胜遇利率周报：存款降息，债市收益率下行

2023年12月25日 存款降息，债市收益率下行 2023年12月18日-2023年12月24日 本周资金面转松，价格较前一周小幅下行。具体来讲，12月18日-12月22日DR007运行在1.77-1.84%的区间，R001运行在1.71-1.84%的区间，年内资金面维持宽松，但跨年的资金偏紧。周一至周五，央行分别开展了2440亿元、3010亿元、2850亿元、4210亿元和3310亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放3060亿元。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 本周债市继续走强。具体而言，具体而言，周一央行开始投放14天逆回购，叠加A股走弱的影响，债市情绪偏积极，当天230018下行0.45bp。周二，A股企稳反弹，长端有所回调，当天230018上行0.5bp。周三，资金面边际收紧，对跨年资金面的担忧困扰债市，当天230018上行0.6bp。周四，有新闻报道大行将下调存款利率，受此刺激债市明显走强，当天230018下行2.85bp。周五，消息面平静，债市波动不大，当天230018收平。 12月18日-12月22日十年国债活跃券230018累计下行2.2bp，十年国开活跃券230215累计下行0.5bp。 1 2023年12月25日 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.90 3.11 3.30 3.38 3.00 3.42 3.65 3.85 3.90 目前水平 2.25 2.37 2.46 2.57 2.59 2.38 2.47 2.56 2.74 2.72 当前分位数 33% 17% 7% 2% 1% 27% 9% 4% 1% 1% 上周水平 2.31 2.39 2.49 2.60 2.62 2.40 2.47 2.59 2.78 2.73 本月初 2.34 2.47 2.57 2.66 2.66 2.50 2.57 2.67 2.84 2.77 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） (5) (2) (4) (3) (4) (2) (0) (3) (4) (1) 当月变化（BP） (9) (10) (11) (9) (7) (12) (11) (11) (10) (5) 当年变化（BP） 19 (2) (15) (23) (22) 19 (7) (24) (21) (21) 数据区间：2008.1.1-2023.12.15 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差走扩2bp至34bp，国开10-1利差走扩1bp至34bp，本周短端收益率下行幅度大于长端，曲线呈现陡峭化。本周资金面转松，资金利率较为平稳，当前期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于2%、国开10-1Y处于3%。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 20.62元/公斤，环比+2.79%，蔬菜价格环比上涨约0.71%。水泥价格持平，本期全国水泥价格与上期水平相当。房地产销售边际回暖，本期30大中城商品房成交面积上行，绝对水平已超过2022年同期，但仍明显弱于2019-2021年同期。 2 2023年12月25日 分能级来看，各线城市商品房成交面积均有所回升，一二线城市销售面积回升幅度较大，且绝对值超过去年同期水平。本期16城二手房成交面积震荡中小幅上行。汽车消费偏强格局延续，12月第二周总体狭义乘用车市场批发同比去年回升17%，零售同比去年上行2%，汽车消费整体仍维持强势，终端需求稳中向好。出口SCFI指数继续上行，本期CCFI指数环比上行约1.20%，SCFI指数环比上行14.77%；BDI指数环比下行约10.82%。本期SCFI已经连续四周上行、CCFI指数连续三周上，。但近期航运指数的变化可能受到地缘政治冲突影响较大，其对于需求端的表征作用可能有所下降。本期动力煤现货价格下行约0.53%，焦炭现货价格上涨约0.13%，铁矿石现货价格总体环比上涨约2.03%，螺纹钢现货价格总体下跌约0.02%，本期IPE布油期货价格上涨2.94%至78.80美元/桶。 展望未来，国内基本面角度，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。11月制造业PMI继续小幅回落，经济数据保持回升，但斜率仍较为平缓，或表明当前经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，对债市的观点上偏乐观，投资以短期+长期品种组合。后续重点关注跨年资金面的情况。 3 2023年12月25日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 4