纺织服饰周专题：LululemonFY2023中国营收高速增长，长期增长动能充足

【本周专题：Lululemon FY2023中国营收高速增长，长期增长动能充足】 Lululemon FY2023营收快速增长，利润率改善明显。近期Lululemon披露截至2024年1月末的FY2023财年年报，根据公司披露，FY2023（2023年2月至2024年1月）营收同比增长19%至96亿美元，货币中性基础上同比增长20%，毛利率/经调整后毛利率同比提升2.9/2.4pcts至58.3%/58.6%，经营利润率/经调整后经营利润率同比提升5.8/1.1pcts至22.2%/23.2%。 同店+开店合力驱动，FY2023中国高速增长，长期中国增长动能充足。根据公司披露FY2023美国/加拿大/中国营收同比+12%/+10%/+66%，中国的优异表现一方面来源于同店销售的大幅改善，FY2023中国大陆同店销售大幅增长46%（含线下门店以及电商），同时截至FY2023末公司在中国拥有146家门店，年内净开29家。长期来看我们判断中国仍有较大的增长空间，一方面当前门店数量较少，后续仍有拓店空间，同时公司采取本土化的营销策略，借助品牌形象大使、关键意见领袖等建立品牌和消费者之间的关联度，长期品牌增长动能仍然充足。 FY2024继续丰富鞋类产品，科技创新推动产品升级。FY2023女性产品/男性产品/其他品类营收同比增长17%/15%/36%，2024年公司持续推动产品创新，一方面继续扩充丰富鞋类产品，2024年初公司发布全新休闲鞋和功能性鞋品，包括首款男女同款运动休闲鞋cityverse、首个男士系列跑鞋Beyondfeel以及越野跑鞋Beyondfeel Trail，产品推出后销售表现优异，超出公司预期。另一方面在服装领域，2024年公司将继续丰富女子瑜伽系列Align，探索新版型与设计，男子推动高尔夫系列面料创新以及拓展Soft Jersy系列风格。 展望2024财年：营收稳健增长，利润率保持稳定。1）营收层面：公司预计FY2024全年营收同比增长11%~12%，公司预计FY2024净开35-40家直营店，同时完成约40家门店的优化工作，新开店中公司预计美洲新开5-10家，其余新开门店主要位于中国大陆地区。2）业绩层面：公司预计FY2024毛利率对比FY2023经调整后毛利率或持平，受益于费用的高效管控，经营利润率对比FY2023经调整后经营利润率或有0.1pcts的改善。 【本周观点】 服饰品牌：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 考虑短期流水表现，优先推荐2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为14倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。展望2024全年来看，我们认为稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，需求韧性相对较好的男装、中高端品类，以及渠道拓店积极且兑现性较强的个股仍然值得继续关注。 成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥、分红可观，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为13倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 运动鞋服短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高，优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为16倍。关注【李宁】，股价对应2024年PE为14倍。我们判断截至2023 年末各标的公司库存整体处于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，我们预计公司FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+，当前股价对应FY2024PE为14倍，估值具备上升空间。 纺织制造：板块公司2024Q1收入及业绩有望在低基数下稳健增长，全年订单改善趋势清晰。推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2024年PE 19/18/19倍。 黄金珠宝：金价上涨支撑居民保值以及投资需求，关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。根据国家统计局数据，2024年1-2月金银珠宝类零售额增长5%（同期社零大盘增速为5.5%），居民终端饰品需求保持稳健增长。从金价层面来看，2024年上海金交所Au9999收盘价上涨10%+，金价的持续上涨为居民保值需求提供支撑，同时短期内有利于饰品公司利润率改善。我们建议关注渠道数量领先行业、品牌力强劲、业绩增长稳健的珠宝公司【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为17倍；关注拓店迅速，产品力不断提升，估值存在提升空间的【周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为13/12倍。 【近期重点报告】 申洲国际：2023年业绩符合预期，2024年订单趋势良好。2023年主营收入同比-10.1%至249.7亿元，归母净利润同比-0.1%至45.6亿元。其中政府补助2.5亿元（2022年为1.7亿元）、汇兑收益1.5亿元（2022年为11.1亿元），利息收入7.8亿元（2022年为2.8亿元），剔除以上三项因素影响后我们判断净利润同比稳健增长。我们根据公司产品及汇率趋势变化估计2023年公司销售量下降低双位数/人民币销售平均单价提升中个位数/美元单价略有提升。2023年毛利率同比+2.2pct至24.3%（其中H1、 H2 毛利率分别22.4%、25.8%，伴随着产能利用率改善，公司毛利率已有环比提升）；销售/管理费用率同比分别-0.1/+0.5pct至0.7%/7.5%，净利率同比+1.8pct至18.3%。 安踏体育：2023年业绩表现超预期，2024年预计高质量增长。公司披露2023年年报，全年实现营收623.56亿元，同比增长16.2%，受益于终端折扣的改善以及公司良好成本管控措施，集团毛利率同比提升2.4pcts至62.6%，销售费用率同比降低1.8pcts至34.8%，管理费用率同比降低0.8pcts至5.9%，费用管控高效，综上归母净利率同比提升2.3pcts至16.4%，归母净利润同比增长34.9%至102.36亿元（剔除分担合营公司亏损后，归母净利润增长44.9%至109.54亿元），业绩表现超预期，2023年公司分红率为50.7%，长期来看我们预计公司分红率保持稳定。 赢家时尚：卓越业绩领先行业，期待2024年稳健增长。公司发布2023年业绩公告：全年实现收入69.12亿元，同比+22%；净利润8.33亿元，同比+122%，归母净利润8.38亿元，同比+119%，靓丽业绩领先行业。2）盈利质量方面：2023年公司毛利率75.3%，同比+0.2cpt；净利率12.05%，同比+5.42pct。销售费用率/管理费用率分别54.7%/8.8%，同比分别-2.5/-1.8pct，我们判断费用率同比下降主要系2023年公司直营渠道正向经营杠杆效益得以体现。3）2023年公司每股基本盈利为人民币124分，宣派末期股息每股股份70港仙。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：LululemonFY2023中国营收高速增长，长期增长动能充足 Lululemon FY2023营收快速增长，利润率改善明显。近期Lululemon披露截至2024年1月末的FY2023财年年报，根据公司披露，FY2023（2023年2月至2024年1月）公司营收同比增长19%至96亿美元，货币中性基础上同比增长20%，毛利率/经调整后毛利率同比提升2.9/2.4pcts至58.3%/58.6%，经营利润率/经调整后经营利润率同比提升5.8/1.1pcts至22.2%/23.2%。 图表1：FY2021-FY2023公司营收及增速（百万美元，%） 图表2：FY2021-FY2023公司经营利润及经营利润率（百万美元，%） 同店+开店合力驱动，FY2023中国高速增长，长期中国增长动能充足。根据公司披露FY2023美国/加拿大/中国营收同比+12%/+10%/+66%，中国的优异表现一方面来源于同店销售的大幅改善，FY2023中国大陆同店销售大幅增长46%（含线下门店以及电商），同时截至FY2023末公司在中国拥有146家门店，年内净开29家。长期来看我们判断中国仍有较大的增长空间，一方面当前门店数量较少，后续仍有拓店空间，同时公司采取本土化的营销策略，借助品牌形象大使、关键意见领袖等建立品牌和消费者之间的关联度，长期品牌增长动能仍然充足。 图表3：FY2023Q1~FY2023Q4公司各地区营收增速（%） 图表4：FY2018-FY2023中国以及全球门店数量（家） FY2024继续丰富鞋类产品，科技创新推动产品升级。FY2023女性产品/男性产品/其他品类营收同比增长17%/15%/36%，2024年公司持续推动产品创新，一方面继续扩充丰富鞋类产品，2024年初公司发布全新休闲鞋和功能性鞋品，包括首款男女同款运动休闲鞋cityverse、首个男士系列跑鞋Beyondfeel以及越野跑鞋Beyondfeel Trail，产品推出后销售表现优异，超出公司预期。另一方面在服装领域，2024年公司将继续丰富女子瑜伽系列Align，探索新版型与设计，男子推动高尔夫系列面料创新以及拓展Soft Jersy系列风格。 图表6：Lululemon男士运动鞋BeyondFeel（左）、男女同款休闲鞋 图表5：FY2021~FY2023分产品营收增速（%） 展望2024财年：营收稳健增长，利润率保持稳定。1）营收层面：公司预计FY2024全年营收同比增长11%~12%，公司预计FY2024净开35-40家直营店，同时完成约40家门店的优化工作，新开店中公司预计美洲新开5-10家，其余新开门店主要位于中国大陆地区。2）业绩层面：公司预计FY2024毛利率对比FY2023经调整后毛利率或持平，受益于费用的高效管控，经营利润率对比FY2023经调整后经营利润率或有0.1pcts的改善。 2.本周观点：推荐优质品牌，关注制造机会 服饰品牌：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 考虑短期流水表现，优先推荐2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为14倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。 展望2024全年来看，我们认为稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，需求相对较好的男装及中高端品类，以及渠道拓店积极且兑现性较强的个股仍然值得继续关注。 成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥、分红可观，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为13倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 运动鞋服短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高，优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为16倍。关注【李宁】，股价对应2024年PE为14倍。我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，我们预计公司FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+，当前股价对应FY2024PE为14倍，估值具备上升空间。 纺织制造：板块公司2024Q1收入及业绩有望在低基数下稳健增长，全年订单改善趋势清晰。推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2024年P