拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长

买入（维持） 股价（2024年03月29日）42.95元 拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长 公司研究|年报点评新泉股份603179.SH 目标价格55.44元 52周最高价/最低价56.67/36.28元 总股本/流通A股（万股）48,730/48,730 A股市值（百万元）20,930 业绩符合预期。2023年营业收入105.72亿元，同比增长52.2%；归母净利润8.06亿元，同比增长71.2%；扣非归母净利润8.04亿元，同比增长73.7%。4季度营业收入32.53亿元，同比增长46.2%，环比增长21.1%；归母净利润2.45亿元，同比增长56.6%，环比增长31.7%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长55.1%，环比 增长31.0%。2023年公司主要客户订单持续放量、产品品类持续拓宽，销售规模及盈利水平实现较大幅度增长。2023年公司拟向股东分红每股0.3元。 4季度毛利率同环比改善，全年费用率略有下降。2023全年毛利率20.0%，同比提升0.3个百分点；4季度毛利率20.8%，同比提升0.2个百分点，环比提升1.3个百分点。2023全年期间费用率10.2%，同比下降0.6个百分点，其中销售费用率、管理费用率同比均下降0.2个百分点。2023全年经营活动现金流净额5.90亿元，同比 下降21.9%，主要系本期用现款支付货款增加所致。 外饰业务迅速发展并实现量价齐升，有望打开新增长空间。公司紧跟新能源发展机遇，为国际知名品牌电动车企、比亚迪、理想、吉利、广汽埃安等车企新能源车型配套；在仪表板、门板等内饰件销售额稳步增长的同时，公司积极开拓外饰业务，据公司年报，2023年保险杠总成、外饰附件产品销售额分别达0.92亿元、1.78亿 元，同比分别增长112.6%、202.0%；2023年保险杠总成、外饰附件产品销售单价分别达615元、186元，同比分别增长20.9%、16.8%；公司常州外饰件基地项目预计将在2026年投产，预计外饰件业务将为公司中长期发展打开新增长空间。 拟新设美国生产基地并向欧洲子公司增资，加快推进国际化战略。公司持续推进国际化战略，开拓北美及欧洲市场。北美方面，2023年墨西哥新泉销售收入达3.36亿元；2023年2月、9月，公司先后向墨西哥新泉增资5000万美元、9500万美元，用以扩充产能满足墨西哥新定点项目需求，墨西哥新泉扩建项目预计将于2024 年12月投产，随着墨西哥工厂销售规模持续扩张，预计规模效应下其盈利能力亦有望持续改善；据公司公告，公司拟在美国投资设立下属子公司，通过全资子公司分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团有限公司；在得克萨斯州投资 4600万美元设立新泉（得克萨斯）汽车零部件有限公司，负责汽车零部件的研发、设计、制造和销售，预计其将有望成为公司在北美地区的新业务支点，助力公司进一步开拓北美新客户、新订单。欧洲方面，公司在2023年11月设立斯洛伐克全资 子公司，投资总额2000万欧元；据公司公告，公司拟向斯洛伐克子公司增资4500万欧元，此次增资有望进一步扩张公司在欧洲地区的产能和综合竞争力，欧洲市场将有望成为公司的新增长点。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年03月30日 1周1月3月12月 绝对表现%2.9-3.61-15.3-2.28 相对表现%3.11-4.22-18.49.42 沪深300%-0.210.613.1-11.7 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测公司2024-2026年EPS2.31、3.06、3.96元（原预测2024-2025年EPS2.29、3.10元），可比公司2024年PE平均估值24倍，目标价55.44元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 拟回购股份彰显发展信心，海外业务是增长点 完善内外饰件平台化业务，继续加快全球化布局 海外拟新建第三个生产基地，未来欧洲市场有望成为新的增长点 2024-01-31 2023-10-30 2023-10-13 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,947 10,572 13,996 18,250 23,013 同比增长(%) 50.6% 52.2% 32.4% 30.4% 26.1% 营业利润(百万元) 537 928 1,283 1,697 2,198 同比增长(%) 72.5% 72.7% 38.3% 32.2% 29.6% 归属母公司净利润(百万元) 471 806 1,126 1,490 1,932 同比增长(%) 65.7% 71.2% 39.8% 32.3% 29.6% 每股收益（元） 0.97 1.65 2.31 3.06 3.96 毛利率(%) 19.7% 20.0% 20.7% 20.9% 21.0% 净利率(%) 6.8% 7.6% 8.0% 8.2% 8.4% 净资产收益率(%) 12.1% 17.8% 20.8% 23.5% 26.1% 市盈率 44.5 26.0 18.6 14.0 10.8 市净率 5.1 4.2 3.6 3.1 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年3月29日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 拓普集团 601689 63.19 1.46 1.95 2.59 3.48 43.22 32.41 24.39 18.15 三花智控 002050 23.73 0.69 0.84 1.04 1.28 34.42 28.31 22.76 18.50 星宇股份 601799 140.06 3.30 3.86 5.35 6.79 42.50 36.30 26.20 20.62 伯特利 603596 55.8 1.61 2.06 2.80 3.65 34.60 27.12 19.96 15.30 威唐工业 300707 13.71 0.33 0.09 0.90 1.47 41.99 151.66 15.16 9.33 继峰股份 603997 13.31 -1.22 0.18 0.47 0.88 -10.90 73.94 28.21 15.15 凯众股份 603037 27.91 0.57 0.65 0.79 1.01 48.73 43.21 35.54 27.75 调整后平均 39.35 42.83 24.30 17.54 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 758 1,416 5,598 7,300 9,205 营业收入 6,947 10,572 13,996 18,250 23,013 应收票据、账款及款项融资 2,918 4,487 6,438 8,395 10,586 营业成本 5,576 8,452 11,097 14,437 18,181 预付账款 357 456 700 912 1,151 营业税金及附加 31 51 70 91 115 存货 1,750 2,475 4,217 5,486 6,909 营业费用 133 177 280 365 460 其他 247 275 77 90 104 管理费用及研发费用 618 909 1,204 1,569 1,979 流动资产合计 6,031 9,109 17,030 22,183 27,955 财务费用 (0) (6) 12 20 34 长期股权投资 0 6 0 0 0 资产、信用减值损失 70 66 75 95 80 固定资产 2,127 3,157 3,429 3,802 3,981 公允价值变动收益 4 (1) 0 0 0 在建工程 484 299 500 638 481 投资净收益 1 1 0 0 0 无形资产 276 372 359 347 335 其他 14 6 25 25 35 其他 419 504 222 204 187 营业利润 537 928 1,283 1,697 2,198 非流动资产合计 3,306 4,338 4,510 4,991 4,984 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 9,337 13,447 21,541 27,174 32,938 营业外支出 13 15 5 5 5 短期借款 526 100 6,315 8,475 10,265 利润总额 524 914 1,279 1,692 2,194 应付票据及应付账款 3,692 5,670 7,768 10,106 12,727 所得税 51 109 153 203 263 其他 534 1,102 898 1,095 1,261 净利润 473 805 1,125 1,489 1,931 流动负债合计 4,752 6,873 14,981 19,675 24,253 少数股东损益 2 (0) (1) (1) (1) 长期借款 363 468 468 468 468 归属于母公司净利润 471 806 1,126 1,490 1,932 应付债券 0 977 80 80 80 每股收益（元） 0.97 1.65 2.31 3.06 3.96 其他 93 124 85 93 93 非流动负债合计 455 1,569 634 642 642 主要财务比率 负债合计 5,207 8,442 15,614 20,317 24,895 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 50 48 47 47 45 成长能力 实收资本（或股本） 487 487 487 487 487 营业收入 50.6% 52.2% 32.4% 30.4% 26.1% 资本公积 2,108 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 72.5% 72.7% 38.3% 32.2% 29.6% 留存收益 1,473 2,132 3,258 4,185 5,372 归属于母公司净利润 65.7% 71.2% 39.8% 32.3% 29.6% 其他 11 230 25 30 30 获利能力 股东权益合计 4,130 5,006 5,926 6,858 8,043 毛利率 19.7% 20.0% 20.7% 20.9% 21.0% 负债和股东权益总计 9,337 13,447 21,541 27,174 32,938 净利率 6.8% 7.6% 8.0% 8.2% 8.4% ROE 12.1% 17.8% 20.8% 23.5% 26.1% 现金流量表 ROIC 9.9% 13.2% 11.2% 10.3% 11.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 473 805 1,125 1,489 1,931 资产负债率 55.8% 62.8% 72.5% 74.8% 75.6% 折旧摊销 204 282 262 303 342 净负债率 7.3% 14.8% 27.1% 30.6% 25.5% 财