信用一二级市场跟踪周报20240331：发行减少，收益率整体下行、信用利差普遍走阔

信用一二级市场跟踪周报20240331 发行减少，收益率整体下行、信用利差普遍走阔 2024年03月31日 一级市场：发行及净融资均减少 本周（2024年3月25日至2024年3月31日，下同），非金融企业信用 债单周发行规模3545亿元，较上周变动-777亿元；净融资规模40亿元，较上周变动-1275亿元。其中：（1）城投债发行规模1992亿元，较上周变动-352亿元；净融资规模7亿元，较上周变动-383亿元； （2）产业债发行规模1553亿元，较上周变动-452亿元；净融资规模33 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 亿元，较上周变动-892亿元。 分析师刘雪执业证书：S0100523090004 二级市场：收益率整体下行，信用利差普遍走阔 邮箱：liuxue@mszq.com 相较于2024年3月24日，2024年3月31日主要信用债二级市场收益率 相关研究 整体下行；信用利差普遍走阔；期限利差普遍走阔；等级利差小幅走阔。 1.利率专题：风险或在负债端？-2024/03/282.利率专题：需要担心供给压力吗？-2024/ 评级负面 03/27 2024年3月25日至2024年3月31日，4家主体隐含评级下调，1家主体评级调低。 3.城投随笔系列：写在《津城建，剑指4.0》周年之际-2024/03/26 4.转债行业研究系列：数据中心产业链转 债，一文全览-2024/03/25 风险提示：城投口径偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性；信用风险事件超预期；数据披露延迟或不完整。 5.城投、产业、金融债利差跟踪周报20240324：中短端AA-产业债涨幅突出-2024/03/24 目录 1一级市场：发行及净融资均减少3 1.1发行规模：发行减少，净融资减少3 1.2发行利率：涨跌互现4 2二级市场：收益率整体下行，信用利差普遍走阔5 2.1收益率：整体下行5 2.2信用利差：普遍走阔6 2.3期限利差：普遍走阔8 2.4等级利差：小幅走阔9 3评级负面12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1一级市场：发行及净融资均减少 1.1发行规模：发行减少，净融资减少 本周（2024年3月25日至2024年3月31日，下同），非金融企业信用 债单周发行规模3545亿元，较上周变动-777亿元；净融资规模40亿元，较上周变动-1275亿元。其中： （1）城投债发行规模1992亿元，较上周变动-352亿元；净融资规模7亿元，较上周变动-383亿元； （2）产业债发行规模1553亿元，较上周变动-452亿元；净融资规模33亿元，较上周变动-892亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2024-03 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 -1000 净融资发行规模 1500 1000 500 0 -500 2024-03 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 -1000 城投债产业债 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2024-03-31 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2024-03-31 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为2130亿元、980亿元、397亿元；净融资规模分别为157亿元、193亿元、-267亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别变动-904亿元、-123亿元、-199亿元。 AAA AA+ 发行 AA 其他 AAA AA+ 净融资 AA 其他 本周(2024-03-31) 2130 980 397 38 157 193 -267 -43 上周(2024-03-24) 2812 1123 345 42 1061 316 -68 5 较上周变化 -682 -143 52 -4 -904 -123 -199 -49 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：1332亿元、1113亿元、18亿元、859亿元、223亿元；净融资规模分别为-258亿元、460亿元、-150亿元、50亿元、-62亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：-449亿元、-542亿元、-1亿元、-234亿元、-50亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2024-03-31) 1332 1113 18 859 223 -258 460 -150 50 -62 上周(2024-03-24) 1103 1724 0 1298 196 191 1002 -150 284 -12 较上周变化 229 -611 18 -439 27 -449 -542 -1 -234 -50 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 1.2发行利率：涨跌互现 本周（2024年3月25日至2024年3月31日），AAA主体0-1年期、 1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.18%、3.04%、3.04%，较上周变化：-3.67bp、12.78bp、14.9bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.58%、 3.05%、3.31%，较上周变化：-9.49bp、11.9bp、-7.06bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.76%、 3.43%、3.53%，较上周变化：18.5bp、26.65bp、-24.9bp。 (0,1] AAA (1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA (1,3] (3,5] 本周(2024-03-31) 2.18 3.04 3.04 2.58 3.05 3.31 2.76 3.43 3.53 上周(2024-03-24) 2.22 2.91 2.89 2.67 2.94 3.38 2.57 3.16 3.78 较上周变化 -3.67 12.78 14.90 -9.49 11.90 -7.06 18.50 26.65 -24.90 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2二级市场：收益率整体下行，信用利差普遍走阔 2.1收益率：整体下行 2024年3月29日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：1.72%、2.03%、2.2%、2.32%、2.29%，较2024年3月22 日分别变化：-4bp、-3.8bp、-1.69bp、-1.95bp、-1.5bp； 中债国开债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别为： 1.84%、2.17%、2.27%、2.44%、2.41%，较2024年3月22日分别变化：- 7.29bp、-5.75bp、-3.36bp、-2.9bp、-0.76bp。 1Y 中债国债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 1Y 中债国开债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 2024-03-29（本周） 1.72 2.032.202.32 2.29 1.84 2.17 2.27 2.44 2.41 2024-03-22（上周） 1.76 2.072.212.34 2.31 1.91 2.23 2.30 2.47 2.42 较上周变化（bp） -4.00 -3.80-1.69-1.95 -1.50 -7.29 -5.75 -3.36 -2.90 -0.76 当前分位点 2.7% 1.8%1.6%0.1% 0.2% 3.1% 1.5% 0.7% 0.1% 0.3% 25% 2.15 2.432.602.80 2.81 2.31 2.69 2.86 3.06 3.06 50% 2.36 2.752.913.07 3.08 2.61 3.05 3.30 3.48 3.50 75% 2.72 2.993.163.35 3.38 2.93 3.52 3.74 3.95 3.87 100% 3.80 3.813.944.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-01-04，下同。 2024年3月29日，AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分 别为：2.33%、2.5%、2.62%，较2024年3月22日分别变化：-1.33bp、-1.81bp、0.31bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.43%、2.64%、 2.82%，较2024年3月22日分别变化：-1.32bp、-0.81bp、2.31bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.48%、2.74%、 2.97%，较2024年3月22日分别变化：-1.32bp、-0.81bp、2.31bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2024-03-29（本周） 2.33 2.50 2.62 2.43 2.64 2.82 2.48 2.74 2.97 2024-03-22（上周） 2.34 2.52 2.62 2.44 2.65 2.80 2.49 2.75 2.95 较上周变化（bp） -1.33 -1.81 0.31 -1.32 -0.81 2.31 -1.32 -0.81 2.31 当前分位点 6.6% 1.1% 0.5% 6.4% 0.9% 0.8% 5.5% 0.4% 0.8% 25% 2.71 3.00 3.30 2.83 3.19 3.55 2.99 3.55 4.05 50% 3.05 3.48 3.75 3.29 3.68 4.04 3.50 4.03 4.51 75% 3.61 3.97 4.22 3.86 4.26 4.63 4.21 4.70 5.11 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：国债、国开收益率走势（%）图4：中票中短期票据收益率走势（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 国债1Y国债3Y国债10Y国开1Y国开3Y国开10Y 4.50 4.00