公司点评报告：高管增持提振市场信心，把握装备电动化趋势长期发展可期

分析师：唐俊男高管增持提振市场信心，把握装备电动登记编码：S0730519050003tangjn@ccnew.com021-50586738化趋势长期发展可期 ——宇通重工(600817)公司点评报告 证券研究报告-公司市场数据(2023-12-20 点评报告增持(首次) )发布日期：2023年12月21日 收盘价(元) 9.54事件： 一年内最高/最低(元) 14.98/8.44近期，公司发布公告董事长兼总经理戴领梅先生基于对公司未来发 沪深300指数 3,297.50展前景的信心和股票长期投资价值的认可，通过上海证券交易所交易系 市净率(倍) 2.16统以集中竞价方式增持454.3564万股公司股份，占公司总股本的 流通市值(亿元) 50.320.84%，增持金额为人民币4350.54万元。 基础数据(2023-09-30 ) 每股净资产(元) 4.41点评： 每股经营现金流(元) 0.30环卫装备领先企业，高管增持股份提振投资者信心。公司是国内专 毛利率(%) 23.38业的环卫装备厂商之一，主营业务包括环卫清洁装备、垃圾收转装 净资产收益率_摊薄(%) 5.23备等的研发、生产与销售。公司具有传统和新能源底盘设计能力， 资产负债率(%) 39.21整车一体化优势明显，产品涵盖清扫、清洗、收运、清运、站类及 总股本/流通股(万股) 54,150.84/52,750.73保洁设备六大领域，吨位覆盖1-32吨，包括燃油、纯电动、氢燃 B股/H股(万股) 0.00/0.00料电池多种能源类型。公司环卫服务业务向优质区域聚焦，逐步定 个股相对沪深300指数表现 宇通重工沪深300 48% 39% 30% 21% 12% 4% -5% -14% 2022.122023.042023.082023.12 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 位中高端市场和中高端服务，提升企业竞争力。其他设备方面，公司从事矿用车辆的研发、生产和销售，产品涵盖新能源矿用车和燃油矿用车，产品在全国主要区域运营，得到市场认可。另外，公司在行业内率先研发和生产电动、增程式电动旋挖钻机，推动产品向电动化、智能化发展。2023年11月、12月公司高管大额增持公司股票彰显对企业价值认可和长期发展信心。 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 环卫装备和环卫服务短期受政府采购需求影响，中长期发展空间较大。受地方财政支出约束影响，环卫运营企业资金紧张，设备采购积极性下降。公司公告披露，2023年上半年，环卫装备行业上险量40631台，同比下滑7.8%。中长期来看，环卫装备受益于环保标准提高、城镇化率的提升、环卫服务机械化率提高以及环卫装备的更新换代。结构上看，新能源化环卫装备受益于技术成熟和价格降低，市场渗透率呈提升趋势。公司公告披露，2023年上半年，国内新能源环卫设备上险量2469台，同比增长21.2%，市场渗透率6.1%。新能源环卫车型成增量，是各环卫装备企业重要竞争方向。环卫服务作为环卫装备的上游，需求受地方环境治理部门招标影响。根据环境司南统计的数据，2023年上半年，全国环卫市场化开标项目合同总额1063亿元，年化额388亿元，同比增长1.46%。2023年，中央经济工作会议提出，深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。生态环境治理要求提高，城市环卫和农村环卫服务需求有望持续增长。 公司环卫业务短期承压，新能源化和推动创新业务模式推动长期发展。2023年上半年，受地方财政可支配财力紧张等因素影响，公司环卫装备销售承压，上险量1305台，同比下降31.75%。而新能源 环卫车上险量401台，同比下滑35.53%，市场占有率16.24%。公司紧跟电动化、智能化、网联化、低碳化等行业发展趋势，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。环卫服务业务方面，2023年上半年，公司新增中标环卫服务项目年化额2.78亿元，同比增长50.27%，累计在运营的环卫服务项目年化合同额8.77亿元（含税）。公司在市场开拓方面聚焦市场意向规模大、付款情况较好、有利于品牌价值的区域，并以联合体形式成功中标12亿郑州经济技术开发区环卫、绿化一体化项目。未来，公司定位中高端服务市场，强化回款，打造差异化优势，有望推动环卫服务业务中长期竞争力。 公司矿用装备和工程机械发展稳健，把握行业电动化趋势。受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期，挖机和装载机销量明显下滑。2023年上半年，公司矿用装备子公司实现营业收入2.76亿元，净利润0.20亿元；宇通重装实现营业收入1.49亿元，净利润0.04亿元。公司大力发展新能源纯电矿卡，针对性开发三电系统，匹配的补能方案以及无人驾驶运营方案，提高产品的综合性价比。而基础工程机械方面，公司加大新能源产品的研发力度，其推出的新能源旋挖钻已经实现小型、中型、和中大型钻机的全覆盖，满足客户普遍需求。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润1.96亿、2.39亿、2.66亿元，对应每股收益0.36、0.44、0.49元，按照2023年12月20日9.54元/股收盘价计算，相应PE为26.39、21.62和19.41倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司把握电动化和智能化趋势有望开拓市场，实现持续增长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,757 3,585 3,047 3,426 3,853 增长比率（%） 7.82 -4.56 -15.01 12.43 12.48 净利润（百万元） 393 386 196 239 266 增长比率（%） 33.55 -1.86 -49.23 22.07 11.36 每股收益(元) 0.73 0.71 0.36 0.44 0.49 市盈率(倍) 13.15 13.40 26.39 21.62 19.41 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,587 3,356 3,294 3,777 4,298 营业收入 3,757 3,585 3,047 3,426 3,853 现金 1,743 1,152 1,527 1,878 2,251 营业成本 2,687 2,527 2,292 2,551 2,869 应收票据及应收账款 805 1,025 836 895 958 营业税金及附加 31 28 24 27 31 其他应收款 22 21 21 24 27 营业费用 365 365 305 343 385 预付账款 9 10 9 10 11 管理费用 195 109 91 103 116 存货 429 329 298 309 324 研发费用 175 160 137 154 173 其他流动资产 578 819 602 661 727 财务费用 -26 -26 -17 -23 -28 非流动资产 1,190 1,375 1,354 1,331 1,305 资产减值损失 -5 -26 -20 -25 -30 长期投资 4 12 12 12 12 其他收益 140 89 40 45 50 固定资产 453 389 390 383 370 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 259 249 239 229 219 投资净收益 26 35 30 34 39 其他非流动资产 474 724 712 707 704 资产处置收益 2 6 6 7 8 资产总计 4,777 4,731 4,648 5,108 5,603 营业利润 475 481 230 281 313 流动负债 2,075 1,804 1,557 1,728 1,937 营业外收入 13 16 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 4 0 0 0 应付票据及应付账款 1,220 1,090 923 1,028 1,156 利润总额 486 494 230 281 313 其他流动负债 855 714 634 700 781 所得税 49 76 35 42 47 非流动负债 331 304 298 298 298 净利润 437 418 196 239 266 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 44 32 0 0 0 其他非流动负债 331 304 298 298 298 归属母公司净利润 393 386 196 239 266 负债合计 2,406 2,108 1,855 2,026 2,235 EBITDA 530 516 284 331 361 少数股东权益 159 193 193 193 193 EPS（元） 0.73 0.71 0.36 0.44 0.49 股本 539 546 542 542 542 资本公积 999 1,049 1,031 1,031 1,031 主要财务比率 留存收益 765 964 1,156 1,445 1,731 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2,212 2,430 2,600 2,889 3,175 成长能力 负债和股东权益 4,777 4,731 4,648 5,108 5,603 营业收入（%） 7.82 -4.56 -15.01 12.43 12.48 营业利润（%） 24.52 1.32 -52.14 22.07 11.36 归属母公司净利润（%） 33.55 -1.86 -49.23 22.07 11.36 获利能力毛利率（%） 28.48 29.52 24.76 25.53 25.53 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.46 10.76 6.43 6.98 6.91 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 17.76 15.87 7.53 8.27 8.38 经营活动现金流 84 -90 218 310 357 ROIC（%） 15.82 13.37 6.48 7.12 7.19 净利润 437 418 196 239 266 偿债能力 折旧摊销 109 101 71 73 76 资产负债率（%） 50.36 44.57 39.92 39.67 39.90 财务费用 7 2 0 0 0 净负债比率（%） 101.45 80.40 66.44 65.76 66.38 投资损失 -26 -35 -30 -34 -39 流动比率 1.73 1.86 2.12 2.19 2.22 营运资金变动 -416 -630 -71 -36 -29 速动比率 1.33 1.23 1.54 1.63 1.68 其他经营现金流 -25 55 53 68 82 营运能力 投资活动现金流 -5 -188 184 -9 -4 总资产周转率 0.83 0.75 0.65 0.70 0.72 资本支出 -35 -31 -44 -43 -42 应收账款周转率 6.40 4.19 3.38 4.11 4.32 长期投资 157 -159 0 0 0 应付账款周转率 3.79 3.47 3.27 3.79 3.81 其他投资现金流 -127 1 228 34 39 每股指标（元） 筹资活动现金流 91 -277 -228 -150 -180 每股收益