 11201 资料来源iFind平安证券研究所；注建材包括螺纹钢和线材资料来源iFind平安证券研究所注板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 图表63月以来钢铁建材库存微降，仍低于往年同期图表73月以来钢铁板材库存较快回落，低于去年同期 2019 2023 2024 2025 2000 1500 1000 500 0 1 0203040506070809101112 11201 上年 2019 上年 2023 2024 2025 900 800 700 600 500 10203040506070809101112 11201 万吨钢铁建材厂库社库万吨钢铁板材厂库社库 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 图表83月以来钢铁建材表观需求同比由涨转跌图表93月以来钢铁板材表观需求回升，但同比涨幅收窄 600 2019 上年 2023 2024 2025 550 500 450 400 1 0203040506070809101112 11201 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 上年 2023 2024 2025 10203040506070809101112 11201 万吨钢铁建材表观需求万吨钢铁板材表观需求 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 2水泥 图表103月以来水泥熟料产能利用率同、环比较快反弹图表113月以来水泥库容比处于近三年同期低点 水泥熟料产能利用率：全国 水泥库容比：全国 90 80 70 60 50 40 30 20 2022 2023 2024 2025 上年 10203040506070809101112 11201 2019202320242025 80 上年 70 60 50 40 1112010203040506070809101112 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 3玻璃 图表123月以来浮法玻璃开工率同比回落图表133月以来浮法玻璃库存由升转降，仍高于去年同期 开工率浮法玻璃当周值 同比右20222023 上年 20242025 90 85 80 75 70 1112010203040506070809101112 0 2 4 6 8 10 12 万吨企业库存样本浮法玻璃 同比右20222023 上年 20242025 1000070 800060 50 600040 400030 20 200010 00 1112010203040506070809101112 资料来源iFind，平安证券研究所资料来源iFind，平安证券研究所 4化工 图表143月以来石油沥青开工率同比回落图表153月以来山东地炼开工率反弹，同比跌幅收窄 石油沥青装置开工率炼油厂开工率山东地炼常减压装置 55 上年 45 35 25 15 1112010203040506070809101112 20192023202420252019202320242025 上年 75 70 65 60 55 50 45 40 1112010203040506070809101112 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 图表163月以来纯碱开工率中枢回落，同比跌幅扩大图表173月以来甲醇开工率回落，同比涨幅收窄 开工率纯碱开工率甲醇 100 90 80 70 60 20192023202420252019202320242025 上年 上年 95 90 85 80 75 70 65 60 11120102030405060708091011121112010203040506070809101112 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 图表183月以来纯苯下游行业开工率先升后降，同比走弱图表193月以来聚氯乙烯开工率震荡，同比由涨转平 开工率纯苯下游行业 2019202320242025 上年 85 开工率聚氯乙烯PVC 2019202320242025 上年 85 8080 7575 7070 65 1112010203040506070809101112 65 1112010203040506070809101112 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 5纺织 图表203月以来涤纶长丝开工率趋升，高于去年同期图表21本周涤纶长丝江浙织机开工率提升，同比跌幅收窄 开工率江浙地区涤纶长丝 2019202320242025 上年 110 100 90 80 70 60 50 40 1112010203040506