2023年年报点评：23年盈利维持高位，固态电池正极实现装车

2023年公司实现归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%，业绩符合预期。2023年公司营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；扣非净利润19.80亿元，同比下降14.86%； 23年毛利率为18.06%，同比上升0.66pct。公司此前预告23年归母净利18.5-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收25.84亿元，同比下降64.00％，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56％，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.38%，环比下降40.02%。 23年三元出货6万吨以上，24年出货有望同增20%，铁锂开始放量。 公司23年正极材料产量6.08万吨，同减6%，销量6.27万吨，同减1.2%，库存2174吨，较年初减少51%；其中三元正极23年出货6.1万吨左右，同减4%左右，Q4出货1.2万吨以上，受海外需求影响环减35%左右。公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。此外，23年公司铁锂进入国内储能供应链，我们预计全年出货1-2k吨，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24年铁锂出货2万吨左右，增量明显。 23年单位盈利维持高位，24年国内占比提升预计盈利回落。盈利端，23全年单吨扣非利润仍维持3万元以上，同比下降10%左右，其中23Q4三元正极单吨扣非利润约2.8万元，环比下降5-10%，主要系产能利用率较低及海外客户占比降低所致；23Q4海外客户占比降至50%左右，24年考虑海外占比可能进一步下降，我们预计公司24年盈利回落至1万元/吨以内。此外23年铁锂及钠电业务营收1.3亿元，毛利率1%，形成一定亏损，预计24年铁锂规模提升可能减亏。 固态正极已实现百吨级出货，配套清陶卫蓝等电池厂装车。23年公司实现了超高镍材料的高度单晶化，销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，产品已实现装车，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。钠电正极方面，公司积极布局不同体系钠电正极材料，出货量持续稳定增长，23年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与投资评级：考虑海外客户需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元（原预期24-25年为14.8/18.1亿元），同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年23x/18x/13xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 2023年公司实现归母净利润19.2亿元，同比下降44.56%，业绩符合预期。2023年公司营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；扣非净利润19.80亿元，同比下降14.86%；23年毛利率为18.06%，同比提升0.66pct；销售净利率为12.68%，同比提升2.06pct。公司此前预告23年归母净利18.5-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。 2023年Q4归母净利润4.33亿元，环比下降23.56%。2023年Q4公司实现营收25.84亿元，同比下降64.00％，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56％，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.38%，环比下降40.02%。盈利能力方面，23Q4毛利率为17.00%，同比增长0.12pct，环比下降2.68pct； 归母净利率16.75%，同比增长5.87pct，环比增长3.08pct；23Q4扣非净利率13.28%，同比增长3.84pct，环比下降0.53pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况（百万元） 图2：当升科技季度盈利能力（%） 业绩拆分来看，23年锂电材料及其他、智能装备营业收入同比均下滑，锂电材料及其他毛利率同比上升，智能装备毛利率同比下滑。2023年锂电材料及其他营收149.90亿元，同比减28.94%，产量6.08万吨，同比减6.08%，销量6.27万吨，同比减1.19%，毛利率为17.89%，同比增0.67pct；智能装备营收1.37亿元，同比减19.36%，产量2497座/台套，同比减2.38%，销量2744座/台套，同比减14.65%，毛利率36.46%，同比减3.64pct。 图3：当升科技分业务营收拆分 23年三元出货6万吨以上，24年出货有望同增20%，铁锂开始放量。公司23年正极材料产量6.08万吨，同减6%，销量6.27万吨，同减1.2%，库存2174吨，较年初减少51%；其中三元正极23年出货6.1万吨左右，同减4%左右，Q4出货1.2万吨以上，受海外需求影响环减35%左右。公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。此外，23年公司铁锂进入国内储能供应链，我们预计全年出货1-2k吨，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24年铁锂出货2万吨左右，增量明显。 23年单位盈利维持高位，24年国内占比提升预计盈利回落。盈利端，23全年单吨扣非利润仍维持3万元以上，同比下降10%左右，其中23Q4三元正极单吨扣非利润约2.8万元，环比下降5-10%，主要系产能利用率较低及海外客户占比降低所致；23Q4海外客户占比降至50%左右，24年考虑海外占比可能进一步下降，我们预计公司24年盈利回落至1万元/吨以内。此外23年铁锂及钠电业务营收1.3亿元，毛利率1%，形成一定亏损，预计24年铁锂规模提升可能减亏。 固态正极已实现百吨级出货，配套清陶卫蓝等电池厂装车。23年公司实现了超高镍材料的高度单晶化，销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，产品已实现装车，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。钠电正极方面，公司积极布局不同体系钠电正极材料，出货量持续稳定增长，23年实现了海内外多家客户数百吨供货。 23年期间费用率同比降低，投资损失同增9%。2023年公司期间费用合计3.79亿元，同比减少52.89%，费用率为2.51%，同比减少1.28pct。2023年销售费用0.43亿元，销售费用率0.28%，同比增0.05pct；管理费用1.85亿元，管理费用率1.22%，同比减0.07pct；财务费用-2.56亿元，财务费用率-1.69%，同比增0.10pct；研发费用4.08亿元，研发费用率2.70%，同比减1.35pct。23年投资损失1.2亿元，同增9%，主要为远期结汇到期的损失；23年计提资产减值损失0.02亿元，计提信用减值损失0.03亿元。2023Q4期间费用合计0.64亿元，同比减少75.00%，环比减少57.93%，期间费用率为2.49%，同比减1.09pct，环比减1.20pct。 图4：当升科技季度费用情况 23年底存货较Q3末大幅减少，Q4经营性现金流承压。2023年末公司存货为6.93亿元，较年初减少75.81%，较Q3末减少42.46%;应收账款29.12亿元，较年初减少49.57%；期末公司合同负债1.08亿元，较年初减少40.46%。2023年公司经营活动净现金流净额为12.22亿元，同比增加5%，其中Q4经营性现金流-5.86亿元，环减143.47%； 23年投资活动净现金流净额为-6.47亿元，同比增加140%；23年资本开支13.3亿元，同增19%；在建工程4.1亿元，同减35%，主要系常州二期和海宁四期转固；23年末账面现金为56.89亿元，较年初增长9%，短期借款0.87亿元，较年初增长44.79%。 盈利预测与投资评级：考虑海外客户需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元（原预期24-25年为14.8/18.1亿元），同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年23x/18x/13xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。