元隆雅图期权激励计划点评：期权激励计划充分提振信心，持续看好公司新媒体整合营销发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年11月18日 元隆雅图（002878.SZ） 传媒/营销传播 期权激励计划充分提振信心，持续看好公司新媒体整合营销发展 —— 元隆雅图期权激励计划点评 公司点评  事件： 2020年11月10日，公司发布2020年股票期权激励计划，拟向137人授予937.5万份股票期权，约占公司总股本的4.23%。  激励计划占总股本4.23%，激励对象以公司骨干为主 公司本次激励计划授予期权约占总股本的4.23%，其中首次授予80%，预留20%，预留部分将在12个月内确定。与2017年股权激励计划授予总股本的2%相比，本次激励计划比例更大。本次激励对象总人数为137人，获授期权中董事和高管占17.38%，核心骨干占62.62%，20%为预留部分，公司对高管及骨干员工均有激励，且以骨干为主。  业绩考核要求合理，行权价具备充分激励性 本次计划业绩考核要求为：首次授予期权部分以19年扣非净利润为基数，20年增长不低于20%，21年不低于30%，22年不低于40%；预留授予期权部分以19年扣非净利润为基数，21年增长不低于30%，22年不低于40%，23年不低于50%。本次激励计划期权行权价为25.09元/股，考虑11月17日公司收盘价为26.75，计划具备充分的激励性且业绩考核合理，将有助于提振员工积极性，助力公司发展。  公司三季度业绩表现亮眼，新媒体整合营销值得期待 公司三季度营业收入同比大幅增长53.82%，归母净利润同比增长120.8%。2020年前三季度实现扣非净利润1.13亿元，同比增长45.35%，预期将顺利完成2020年业绩考核目标。子公司谦玛网络为新媒体整合营销服务机构，经营电商代运营业务，此前与天马食品达成战略合作，负责鳗鲡堂全线产品天猫旗舰店销售及品牌推广。随公司签约艺人及代运营品牌不断增加，新媒体整合营销值得期待。  公司三大业务持续增长，看好公司促销品业务、新媒体营销服务及电商代运营服务开拓，维持“推荐”评级 看好公司促销品业务集中度持续提升，数字化营销服务业务，及电商代运营有望维持高增长，本次期权激励充分激发公司骨干积极性。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为1.73亿元、2.39亿元、3.03亿元，分别同比增长50.5%、38.4%、26.8%，对应PE分别为34.3倍、24.8倍、19.5倍，维持“推荐”评级。  风险提示：电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,052 1,572 2,160 2,755 3,411 增长率(%) 28.4 49.5 37.4 27.5 23.8 净利润(百万元) 94 115 173 239 303 增长率(%) 30.9 22.8 50.5 38.4 26.8 毛利率(%) 24.3 22.5 24.3 25.5 25.8 净利率(%) 8.9 7.3 8.0 8.7 8.9 ROE(%) 15.4 18.0 21.8 25.0 25.4 EPS(摊薄/元) 0.42 0.52 0.78 1.08 1.37 P/E(倍) 63.3 51.6 34.3 24.8 19.5 P/B(倍) 9.8 8.5 7.2 6.0 4.9 推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2020.11.17 收盘价(元)： 26.75 一年最低/最高(元)： 19.25/49.25 总股本(亿股)： 2.22 总市值(亿元)： 59.26 流通股本(亿股)： 1.86 流通市值(亿元)： 49.81 近3月换手率： 136.93% 股价一年走势 相关报告 《Q3归母净利润同增120.8%，签约环球电影IP巩固公司龙头地位》2020-10-28 《2020年Q3净利预计同比增长71%-145%，业务发展步入快车道》2020-09-29 《2020年H1营收净利同比双增，营销+代运营打开成长空间》2020-08-27 《促销品龙头延续高增长态势，核心竞争力进一步夯实》2020-04-15 《促销品龙头发展路径明确，新媒体MCN营销服务加持成长》2020-02-25 -10%5%20%35%50%65%80%2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 元隆雅图 沪深300 2020-11-18 元隆雅图 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 788 1091 1778 2148 2635 营业收入 1052 1572 2160 2755 3411 现金 173 282 609 777 962 营业成本 796 1219 1634 2054 2532 应收票据及应收账款合计 502 577 914 1021 1343 营业税金及附加 5 6 9 11 14 其他应收款 11 13 20 22 30 营业费用 83 97 134 170 211 预付账款 14 27 29 42 46 管理费用 29 39 57 70 88 存货 45 119 101 175 165 研发费用 36 62 81 105 130 其他流动资产 43 74 105 110 89 财务费用 -1 8 21 33 37 非流动资产 218 234 247 257 266 资产减值损失 0 -1 15 17 24 长期投资 0 1 2 3 4 公允价值变动收益 3 -3 -0 -1 -1 固定资产 7 9 21 29 35 其他收益 4 7 5 5 6 无形资产 17 15 17 18 20 投资净收益 5 4 4 4 4 其他非流动资产 194 208 208 207 207 营业利润 115 148 218 304 385 资产总计 1006 1324 2025 2405 2901 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 362 583 1136 1321 1552 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1 155 537 682 711 利润总额 115 147 218 304 384 应付票据及应付账款合计 165 252 327 388 483 所得税 16 14 25 33 42 其他流动负债 197 176 272 251 358 净利润 98 133 194 271 343 非流动负债 5 2 2 2 2 少数股东损益 5 18 21 32 39 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 94 115 173 239 303 其他非流动负债 5 2 2 2 2 EBITDA 112 155 230 325 408 负债合计 367 585 1138 1323 1553 EPS（元） 0.42 0.52 0.78 1.08 1.37 少数股东权益 34 42 63 94 134 股本 130 130 222 222 222 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 268 277 185 185 185 成长能力 留存收益 227 303 418 580 785 营业收入(%) 28.4 49.5 37.4 27.5 23.8 归属母公司股东权益 605 697 825 988 1214 营业利润(%) 32.3 28.4 48.0 39.1 26.6 负债和股东权益 1006 1324 2025 2405 2901 归属于母公司净利润(%) 30.9 22.8 50.5 38.4 26.8 获利能力 毛利率(%) 24.3 22.5 24.3 25.5 25.8 净利率(%) 8.9 7.3 8.0 8.7 8.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.4 18.0 21.8 25.0 25.4 经营活动现金流 -5 94 25 144 283 ROIC(%) 23.8 27.2 29.8 35.2 40.5 净利润 98 133 194 271 343 偿债能力 折旧摊销 3 6 4 6 7 资产负债率(%) 36.5 44.2 56.2 55.0 53.5 财务费用 -1 8 21 33 37 净负债比率(%) -26.6 -17.1 -8.1 -8.8 -18.7 投资损失 -5 -4 -4 -4 -4 流动比率 2.2 1.9 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 -114 -63 -189 -162 -100 速动比率 2.0 1.6 1.4 1.4 1.5 其他经营现金流 14 14 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -14 -80 -14 -12 -13 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.2 1.3 资本支出 6 6 13 9 8 应收账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.8 2.9 长期投资 110 -79 -1 -1 -1 应付账款周转率 6.1 5.8 5.6 5.7 5.8 其他投资现金流 102 -154 -2 -4 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -40 95 -144 -70 -133 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.52 0.78 1.08 1.37 短期借款 -1 155 -77 39 -19 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.19 0.11 0.65 1.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.73 3.15 3.72 4.46 5.48 普通股增加 54 0 91 0 0 估值比率 资本公积增加 -37 8 -91 0 0 P/E 63.3 51.6 34.3 24.8 19.5 其他筹资现金流 -56 -68 -66 -109 -114 P/B 9.8 8.5 7.2 6.0 4.9 现金净增加额 -58 109 -132 62 137 EV/EBITDA 51.3 37.5 25.6 18.1 14.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-11-18 元隆雅图 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工