2023年中报点评：正极盈利持续高位，新产品全方位加速布局

公司2023H1实现净利润9.26亿元，同比+1%。公司2023H1实现营收84.02亿元，同比-8%；实现归母净利润9.26亿元，同比+1%；毛利率为17.58%，同比-0.17pct。公司2023Q2实现营收37.10亿元，同比-30%、环比-21%； 实现归母净利润4.95亿元，同比-6%、环比+15%；毛利率为19.03%，同比+1.03pct、环比+2.60pct。 公司Q2正极销量环比略增，盈利能力稳定高位。公司2023H1三元材料营收76.66亿元，同比-6%；毛利率为18.08%，同比-0.34pct。钴酸锂营收3.18亿元，同比-27%；毛利率为7.91%，同比-5.13pct。磷酸铁锂&钠电材料营收0.52亿元，毛利率为1.39%。我们估计公司2023Q2正极材料销量在1.6万吨左右，环比增长超10%；2023H1正极材料销量估计在3.0万吨左右，同比略有增长。我们估计公司2023Q2正极吨净利约为2.9-3.0万元，环比基本持平。公司凭借优质客户与较高产能利用率，盈利水平持续行业领先。 公司产能持续扩张，全球化布局扎实推进。截止2023H1末，公司三元材料及钴酸锂建成产能7.4万吨，在建产能8万吨。公司常州二期5万吨项目部分产能已建成投产，剩余产能预计年内竣工。公司江苏四期年产2万吨正极项目预计2023Q4投产；攀枝花基地首期一阶段4万吨磷酸铁锂项目有望年底建成。此外，公司在2023年7月与芬兰矿业、芬兰电池化学品签署合资协议，成立合资公司在欧洲建设20万吨多元正极与30万吨磷酸（锰）铁锂产能，加码全球化布局。 公司产品性能持续提升，产品类别不断丰富。三元正极方面，公司8系高镍产品在海外持续放量，9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目。 磷酸盐系材料方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。钠电正极方面，公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，2023H1产品出货超百吨。固态电池材料方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为20.48/21.01/23.27亿元（原预测为22.22/25.24/28.77亿元），同比-9/+3/+11%，EPS分别为4.04/4.15/4.60元，当前PE为11/10/9倍。 盈利预测和财务指标 公司2023H1实现营收84.02亿元，同比-8%；实现归母净利润9.26亿元，同比+1%； 毛利率为17.58%，同比-0.17pct。公司2023Q2实现营收37.10亿元，同比-30%、环比-21%；实现归母净利润4.95亿元，同比-6%、环比+15%；毛利率为19.03%，同比+1.03pct、环比+2.60pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比显著下降。公司2023H1期间费用率为1.93%，同比-3.09pct。 公司2023H1销售/管理/研发/财务费率分别为0.24%（-0.03pct） 、0.85%（-0.72pct）、3.47%（-2.08pct）、-2.62%（-0.27pct）。 公司2023H1末存货为14.68亿元，较2022年末减少13.97亿元，较2023Q1末减少2.17亿元。公司2023H1计提资产减值损失0.26亿元、冲回信用减值损失0.04亿元。 公司2023H1汇兑收益为1.44亿元，主要系美元升值带来的收益；公司2023H1公允价值变动损失为1.77亿元，主要系中科电气股票公允价值变动金额及远期结汇损失。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司正极销量环比略增，盈利能力稳定高位。公司2023H1三元材料营收76.66亿元，同比-6%；毛利率为18.08%，同比-0.34pct。钴酸锂营收3.18亿元，同比-27%；毛利率为7.91%，同比-5.13pct。磷酸铁锂&钠电材料营收0.52亿元，毛利率为1.39%。 我们估计公司2023Q2正极材料销量在1.6万吨左右，环比增长超10%；2023H1公司正极材料销量估计在3.0万吨左右，同比略有增长。我们估计公司2023Q2正极吨净利约为2.9-3.0万元，环比基本持平。公司凭借优质客户结构与较高的产能利用率，盈利水平持续处于行业领先地位。 公司产能持续扩张，全球化布局扎实推进。截止2023H1末，公司三元材料及钴酸锂建成产能为7.4万吨，在建产能8万吨。公司常州二期5万吨项目部分产能已建成投产，剩余产能预计年内竣工。公司江苏四期年产2万吨正极项目部分产线正进行调试，预计2023Q4投产。公司攀枝花基地首期一阶段4万吨磷酸铁锂项目加速建设中，有望年底建成。此外，公司在2023年7月与芬兰矿业、芬兰电池化学品签署合资协议，成立合资公司在欧洲建设20万吨多元正极与30万吨磷酸（锰）铁锂产能，加码全球化布局。 公司产品性能持续提升，产品类别不断丰富。三元正极方面，公司8系高镍产品在海外持续放量，9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目。磷酸盐系材料方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。钠电正极方面，公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，2023H1产品出货超百吨。固态电池材料方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为20.48/21.01/23.27亿元 （ 原预测为22.22/25.24/28.77亿元），同比-9/+3/+11%，EPS分别为4.04/4.15/4.60元，当前PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（2023年8月27日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明