特别分红+股东增持提振市场信心

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年11月29日 特别分红+股东增持提振市场信心 贵州茅台(600519) 评级： 买入 股票代码： 600519 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 2216.96/1333.0 目标价格： 总市值(亿) 20,086.60 最新收盘价： 1599 自由流通市值(亿) 20,086.60 自由流通股数(百万) 1,256.20 事件概述 公司公告拟实施特别分红方案，及两位控股股东公告增持上市公司股票计划。 1）公司拟实施特别分红，向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税）。截至2022年9月30日，公司总股 本计算合计拟派发现金红利275.23亿元（含税），具体日期拟在分红实施公告中明确。 2）公司控股股东茅台集团、茅台技开公司计划利用公司特别分红所得现金红利，自公司特别分红现金红利发放之日起6个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，两家股东合计增持金额不低于15.47亿元，不高于 30.94亿元。两位控股股东在本次拟增持金额分别不低于特别分红所得现金红利的10%，不高于特别分红所 得现金红利的20%。即：茅台集团拟增持金额不低于14.86亿元，不高于29.72亿元；茅台技开公司拟增 持金额不低于0.61亿元，不高于1.22亿元。同时，也提倡其他股东利用本次分红所得资金自愿增持公司股票。 3）2022年11月28日公司召开第三届董事会2022年度第十二次会议，表决通过自筹投资8.45亿元实施茅台酒用原辅料储备库项目、自筹出资购买国有建设用地使用权作为公司系列酒生产建设用地以及预留发展用地等方面（预估购买总金额约为25.34亿元）等议案。 分析判断: ►特别分红+股东增持，提振市场信心同时积极回馈股东 首先，按照今日收盘价折算本次特别分红股息率约为1.37%，叠加年中分红21.675元（税前），截止目前22年公司合计分红43.585元（税前），现金分红总额547.51亿元，占21年净利润104.37%。一方面，公司加大现金分红力度，提振市场信心；另一方面，年度累计分红额度已达到历史最高，公司积极回报股东，充分展现作为白酒行业龙头企业的社会责任。 其次，截止公告披露日，控股股东茅台集团/茅台技开公司分别持股54.00%/2.21%。根据今日收盘价计算，控股股东合计拟增持的股份约占公司总股本0.08-0.15%；其中，茅台集团拟增持股份约占公司总部股本0.07-0.15%，茅台技开公司拟增持股份约占公司总部股本0.003-0.006%。本次股东拟增持为近10年第3次， 前2次分别在12年12月和13年9月，历史增持时点均处于阶段性估值底部。 我们认为本次股东拟增持展现股东对上市公司长期价值认可和未来发展持续稳定增长的信心，特别分红+股东拟增持双管齐下提振市场信心的同时保障股东权益。 ►中长期疫情好转和经济复苏趋势确定，龙头估值有望回归 前期食品饮料板块受到美联储加息外资出逃+国内疫情形势严峻+经济增长压力等多方面悲观情绪影响，以茅台为首的白酒板块回调明显。当前公司基本面稳健，根据公告截止22年11月21日公司含税销售收入突破千亿元。根据今日酒价的数据，飞天茅台原箱/散瓶分别2910/2660元/瓶，近期价格已趋于平稳。自中央发布“二十条”措施，我们判断中长期疫情好转和后期经济复苏趋势有望明确，结合22年公司持续进行的渠道改革、品类扩张、品牌营销突破等动作，中长期稳定发展无忧。根据我们的盈利预测当前公司23年PE29倍，我们判断龙头估值有望伴随压制因素解除而逐步修复，推荐底部布局。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 由于公司发放特别分红盈利预测略有调整，维持22-24年营业收入1268.9/1458.1/1648.3亿元，同比+15.9%/+14.9%/+13.0%不变；归母净利润由611.0/706.4/803.3亿元调整至611.0/704.5/801.9亿元；EPS由48.64/56.23/63.95元调整至48.64/56.08/63.84元，2022年11月29日收盘价1599元对应估值分别为33/29/25倍。维持“买入”评级。 风险提示 特别分红方案股东大会审议未通过；拟增持计划存在不确定性；疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)97,993 109,464 126,893 145,807 164,826 YoY（%）10.3% 11.7% 15.9% 14.9% 13.0% 归母净利润(百万元)46,697 52,460 61,104 70,450 80,193 YoY（%）13.3% 12.3% 16.5% 15.3% 13.8% 毛利率（%）91.6% 91.6% 91.7% 91.8% 92.0% 每股收益（元）37.17 41.76 48.64 56.08 63.84 ROE28.9% 27.7% 31.2% 30.0% 28.8% 市盈率43.02 38.29 32.87 28.51 25.05 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 109,464 126,893 145,807 164,826 净利润 55,721 64,798 74,709 85,040 YoY(%) 11.7% 15.9% 14.9% 13.0% 折旧和摊销 1,581 1,738 1,865 1,996 营业成本 9,157 10,514 11,895 13,252 营运资金变动 7,860 -4,983 -7,134 -7,708 营业税金及附加 15,304 17,511 19,976 22,416 经营活动现金流 64,029 61,830 69,708 79,579 销售费用 2,737 3,045 3,426 3,791 资本开支 -3,406 -3,784 -3,949 -4,086 管理费用 8,450 9,644 10,936 12,197 投资 -2,144 0 0 0 财务费用 -935 -762 -481 -520 投资活动现金流 -5,562 -3,737 -3,897 -4,028 研发费用 62 76 87 99 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 58 38 44 49 筹资活动现金流 -26,564 -54,766 -31,797 -36,193 营业利润 74,751 86,928 100,042 113,673 现金净流量 31,900 3,327 34,015 39,358 营业外收支 -223 -301 -298 -286 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 74,528 86,628 99,744 113,387 成长能力 所得税 18,808 21,830 25,036 28,347 营业收入增长率 11.7% 15.9% 14.9% 13.0% 净利润 55,721 64,798 74,709 85,040 净利润增长率 12.3% 16.5% 15.3% 13.8% 归属于母公司净利润 52,460 61,104 70,450 80,193 盈利能力 YoY(%) 12.3% 16.5% 15.3% 13.8% 毛利率 91.6% 91.7% 91.8% 92.0% 每股收益 41.76 48.64 56.08 63.84 净利润率 50.9% 51.1% 51.2% 51.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 20.6% 22.1% 21.3% 20.5% 货币资金 51,810 55,137 89,152 128,510 净资产收益率ROE 27.7% 31.2% 30.0% 28.8% 预付款项 389 679 680 791 偿债能力 存货 33,394 37,802 42,970 49,015 流动比率 3.81 3.47 3.64 3.83 其他流动资产 135,172 146,730 160,074 172,822 速动比率 3.23 2.92 3.09 3.28 流动资产合计 220,766 240,348 292,876 351,138 现金比率 0.89 0.80 1.11 1.40 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 22.8% 25.1% 24.4% 23.6% 固定资产 17,472 18,330 19,083 19,728 经营效率 无形资产 6,208 7,166 8,267 9,492 总资产周转率 0.43 0.46 0.44 0.42 非流动资产合计 34,403 36,139 37,917 39,712 每股指标（元） 资产合计 255,168 276,487 330,793 390,851 每股收益 41.76 48.64 56.08 63.84 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 150.88 155.94 186.72 221.76 应付账款及票据 2,010 2,108 2,460 2,712 每股经营现金流 50.97 49.22 55.49 63.35 其他流动负债 55,904 67,079 78,106 89,050 每股股利 0.00 43.59 25.30 28.80 流动负债合计 57,914 69,187 80,566 91,762 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 38.29 32.87 28.51 25.05 其他长期负债 296 296 296 296 PB 13.59 10.25 8.56 7.21 非流动负债合计 296 296 296 296 负债合计 58,211 69,483 80,862 92,059 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 少数股东权益 7,418 11,112 15,370 20,217 股东权益合计 196,958 207,004 249,930 298,792 负债和股东权益合计 255,168 276,487 330,793 390,851 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验，主要覆盖乳制品板块；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。